良性运行的资本市场能够有效动员、集聚和配置要素资源，为经济高质量发展提供强大动能。然而，股价崩盘会损害资本市场运行效率，直接导致投资者财富的大幅毁损，同时也会损害投资者对资本市场的信心。因此，股价崩盘风险的成因以及如何有效防范、抑制股价崩盘风险成为理论界与实务界共同关注的重要话题（Jin和Myers，2006；Kim等，2011a；许年行等，2012；褚剑和方军雄，2016）。

自Jin和Myer（2006）与Hutton等（2009）开创性文章发表以来，管理层隐藏坏消息的机会主义行为被认为是导致股价崩盘的重要原因。关于如何缓解股价崩盘风险，学者主要沿着改善信息披露质量、降低企业与投资者之间以及不同投资者之间的信息不对称等思路展开研究。现有文献重点考察了独立董事制度（梁权熙和曾海舰，2016）、内部控制（叶康涛等，2015）等内部治理机制，以及机构投资者（An和Zhang，2013）、卖空交易 者（Callen和Fang，2015；褚剑和方军雄，2016）、独立审计（Robin和Zhang，2015）、税收征管（江轩宇，2013）、媒体（罗进辉和杜兴强，2014）等外部治理机制在缓解股价崩盘风险方面的作用。最近也有研究开始关注内外部治理机制的结合点和信息发布者——董秘在其中可能发挥的治理效应，这为本文的研究提供了一个新思路。

本文选取2007～2020年沪深两市非金融类上市公司为研究样本，实证检验了媒体背景董秘与股价崩盘风险之间的关系。

本文主检验结果表明，媒体背景董秘能显著缓解上市公司股价崩盘风险。

分组检验显示，媒体背景董秘的这种缓解作用在民营企业和外部治理效果较好的公司中表现更为明显。一方面，在我国资本市场中，国有企业通常能更好地接触到权威媒体和国有产权媒体，因此国有企业可能对董秘具备媒体专业知识和媒体资源要求相对较低，使得媒体背景董秘对股价崩盘风险的治理效应在国有企业中相对较弱，而在民营企业中更加显著。另一方面，更有效的外部治理可以提高股东和董事会对经理人的监督能力，帮助董秘更好地履行其信息披露和沟通职责，并减少机会主义行为以及降低公司的信息不透明度，加强了媒体背景董秘与股价崩盘风险之间的负向关系。

进一步研究发现，媒体背景董秘通过提高会计信息质量、吸引更多分析师跟踪、减少坏消息囤积三条路径，改善了内外部信息披露质量，最终降低公司股价崩盘风险。

最后，鉴于股价崩盘风险对利益相关者的重要影响，本文试图探究随着媒体背景董秘更好地在公司信息披露中发挥作用，其股价崩盘风险随之下降，理性的投资者是否会对此作出积极反应？基于此，本文分别从股权估值、股权融资成本和债权融资成本三个角度进行研究，发现媒体背景董秘所在公司的估值更高、股权融资成本和债权融资成本更低，给企业带来了额外的经济收益。

相较于以往文献，本文可能的边际贡献主要体现在以下三个方面：

第一，董秘及其个人特征对公司信息披露环境的影响是当前热点话题。现有文献主要着眼于董秘的性别、任期、学历等特征（周开国等，2011；林长泉等，2016；李姝等，2019）。毛新述等（2013）和姜付秀等（2016）关注与董秘职责相关的财务从业背景的影响，本文则从不同的视角出发，以是否具有媒体从业背景进行其治理效应研究，印证了媒体从业背景董秘的重要影响。

第二，鉴于股价崩盘给资本市场带来的严重经济后果，股价崩盘风险的影响因素一直是学术界、监管者和社会公众关注的热点。现有文献重点考察了内外部治理机制缓解股价崩盘风险方面的作用（叶康涛等，2015；Callen和Fang，2015a，2015b；褚剑和方军雄，2016），本文则从内外部治理机制的结合点——董秘的视角研究了媒体从业背景董秘对股价崩盘风险的缓解作用，进一步丰富了这一领域的研究成果。

第三，媒体在资本市场中的治理角色和作用也是重要而有趣的话题（Dyck等，2008；李培功和沈艺峰，2010；杨德明和赵璨，2012），现有文献主要关注的是作为外部独立第三方的媒体，其跟踪报道对信息环境的影响，以及对上市公司的治理作用，而本文考察的是通过媒体人身份的转换——担任公司董秘对资本市场的影响，这进一步扩大了媒体治理效应的研究领域和视野。

基金项目

国家自然科学基金面上项目（72272132，71872048）