时间:2020-04-25 作者:沈小平 (作者单位:北京证券有限责任公司)
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摘要:
随着我国经济体制改革的进一步深入和加入WTO后对外开放步伐的进一步加快,我国股市向着市场化、规范化、国际化的方向迈出了重要的步伐,用十几年时间走过了一些发达国家上百年的道路,发展迅速。但是,回顾近些年来的股市政策,我们也看到为此所付出的政策成本和代价也是非常大的。以上证综合指数为例,从2001年6月14日的最高点2245.43点一路下跌至2003年1月6日的最低点1311.68点,总计下跌933.75点,最大跌幅达41.5%。仅在2002年的持续下跌行情中,沪深股市流通市值就被蒸发1978.61亿元。2002年广大投资者被深度套牢,投资信心受到重创,证券公司、基金公司均出现行业性亏损,基本生存面临非常严峻的形势。这不仅严重影响证券市场基本功能的正常发挥,而且还影响到金融系统的安全和社会稳定。为了扭转这一被动局面,管理层曾先后出台了诸如降息、降低佣金、降低印花税以及新股向二级市场配售、加快基金发行速度、社保基金有计划入市、设立中外证券公司等一系列重大利好政策和措施,但这些政策却呈现了效益递减效应。因此,当前在坚持国际化、市场化、规范化的政策目标下,对有关股市政策进行局部调整和优化,使其更加合理和完善,从而确保股市政策效益最大化和成本最小化...
随着我国经济体制改革的进一步深入和加入WTO后对外开放步伐的进一步加快,我国股市向着市场化、规范化、国际化的方向迈出了重要的步伐,用十几年时间走过了一些发达国家上百年的道路,发展迅速。但是,回顾近些年来的股市政策,我们也看到为此所付出的政策成本和代价也是非常大的。以上证综合指数为例,从2001年6月14日的最高点2245.43点一路下跌至2003年1月6日的最低点1311.68点,总计下跌933.75点,最大跌幅达41.5%。仅在2002年的持续下跌行情中,沪深股市流通市值就被蒸发1978.61亿元。2002年广大投资者被深度套牢,投资信心受到重创,证券公司、基金公司均出现行业性亏损,基本生存面临非常严峻的形势。这不仅严重影响证券市场基本功能的正常发挥,而且还影响到金融系统的安全和社会稳定。为了扭转这一被动局面,管理层曾先后出台了诸如降息、降低佣金、降低印花税以及新股向二级市场配售、加快基金发行速度、社保基金有计划入市、设立中外证券公司等一系列重大利好政策和措施,但这些政策却呈现了效益递减效应。因此,当前在坚持国际化、市场化、规范化的政策目标下,对有关股市政策进行局部调整和优化,使其更加合理和完善,从而确保股市政策效益最大化和成本最小化,已经成为当前必须认真研究解决的一个重要问题。
一、坚持股市规范化与经济发展相统一
规范与发展,谁轻谁重,谁先谁后,不仅关系到股市政策的走向和股市的运行趋势,也是影响股市政策成本和效益的一个根本问题。以牺牲规范为代价的发展,必然是畸形的、不稳定的发展;而忽视发展的规范,同样也不是真正意义上的规范。
讲规范,必须是发展的规范。从世界股市发展历程来看,无论是在股市发展的初期,还是在股市发展得比较充分的阶段,股市都不可能是完全规范的。从股市发展早期的英国“南海事件”到美国的“安然”公司破产案、施乐公司造假事件等,都充分表明要建立一个完全“干净”的、彻底规范的股市只是一种理想。因此,不能脱离现实,建立空中楼阁,简单地为规范而规范。事实已经证明,我国股市一切问题的解决,必须服务和服从于国民经济的全局,而不能以牺牲发展和稳定为代价。
