时间:2021-03-04 作者:杨伊琳 (作者单位:中投公司私募投资部)
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摘要:
随着新冠肺炎疫情在全球的扩散,美国等主要发达国家均受到了严重的冲击,不仅是公开市场,实体经济和涉及到的各行业指标反映出的经济衰退可能性也越来越高。从疫情影响到的行业看,不同地区和细分领域受影响情况不同,但回顾历史上每一次公共医疗卫生危机,疫情过后都会催生一大批新兴行业或给传统行业孕育新的产业萌芽,给PE投资带来调整和机遇。
回购潮在受到疫情重创后给M&A并购市场恢复带来压力
2009—2019年,美国股市市值从10万亿美元膨胀到了40多万亿,涨了300%。S&P500指数从2008年金融危机以来的最低点666.79上涨到2020年2月初3345.78点,涨幅达到400%。股票价格的持续上涨必须有大量的买单进行支撑,而美联储数据显示,2009—2017年以来美国非金融企业买入3.37万亿美元的股票,ETF和共同基金累计额仅为1.64万亿美元,最重要的买家其实是美国上市公司本身。如2010年以来,美国医疗服务上市企业的回购交易额高达2400亿美元,回购占比不断攀升。
美国上市公司回购自家的股票好处在于:一是推升了股票价格;二是减少了公司流通股数,提升了每股收益率(EPS),有利于股价上涨;三是公司股价上涨给拥有大量股票期权的高管带来巨额收益。在利益的驱...
随着新冠肺炎疫情在全球的扩散,美国等主要发达国家均受到了严重的冲击,不仅是公开市场,实体经济和涉及到的各行业指标反映出的经济衰退可能性也越来越高。从疫情影响到的行业看,不同地区和细分领域受影响情况不同,但回顾历史上每一次公共医疗卫生危机,疫情过后都会催生一大批新兴行业或给传统行业孕育新的产业萌芽,给PE投资带来调整和机遇。
回购潮在受到疫情重创后给M&A并购市场恢复带来压力
2009—2019年,美国股市市值从10万亿美元膨胀到了40多万亿,涨了300%。S&P500指数从2008年金融危机以来的最低点666.79上涨到2020年2月初3345.78点,涨幅达到400%。股票价格的持续上涨必须有大量的买单进行支撑,而美联储数据显示,2009—2017年以来美国非金融企业买入3.37万亿美元的股票,ETF和共同基金累计额仅为1.64万亿美元,最重要的买家其实是美国上市公司本身。如2010年以来,美国医疗服务上市企业的回购交易额高达2400亿美元,回购占比不断攀升。
美国上市公司回购自家的股票好处在于:一是推升了股票价格;二是减少了公司流通股数,提升了每股收益率(EPS),有利于股价上涨;三是公司股价上涨给拥有大量股票期权的高管带来巨额收益。在利益的驱动和市场行为的刺激下,标普500公司的市值从2009年开始一直飙升。同时,量化宽松的货币环境下债券市场充斥着廉价的资金,使得股票回购的融资成本降到了史无前例的低水平,美国上市公司回购股票的金额相当大一部分即来自于举债融资。过去十年,S&P500指数的成长曲线与公司债务涨幅一致,反映了市值膨胀最大助力即美联储向市场释放的大量流动性,而该流动性没有流向实体经济。在疫情给公开市场带来冲击的前提下,市场资金短缺将使实体经济及并购活动遭受重创,包括PE基金在内的主要M&A参与者活跃度将下降。
历史经验表明,M&A并购市场的恢复速度及交易量增长与过去12个月的公开市场表现及S&P500等主要经济指标的表现高度相关。而历史上危机过后的数据也表明,在标普指数等主要经济指标转好后还需等待较长一段时间,如2009年为7个月后,M&A并购市场交易量才缓慢提升。此次疫情将对未来包括传统并购基金在内的主要M&A市场参与者活跃度带来负面影响。
疫情对医疗行业的影响
对比麦肯锡及部分GP对行业的研究数据可以看出,疫情对不同行业冲击的严重程度存在差别。以疫情境外扩张初期为基准日,标普指数下辖各行业(按市值计算)跌幅最大的行业依次为:能源—零售—交通运输(航空)—金融—工业制造业—房地产—原材料—游戏娱乐—公用事业—生物技术—科技—医疗服务—消费服务—制药。其中,医疗行业整体受影响较小,其子行业制药、医疗服务及生物技术受冲击程度均低于其他领域;而工业制造业由于受到疫情和能源危机的双重影响,开工不足、供给受阻,受冲击幅度较大。
