《国务院办公厅关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》（国办发〔2017〕84号）指出，供应链“以客户需求为导向，以提高质量和效率为目标，以整合资源为手段”。实现资源的有效配置是供应链高质量发展的重要保障，供应链中的信息质量对于资源配置效率具有重要影响（杨志强等，2020）。关注供应链中信息的有效传递、生产要素的高效整合，对于提升产业链供应链韧性和安全水平具有重要意义。

年报中的管理层讨论与分析（简称MD&A）既包含管理层对企业财务报表、经营业绩、重大事项等历史信息的进一步阐释和解读，也包含管理层对未来公司所面临的风险与机遇的判断，以及拟采取的应对措施，能够为利益相关方提供有效的增量信息。有学者认为，MD&A语调能传递出管理层对公司当下以及未来发展前景的情感倾向判断，有助于投资者更好地了解公司（谢德仁和林乐，2015；黄方亮等，2019）；然而也有研究发现，管理层可能通过操控语调信息以掩人耳目，掩盖其机会主义行为（Huang等，2014；曾庆生等，2018；黄超，2019）。现有研究主要聚焦MD&A这种非财务信息对企业自身投资效率的影响，少有文献从供应链视角考察客户MD&A的溢出效应。那么，企业的MD&A语调是否能为供应链上下游提供增量信息，比如，是否对供应商的投资效率会产生影响，有待深入研究。

本文基于供应链信息传递的视角，利用2007~2021年“供应商—客户—年度”数据，研究了客户MD&A语调对供应商投资效率的影响，揭示了语调信息在供应链中的溢出效应。研究发现，客户MD&A语调越积极，越容易导致供应商出现过度投资，不过对投资不足没有显著影响。进一步研究表明，这一现象在客户依赖度更高、客户分析师跟踪较少、客户供应商地理距离较远时表现得更加明显。

本文的研究结论具有如下启示。首先，对于客户来说，需要注意年报中MD&A信息的规范性和严谨性，做到信息披露的准确和客观，不要夸大其辞。其次，对于供应商而言，在进行投资决策时需要重视客户MD&A信息的真实性和可靠性，提高辨别客户语调信息的能力，避免受到客户过于乐观语调的影响从而导致过度投资。最后，对于监管者而言，需要加强对上市公司年报中非财务信息的监管，引导上市公司提高MD&A等文本信息披露质量。此外，本文的研究结论也为资本市场中其他利益相关方解读和认知上市公司年报等文本信息提供了一定参考。

其一，丰富了供应链中语调信息经济后果的研究。本文选择客户MD&A语调作为切入点，研究其对供应商投资效率的影响，从供应链的视角，丰富了语调信息经济后果的研究。

其二，从供应链的视角拓展了企业投资效率的影响因素。本文通过分析客户MD&A语调所体现的管理层态度如何影响企业的投资效率，揭示了语调信息可能存在的负面效应，为进一步优化企业投资决策提供了重要的经验证据。