时间:2020-05-03 作者:陈景耀
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摘要:
随着经济体制改革的不断推进,我国经济成份日益多元化,财政金融体制、市场环境以及产业结构等都在发生着巨大变化。在这个过程中,国有企业资金短缺、债务负担沉重的矛盾也日益突出。由于国有企业的状况对我国整个国民经济的健康发展和社会政治稳定有着特殊的重要性,因此,加快国有企业改革的步伐,尽快解决国有企业的问题,已成为全国上下共同关心的大事。其中,如何改革国有企业的融资体制,探索适合我国社会主义市场经济体制的企业融资方式,则是国有企业改革中亟待研究和解决的一个重大课题。
在计划经济体制下,我国企业所有制形式单一,资金来源完全靠财政拨款,企业融资一般是靠专业银行的政策贷款。专业银行也一直承担着国家所赋予的政策性和经营性银行的双重职能,对资金的分配和使用不能完全遵循经济效益原则。企业在资金的利用上缺少责任心,吃惯了金融大锅饭的企业毋庸为钱发愁。
由于政府贷款的预算“软约束”,国有企业效率低下的问题一直得不到很好的解决,目前国有企业的负债率仍高达70—80%。要想使其负债率降低到50%甚至更低的水平,将需要巨额的资金。显然,企业背负着这样重的负担参与市场竞争必然是举步维艰。同时,由于专业银行在向国...
随着经济体制改革的不断推进,我国经济成份日益多元化,财政金融体制、市场环境以及产业结构等都在发生着巨大变化。在这个过程中,国有企业资金短缺、债务负担沉重的矛盾也日益突出。由于国有企业的状况对我国整个国民经济的健康发展和社会政治稳定有着特殊的重要性,因此,加快国有企业改革的步伐,尽快解决国有企业的问题,已成为全国上下共同关心的大事。其中,如何改革国有企业的融资体制,探索适合我国社会主义市场经济体制的企业融资方式,则是国有企业改革中亟待研究和解决的一个重大课题。
在计划经济体制下,我国企业所有制形式单一,资金来源完全靠财政拨款,企业融资一般是靠专业银行的政策贷款。专业银行也一直承担着国家所赋予的政策性和经营性银行的双重职能,对资金的分配和使用不能完全遵循经济效益原则。企业在资金的利用上缺少责任心,吃惯了金融大锅饭的企业毋庸为钱发愁。
由于政府贷款的预算“软约束”,国有企业效率低下的问题一直得不到很好的解决,目前国有企业的负债率仍高达70—80%。要想使其负债率降低到50%甚至更低的水平,将需要巨额的资金。显然,企业背负着这样重的负担参与市场竞争必然是举步维艰。同时,由于专业银行在向国有企业提供贷款的同时却无法监督企业,致使贷款很难收回,银行不能也无力再向企业包供资金。所有这一切要求国有企业的融资结构和负债结构有所调整,银行的资金有所分流,并迫使金融部门加快改革的步伐,促使国有企业大步走向市场,寻求银行信贷以外的其它途径筹集资金。在这种情况下,经济学家和政府部门都主张提高企业直接融资的比重,发挥资本市场的作用。
从另一方面看,到1997年上半年,我国城乡居民储蓄存款余额达到43500亿元,年终居民个人持有的金融资产将超过6万亿元。居民金融资产的稳定增长为国家经济建设提供了充足的资金来源,老百姓已成为企业投资资金的主要供给者。但由于直接融资渠道不畅,老百姓不能进入资本市场,不能自由地在股权投资和债权投资之间进行选择,只能把钱存在银行再由银行贷给企业。这就要求一种高度灵活的融资机制,把社会资金引导到能发挥效益的地方去。
同时,金融资产的多样化和融资方式多元化,也是市场经济发展的必然要求。随着社会化大生产的发展,企业规模急剧扩张,现代企业组织形式不断创新,尤其是股份制度的产生和完善,使得企业对资金的需求量越来越大,仅仅靠间接融资方式已不能满足经济发展的需求。在这种情况下,直接融资方式将应运而生,并且所占比重越来越大。
目前,我国正处于经济体制转轨时期,支持效益好的国有大中型企业依靠银行进行间接融资仍是非常重要的,但同时应该采取鼓励和扶持政策,支持它们逐步地更多地依靠资本市场发行股票和债券进行直接融资,扩大它们直接融资的能力和渠道。这样做的重要意义表现在以下几个方面:
第一,直接融资方式有利于形成国有企业预算约束硬化的良性机制。长期以来,由于国有企业可以躺在银行身上吃国家信贷资金的大锅饭,企业预算约束软化的现象十分严重,资金浪费很大,经济效益低下。直接融资将使企业直接面对众多的债券购买者或股票持有人,债券还本付息的刚性和股份制的内在约束机制使企业必须考虑众多投资者的利益,企业的声誉也是与其有价证券成正比的。这就迫使企业千方百计地节约资金的使用,降低成本,以提高企业的经济效益,从而硬化企业的预算约束机制。
