作者简介

李佳颖，山东财经大学会计学院博士研究生。

陈艳，管理学博士，三级教授，山东财经大学会计学院博士生导师，国家社会科学基金项目通讯评审专家，教育部长江学者特聘教授通讯评审专家，教育部学位中心研究生学位论文通讯评议专家，《经济经纬》杂志评审专家。近年主持和主研完成国家社科基金、教育部和省级课题20余项，在《会计研究》《金融研究》《南开管理评论》《宏观经济研究》《财务研究》等学术期刊发表学术论文30余篇。

引用本文请复制此条目：李佳颖，陈艳.数字金融如何影响企业资本投资？[J].财务研究,2022,(5):64-78．

在当前全球经济下行压力加大的背景下，如何进一步激发企业投资需求与活力，进而提振经济，是各界广泛关注的课题。Modigliani和Miller（1958）证明了企业最优投资规则，即资本成本是企业投资的临界点。该命题的成立意味着企业投资可行集应由投资报酬率不低于资本成本的投资项目组成，当可行集内所有投资项目都被满足时，企业就实现了资本投资的最优化和最大化。然而，受金融资源配置效率影响，我国企业普遍存在“融资贵”“融资难”问题，致使企业合意投资项目较少，投资活动也不能完全遵从MM的最优投资规则（徐明东和陈学彬，2019），企业资本投资动力不足。为此，如何通过提高金融资源配置效率优化企业资本投资成为我国当前亟需解决的问题。

近年来，传统金融业务与云计算、人工智能和大数据等数字技术深度融合并且快速发展，数字金融应运而生。凭借技术优势，数字金融扩大了金融惠及范围，改善了传统金融服务方式，提高了金融资源配置效率（钟凯等，2022），为优化企业资本投资带来了契机。现有文献分别探讨了数字金融对企业创新（唐松等，2020 ；Liu等，2022）、金融化（陈春华等，2021）以及债务融资成本（阮坚等， 2020；Chen和Yoon，2022）的影响，但鲜有文献关注数字金融对企业资本成本与投资资本成本敏感性的影响。基于此，本文以2011～2020年A股上市企业为样本，对数字金融与企业资本投资间的关系进行了进一步研究。

本文以2011～2020年A股上市公司为研究样本，实证检验数字金融对企业资本投资的影响。研究发现，数字金融不仅能够降低企业资本成本，提高企业资本投资规模，而且能够增强企业投资对资本成本的敏感性。中介机制检验表明，数字金融通过提高金融资源配置效率优化了企业资本投资。进一步研究表明，数 字金融对企业资本投资的影响效应在高融资约束企业中更强；相比于数字化程度数字金融的覆盖广度和使用深度对企业资本投资的优化作用更强。区分企业资本投资类型后发现，数字金融增加了企业研发支出，对资本性支出无显著影响；区分企业资本成本类型后发现，数字金融能同时降低企业权益资本成本和债务资本成本。此外，数字金融的优化效应具有一定的长期效应。本文拓展了数字金融在微观企业层面的经济效果研究，为利用数字金融优化企业资本投资行为提供了直接的经验证据支持。

本文的研究启示主要有：对于政府而言，应加快数字金融基础设施建设，打造以数据为核心的金融生态。同时，构建多层级数字金融制度体系，规范数字金融的发展规模及发展效率，加强数字金融结构优化调整，提高数字金融服务实体经济能力。对于金融机构而言，应借助数字金融技术，创新金融服务模式并提高自身服务的触达性和精准性，使金融资源准确下沉到融资需求旺盛的企业，从而提高金融资源配置效率，增强金融服务能力。对于企业而言，应遵循最优资本投资规则，借助数字金融带来的的降成本红利积极进行投资扩张，创造价值。此外，考虑到数字金融对企业不同类型资本投资存在差异性影响，企业还应大力开展研发活动，利用创新驱动投资结构优化，以谋划未来长远发展。

本文可能的边际贡献在于：一是实证检验了数字金融对企业的投资、资本成本及投资资本成本敏感性的影响效应，拓展了数字金融在微观企业层面经济效果的研究。二是在现有文献主要关注数字金融对债务融资成本影响的情况下，将权益融资成本纳入到数字金融的研究框架中，完善了数字金融与企业资本成本关系的研究体系。三是在数字金融快速发展的背景下，本文的研究结论为利用数字金融优化企业资本投资行为提供了经验证据。