我国的国债发行已进入了第14个年头。这期间，国债发行有市场行为，也有非市场行为。就总的趋势看，在整个经济体制向社会主义市场经济体制转轨的今天，国债是要走市场化道路的。这个问题已探讨了很长时间，并且正在一步步地推进，包括探索建立国债流通转让市场，试点国库券承购包销，等等。但是，过去搞的这些市场化改革不大配套，包括国债市场自身发展的不配套和外部环境条件的不配套。因此，今年开始的国债市场化改革，有一个重要的变化，就是推行配套改革。改革的核心，仍然是促进国债的市场化。今年推行的配套改革包括以下几个方面：

第一，市场机制的配套。这包括通过建立国债一级自营商制度，来形成国债市场与证券市场载体之间的互补约束和依存机制。对于获准成为一级自营商的金融机构，通过赋予他们一定的权利和义务，来促成一个与国债有关的“利益共同体”。还包括国债操作的调整，也就是要通过丰富国债品种，实行分期发行的办法，来促成国债利率适应不同时期市场状况。国债的期限和利率是投资者最关心的两个市场因素，在这两方面增加灵活性，也就增强了国债对投资者选择的适应性，国债也就有了市场。

第二，大力推进市场化的发行方式，主要是扩大和规范承购包销方式。这个方式我们搞了三年，但无论从方式的利用程度还是从承销团的组成上讲，都有一个明显的不足，就是不稳定。那么，要规范化，就是要让承销团的构成相对稳定，要让承购包销方式连续地、经常地发挥作用。今年有关部门努力创造条件，组织一个全国性的统一的承购包销团。这样，国债的发行将主要通过这个承购包销团来完成。国债一级自营商制度的建立，统一承购包销团的组成，是建立健全国债一级市场发行体系的重要步骤。

当然，这并不排除其他证券机构参加国债发行工作，我们所要建立的恰恰是以国债一级自营商和全国性承销团为龙头的、网络众多的证券机构的国债一级市场体系。这其中就包括大量的证券分销商的存在。建立承销商与分销商之间的联系机制，是发行方式本身的一种进步，与承销团的组成和发挥作用是相辅相成的。

第三，作为国债市场改革的主要配套措施，就是通过一系列货币金融政策的出台，来充实和完善国债市场工具职能。其中，中央银行的公开市场业务，回购业务，再贴现政策等，就是极其重要的措施。金融配套措施的介入，进一步增强了国债的吸引力，也给国债市场增加一些流动性。

第四，完善国债的市场结构。这包括使国债的一、二级市场协调运行，使二级市场体制进一步完备。在完善二级市场方面，已有不少新的举措，譬如上海证交所搞起来的国债期货交易和回购交易，都是二级市场范畴。这项工作将稳步进行。

第五，推行国债无纸化发行，也就是加速国债市场的现代化。这项工作目前已经开始，并初见成效。这里要说明的是，无纸化发行的国债主要面向金融机构及其他机构投资者，经济实力较强的个人投资者也可以购买。对于小额投资者，将仍然利用发行一部分实物国库券的方式，满足他们的投资和储蓄需要。

以上改革措施是综合性和渐进性的，对国债市场及国债投资必将产生积极的影响。现在可以预期，至少会有以下几方面的积极效果：

一是国债发行真正向市场化迈进，这将在各类市场行为主体中产生良好的心理影响，更便于人们对国债这种金融商品的接受。

二是从市场操作者和市场投资者两方面看，他们的行为都将贯穿着一个核心，就是市场和市场规律。也就是说，在国债发行者与国债投资和购买者之间，通过市场架起了沟通的桥梁。而这一点，将对搞活国债市场起到至关重要的作用。

三是国债的投资者结构也将逐步发生变化，其中，银行和金融机构将在国债市场占有相当的份额。从这一点讲，今后国债市场的容量将比以往明显增大。当然，这并不是说对个人发行国债就不重视了，而是要继续执行有关既定政策，利用国债方式，把个人手中的闲散资金，筹集到国家重点建设事业上来。

四是国债市场的运行将更加协调，更趋现代化。协调性表现为通过二级市场特别是派生市场的形成发展，来促进国债市场运行的相互衔接和稳定发展；现代化表现为通过电脑系统进行国债的无纸化操作，从根本上提高国债市场的运作效率。