陈艳，管理学博士，三级教授，山东财经大学会计学院博士研究生导师。近年主持和主研完成国家社科基金、教育部和省级课题20余项，在《会计研究》、《金融研究》、《宏观经济研究》、《经济与管理研究》等学术期刊发表学术论文30余篇。

谭越，山东财经大学会计学院硕士研究生。

杨文青，山东财经大学会计学院硕士研究生。

一、研究背景

改革开放以来，金融业保持快速发展，对经济发展产生了持续重要影响。然而，在金融发展过程中，出现了资金大量流向金融业等虚拟经济领域的问题（戴赜等，2018），实体投资率降低，非效率行为增加（李维安和马超，2014），如果不加以适当控制，将不利于实体企业长远发展和国家经济增长。党的十九大报告明确提出“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力”的目标。而衡量金融服务实体经济能力的一个重要方面，就是金融发展对实体企业投资的影响。

目前，研究金融发展对实体企业投资影响的文献，大多是从公司投资结果的角度探究金融发展对实体企业投资效率的影响，主要探索了金融发展对企业投资效率的影响作用及其影响因素，较少探究金融发展对实体企业投资行为的影响机制。因此，本文基于融资约束与投资理性双重视角，探讨金融发展对实体企业投资行为的影响机制。

二、主要内容

本文主要研究以下两个基本问题 ：（1）金融发展能否缓解实体企业投资的融资约束？（2）金融发展能否改善实体企业的投资理性？

研究结果表明，金融发展对实体企业投资行为的影响具有两面性。一方面，金融发展在一定程度上缓解了实体企业面临的融资约束，提高了实体企业的投资效率；另一方面，金融发展削弱了实体企业的投资理性，具体表现为降低了企业投资—资本成本敏感性和企业投资—投资机会敏感性。进一步研究发现，与规模较大企业相比，金融发展对规模较小企业融资约束缓解程度和资本成本敏感性降低作用更大；金融发展导致企业金融资产增加，挤占固定资产投资，削弱企业投资理性；金融监管能够缓解金融发展对实体企业投资—资本成本敏感性的降低作用，减弱金融发展对实体企业投资理性的不利影响。

三、研究贡献

第一，区别于以往文献，本文以影响企业投资的三个关键因素（内部现金流、资本成本和投资机会）为出发点，从融资约束和投资理性双重视角探究金融发展对实体企业投资行为的影响机制。

第二，本文还进一步分析了金融发展通过增加金融资产投资影响实体企业投资理性的具体作用机制，为进一步优化金融发展服务实体企业的质量提供了一定的方向和实证依据。

【基金项目：国家社会科学基金重大项目（21ZDA040）；国家社会科学基金一般项目（20BGL073）】

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