讲发展,也必须是规范的发展。股市发展除了市场扩容、投资人数增加、交易品种增多等外延扩张外,还有一个重要的方面就是股市“质”的提高,也即规范化程度的提高。近几年来,我国股市无论是在市场容量、市场规模、市场品种,还是在引进融资方式、企业改制等方面均取得了较大的发展。但这并不意味我国股市就全面发展了,实际上,不规范的股市虽然在规模上可能迅速发展,但是,它很可能是以系统风险的过分累积、市场结构的不完善为代价的,结果往往是揠苗助长,欲速则不达。虽然股市规模扩大了、融资额增加了,但广大投资者特别是中小投资者利益却损失惨重,这不是真正的发展。讲发展,最根本的一点就是要使广大投资者的利益得到保护,只有在广大投资者的利益这块市场基石得以稳固基础上的发展才是真正的发展。
二、坚持股市国际化和国情化相统一
我国股市正处在由计划经济向市场经济转轨过程中,因此,它既有资本市场共性的问题,也有我国股市特有的问题。在我国加入WTO这个大背景下,国际化是我国股市发展的基本趋势,但是这种趋势是建立在充分体现本国国情基础之上的。在我国股市和国际接轨时,必须考虑我国股市国际化的政策成本。无疑,国际经验与国际规则对制定我国股市政策具有十分重要的借鉴作用,但同时必须防止全盘接受、照搬照抄。对我国特有的问题,需要采取符合我国国情的办法去解决。
当前我国股市正面临一些特殊问题必须重点解决,而这些问题是其他任何国家所未遇到的。
一是我国股市特有的二元结构问题。目前,可流通的社会公众股与不可流通的国有股、法人股并存。流通股与国家股、法人股之间同股同权不同价。A股市场与B股市场并存,同一上市公司的股票价格在A、B股市场上相差悬殊。特别是上市公司股份全流通问题必须认真研究加以解决。
二是要解决我国上市公司普遍存在的国有股一股独大问题。我国的上市公司大多由国有企业转制而来,因而,绝大部分上市公司的控股股东都具有国有经济身份,不利于上市公司治理结构的完善,需要采取措施改善上市公司的股权结构。
三是要解决我国股市市场结构不合理、功能不健全的问题。目前,我国股票市场、债券市场、金融市场、外汇市场都是分割的,股票市场发展较快,而债券市场发展相对较慢。股票市场中又只有主板市场,没有二板市场和店头市场。我国股市投资者中以散户为主体,尽管机构投资者近些年获得超常规发展,但在稳定股票市场方面并未完全起到其应有的作用。而且我国股票市场一直是单边市,没有做空机制和规避市场风险工具,只有股市上涨才能获利,一旦市场下跌,开放式基金兑付压力就显著增大,投资者在普遍亏损情况下失去投资热情和信心。
此外,我国股市环境、股市文化等许多因素也不同于国外。我国所面临的这些特殊问题不是一两天就完全能解决的。因此,无视本国的国情,照搬照抄国际经验和国际标准,将国外成熟市场的做法原封不动地搬到我国股票市场上来,甚至搞削足适履式的接轨,试图一朝一夕就将长期积累的问题全部解决,实现高度的市场化和国际化,主张“股市的标准只有一个,只能按国际标准来整顿股市,而不存在什么中国特色”,显然是行不通的。
三、坚持股市市场化和宏观调控相统一
市场机制是社会资源配置的一种基本手段,可以通过供求、价格、竞争之间的相互作用自动地调节股市。在市场经济体制下,凡是能通过市场解决的问题就应交由市场解决。但是,市场机制作用的发挥是建立在自发作用的基础之上的,为了使市场经济运行更加有效,就必须通过政府来调控市场,弥补市场缺陷,矫正市场失灵,从而使市场要素自由流动、体系健全、秩序规范,降低市场运行成本。否则,就会出现在股票市场上以高市盈率发行股票、高价圈钱以及脱离上市公司价值追涨杀跌等非理性行为,无法实现社会资源的最优配置。因此,股市市场化本身就是市场机制和宏观调控的统一。