第二,直接融资能够有效地调整社会产业结构。现代证券市场的发展,尤其是资产证券化的趋势,不仅使社会资产的增量证券化,而且使社会资产的存量资产证券化了。因此,社会产业结构的调整实际上可以通过证券资产和实物资产的相互转化来实现,通过在证券市场上的买卖活动形成的价格波动来引导社会资源流向效益好的产业部门和企业,使那些证券收益高、经济效益好的产业部门和企业能够从社会吸收更多的资金,从而不仅使社会资产的增量能够优化配置,而且能够使社会资产的存量也不断得到调整和重新优化组合。
第三,通过发行股票的方式融资有助于企业产权关系明晰化。目前,我国国有企业产权关系模糊,是导致国有企业经营行为短期化、经济效益低下、亏损面上升的一个主要原因。通过发展股份制度,向社会公开发行股票,使企业的所有者关系明确。所有者通过在证券市场上对证券的转让买卖,表明自己对企业的评价和选择,从而对企业的经营行为形成较强的监督制约作用。股份制的发展还有利于实现国有企业所有权和经营权的分离,使国有企业的产权关系进一步明确,为国有企业摆脱困境、走向市场参与竞争提供了制度上的保证。
第四,直接融资方式还有利于金融体制改革。我国银行的贷款方式主要是信用贷款,风险很大,不利于银行的竞争和发展。直接融资方式的发展和金融资产的多样化,可以为银行增加新的贷款方式和改革现行金融体制提供物质基础。
当然,发展直接融资特别是股权融资,还需要正确认识下面几个问题。
一是不能简单地以政府控股比例的大小来判断企业的性质。首先,持股比重不应是判断企业性质的标准。因为对于不同行业和部门的企业,达到控股所要求的持股比例是不同的。有的企业需要51%的比例才能控股(实际上现在很少有这样的股份制企业),而有的企业只需10—20%就可以达到控股的目的。因此,在一个企业中,政府持有多大比例的股份才能达到控股的程度是一个不定的量。另外,根据日本的经验,拥有30%的股权就可达到控股的目的。如果国有股比重超过50%,在董事会中就具有绝对的控制能力,这样的公司实际上类似于独家公司,而不是真正意义上的股份公司。其次,发行股票的目的是为了筹集资金,如果国有股占50%甚至更多,那么就不用在证券市场上筹资了,剩下的不到50%的资金完全可以通过银行的贷款来解决。况且上市公司不仅要通过证券市场筹资,为了扩大发展还需不断地增资,国有股的比重太高,很难保证按相同的比例增资。而如果不按相同的比例增资,国有股比重势必就得下降。若要保证国有股比重不下降,国家就得有足够的财力来支持增资。这在我国代表国家财力的财政连年赤字、国家投资已不占社会投资主导地位的情况下,是非常困难的。相反,可以降低国有股比重,卖出一部分国有股,用这部分资金发展基础建设和公共事业。最后,我国产业结构调整和优化是一个长期任务,产业结构调整势必伴随着股权结构的不断变化来筹集资金支持急需发展的产业,但如果国有股都保持过高的比重,就很难达到生产要素流动和产业结构调整的目的。
二是根据不同行业和部门的特点决定政府在不同企业中的持股比例。首先,政府不需要对任何部门和产业的每一家企业都实行控股。政府应当集中精力扶持基础产业、基础设施和支柱产业,而不应过多参与竞争性行业的企业;其次,政府不必对所有控股的企业都实行绝对控股,应根据股权的分散程度和市场状况实行灵活的控股方式,对于有些企业,政府控股的比重可超过50%,而对有的企业则只需控股20—30%即可;再次,政府控股的股权要允许流通,做到国家股与社会公众股同股同利,这样既可以使国家从二级市场上筹集到更多的资金,用于关键项目的投资,从而增强公有经济的实力,又可以增大市场规模,促进股票市场健康发展。
当然,发行股票和债券并不必然带来企业经济效益的好转和经营机制的转变。在当前融资行为不够规范、企业信资状况不太理想、社会信用观念不是很强的情况下,不顾现实条件,盲目大力发展直接融资,有时可能会带来比间接融资更大的风险。但是,这并不妨碍在我国引入和扩大直接融资这种市场化的融资方式。因为,它的引入旨在建立一种新的信用架构,提高企业效益,加强对企业资金利用的硬约束,使融资企业置于社会大众的监督之下,同时将投资风险转移到投资者身上。
由此可见,现阶段在我国大力发展直接融资,其意义不仅仅是转换一下投融资渠道,而是与整个中国经济体制改革相配套的金融体制改革中的一个重要环节。它有助于推进我国的经济体制改革,加快国有企业走向市场经济的步伐,因而具有很强的现实意义。
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