目前,医疗和工业在各个国家的机构投资者基金及行业投资配置占比中均有相当重要的份额,仅次于泛科技行业,包括全球大型基金黑石、凯雷、KKR等,以及相当部分的中型基金以及一部分医疗专注基金。疫情以来,这些基金的医疗行业组合公司也均受到了不同程度的冲击,不少机构投资人通过与之交流,掌握各个医疗项目受疫情影响的程度、对未来医疗子行业或疫情催生的其他新兴细分行业投资侧重的转变及看法。
(一)疫情以前
2019年,医疗行业的PE并购值飙升至有史以来的最高点,其中北美为交易最活跃的地区。2019年交易数量虽与2018年持平(313笔VS316笔),但交易总价值从636亿猛增至783亿美元,单笔交易规模在上升;由于各个国家和地区医院、药品投资存在地区限制和政策壁垒,因此在医疗领域投资中,医疗服务供应商成为最活跃的子行业,特别是医疗科技件行业备受投资人的青睐。除了传统医药及服务外,生物制药公司在不断变化的商业模式中逐步成长,那些有着高获批成功率、经验丰富的团队、处于研发成熟期的生物科技公司越来越成为投资热点,在披露的交易中价值最高;疫情爆发以来,由于人们行为模式的转变,商业模式也随之调整。传统医疗行业受冲击后重新洗牌,新的投资机会凸显。
(二)疫情对子行业的短期影响
医疗服务供应商:病患应急护理及急救需求激增,将增加远程医疗服务及家庭护理的需求,而减少选择性手术及初级护理。
生物制药:临床试验参与者减少、新药品发布延迟、已过审的药品销售受阻(销售代表短缺(、产品供应链受阻(进口限制及生产停工等影响),整体受负面影响。
医疗信息科技:现有业务稳定,但由于销售周期放缓,近期增长面临挑战。
医疗支付提供:受到赔付率(MRL)强制条款的压力,新冠患者的支付需求抵消了病患手术减少带来的支付压力,此外,较难满足非新冠患者的需求。
医疗设备/技术:由于手术需求下降或延期,选择性手术相关医疗产品需求疲软,而与疫情及流行病相关产品需求上升,同时原材料供应链和销售受阻。
整体而言,疫情影响下包括医疗服务在内的子行业估值已回落,估值与疫情在北美爆发初期相比已接近2011年以来平均值。
(三)疫情的长期影响:对医疗子行业投资侧重发生调整
医疗保健行业:成为“新国防”和“经济竞争优势”增长点。
行业整合增加:疫情后,行业内弱肉强食的竞争加剧,行业整合趋势将加强,应选择财务健康或增长潜力大的大型或优质公司。
多样化治疗和护理:远程医疗和居家护理业务模式将成为新趋势,此外,由于疫情影响,医师资源、医院资源也因疫情而大部分向疫情相关领域转移,同时由于传染性危害而大部分手术患者将取消可选择手术或推迟手术时间。受到此行为模式的影响,未来的手术模式更多将转向社区的独立诊疗中心OBLs以及与医师合作的独立门诊手术模式。
医疗设备商业化推广受限:设备及药品为主的医疗公司将大幅减少销售人员和销售推广活动,取而代之的是在线销售和远程多媒体销售,网络化趋势增强。
供应链多样化:医疗设备或药品的供应来源逐步增加,包括地域多样化、CMO模式,即制药公司将生产环节外包给合作方进行委托合同生产等。
生命科学/新药研发速度变缓:由于疫情后大部分医疗资源均向公共危机服务和疫苗研发领域倾斜,新药研发整体进度将放缓,其中最重要的临床环节由于社交距离和隔离问题的加剧,参与者数量下降。但该领域由于门槛高、回报客观,未来仍旧是投资人追逐的热点。
整体而言,新冠肺炎疫情对医疗行业的影响将开启PE投资对医疗领域长期预期及子行业选择侧重的转变,如远程医疗的增加、报销制度的改革、AI虚拟临床试验的采用等,但从历史上看,医疗保健行业在衰退中均表现出高于其他行业的弹性,如2006—2008年医疗投资回报率高于其他行业50%。虽然部分子行业短期将面临挑战,但危机将孕育更多崭新的增长机会和商业模式。
责任编辑 廖朝明
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