实际上,在任何市场经济国家,政府均会在股市中扮演一定的角色,只不过由于市场化的程度不同,各自的角色定位有所差别而已。我国证券市场目前相对发达国家还是一个新兴的市场,股票市值占GDP的比重较低,证券市场投资者结构、上市公司结构不尽合理,证券市场层次和交易品种较少。证券市场法律法规尚不健全,投资者投资理念不成熟,证券市场整体素质有待提高。人民币还没有实现自由兑换,利率、汇率机制形成也没有完全市场化,抗击金融风险的能力比较弱,还不具备完全市场化的条件。仅仅依靠股票市场自身的力量已经无法解决股市中的问题,在这种情况下,仍奉行完全市场化原则,过于强调用市场来解决问题,结果将导致市场更加失灵。尤其是加入WTO后,我国证券市场目前正处于转型期,市场体系的建设本身需要在政府的主导下才能完成,适当的政策引导将起到规范和稳定市场的作用,使市场机制更好地发挥作用。即使是发达的市场经济国家,一旦股市严重下跌危及整个经济的健康运行,甚至威胁到国家安全时,政府也会适时出面救市。如美国等一些市场化程度较高的西方国家面对股灾蔓延,也毫不犹豫地采取各项措施重振股市。因此,如果以沉默来应对市场的非理性,在许多市场化问题解决之前,在非市场因素仍然占有重要位置和在市场规则还存在不公正的情况下,政府只当“裁判员”似乎为时过早。
四、坚持股市政策力度和市场承受程度相统一
政府每出台一项政策,都会在股票市场上引起反映,而市场承受力是决定政策效率的重要因素。尽管政府政策目标不应放在调控股市指数的涨跌上,但并不意味着政府每项政策的出台不考虑市场的承受力,相反,必须把市场承受力做为出台政策的重要依据。这是降低我国股市政策成本、促进我国股市持续稳定发展的重要保证。
要做到政策力度和市场承受程度相统一,就应做到“既不能割断历史,又不迷失方向;既不落后于时代,又不超越阶段”。我国股市由于缺乏经验,加之处在国有企业改革的特殊阶段,过多强调了股市为国企解困服务,形成股市先天不足,积累了较多问题,需要进行整顿和治理。2001年以来,连续出台了“国有股减持”、“清查银行违规资金”、“全面集中打假”、“放宽增发条件”等四项重大措施,又对市场集中进行超常规整顿,但其效果却事与愿违。因此,为维护我国证券市场的长期发展,治理我国股市不但要对症下药,而且要坚持实事求是、循序渐进的原则,创造性地改造市场。特别是对一些历史遗留问题,必须考虑市场承受力,从历史和现实出发,有长期规划、有预案、有应急措施,在发展中逐步消化解决。对在特殊阶段改制上市的一些上市公司,在监管方式上并非只有“监管、监管、再监管”的唯一选择,股市监管必须适应市场发展的要求,符合市场本身的特点,只有注重监管艺术,把握好监管力度,才能更好地提高监管效率和效果。特别是解决上市公司股份全流通问题,要本着真正爱护市场参与者的原则,一方面要防止国有资产流失,另一方面也要让利于民,使全流通方案让多数人都能接受,从而实现非流通股向流通股平稳过渡,确保国家、上市公司和投资者多赢和市场持续、稳定、繁荣发展。
五、坚持股市政策出台时机和市场发展要求相统一
股市政策作为政府对股市的一种调控措施,它可以影响和作用于市场,但是,也受到市场的制约和决定。一项股市政策的成本高低直接受到市场发展状况的影响,因此,掌握政策出台时机对提高股市政策效益具有重大影响。一项政策如果正确地反映市场发展的要求,其成本相对较低,反之,将会增大股市政策成本。要实现股市政策效益最大化,就要求股市政策出台时机和市场发展要求相统一。
近些年,我国先后出台了B股市场向国内投资者开放、券商佣金整体下调、国有股实行市价减持、引进QFII制度等一系列市场化、国际化的措施,其中有些政策出台成为近两年股市持续下跌的导火索,对市场冲击巨大。要避免这种情况的发生,首先必须对市场有透彻的了解,要大兴调查研究之风,在充分掌握市场需求的基础上制定政策,认真分析政策的利害关系,全面权衡,谨慎决策。只有真正面向市场才能解决市场所面临的问题,这是制定股市政策的出发点,也是提高政策效率的基础。其次,要提高股市政策预见效率,增强对股票市场发展形势判断和预测的准确性、及时性和有效性,这是股市政策出台时机符合经济发展要求的重要保证。第三,要提高股市政策决策效率和组织效率,确定出台的方案要优化,决策要及时、果断,在不断进行制度创新的同时,保持政策的连续性和稳定性,避免出台的政策在市场上来回试错和改错,影响政府威信和投资者的信心。
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