摘要:
1996年6月,财政部推出了10年期附息国债,票面年利率11.83%,利息按年支付,最后一年支付当年的利息并偿还本金。该债券采用平价方式发行,即发行期内,每百元票面金额的国债按100元的价格发行,发行期结束后即可上市流通。在这期国债的承销过程中,国债一级自营商和其它证券经营机构表现了极大的热情,承购包销的总金额超出预定发行量的一倍多,大大出乎人们的预料。这次国债发行的成功,也给我们诸多启示。
金融市场的发展为我国发行10年期国债创造了基础条件
长期国债的发行,在一定程度上取决于金融市场的发展。在金融市场没有建立起来的情况下,人们是很难适应长期投资的,对长期国债的投资同样如此。首次10年期国债能够顺利发行,主要是投资者的风险意识,投资实力等基本要素已经具备,并适应了银行公开市场业务的需要。
随着金融体制改革的不断深化,我国初步建立起了金融市场,人们通过在金融市场上的投资活动,逐步提高了对金融证券投资的认识,增加了投资意识和风险意识,形成了投资方式多样化的格局,培养了长期投资的习惯,从而为发行长期国债创造了基础条件。近两年来,我国居民的投资意识和投资能力日益增强。随着国民经济的增长,我国城...
1996年6月,财政部推出了10年期附息国债,票面年利率11.83%,利息按年支付,最后一年支付当年的利息并偿还本金。该债券采用平价方式发行,即发行期内,每百元票面金额的国债按100元的价格发行,发行期结束后即可上市流通。在这期国债的承销过程中,国债一级自营商和其它证券经营机构表现了极大的热情,承购包销的总金额超出预定发行量的一倍多,大大出乎人们的预料。这次国债发行的成功,也给我们诸多启示。
金融市场的发展为我国发行10年期国债创造了基础条件
长期国债的发行,在一定程度上取决于金融市场的发展。在金融市场没有建立起来的情况下,人们是很难适应长期投资的,对长期国债的投资同样如此。首次10年期国债能够顺利发行,主要是投资者的风险意识,投资实力等基本要素已经具备,并适应了银行公开市场业务的需要。
随着金融体制改革的不断深化,我国初步建立起了金融市场,人们通过在金融市场上的投资活动,逐步提高了对金融证券投资的认识,增加了投资意识和风险意识,形成了投资方式多样化的格局,培养了长期投资的习惯,从而为发行长期国债创造了基础条件。近两年来,我国居民的投资意识和投资能力日益增强。随着国民经济的增长,我国城乡居民收入增加,城乡居民储蓄存款也随之大幅度上升,到1995年增至29662.2亿元,人均储蓄达到2400多元。另外,定期存款在储蓄总额中一直占70%—80%的比重。居民收入的增加和对国债投资意识的增强,为长期国债的发行奠定了坚实的基础。
投资长期国债的机构,主要是各类银行、信托投资公司、保险公司和各种年金组织,它们是长期国债的主要购买者。这次10年期国债发行成功,机构投资者的积极参与起了至关重要的作用。自80年代以来,我国金融业和保险业不论是在机构数量还是在业务范围方面,都有了长足的发展,资金实力大为增强,投资国债特别是长期国债的能力也大大提高。随着我国金融体制改革的不断深化,目前各专业银行、商业银行已经开始逐步实行资产负债比例管理,出于风险控制和内部控制的需要,银行将会更多地持有国债。同时,为了适应中央银行开展以国债为工具的公开市场业务的需要,商业银行也会增加对各种期限的国债的持有量。
采用新的付息方式深受广大投资者欢迎
这期国债之所以吸引了众多的投资者,一个重要的原因是,采用了按年支付利息的方法,这既符合国际上成熟的国债市场惯例,也迎合我国投资者的一般投资心理。
到目前为止我国发行的国债都是到期一次还本付息。这种办法的缺憾是:一方面不利于在二级市场上开展只按国债本金的市场价格进行净价交易的活动;也不能使投资者定期得到投资收益,从而缺乏投资的安全感;也不能有效降低市场风险和减少兑付高峰时对财政的压力。另一方面,对机构投资者来说,不利于他们持有长期国债。虽然说财政最终兑付国债时会全额支付利息,但有些机构投资者如基金等,则希望定期得到收入以便派发红利,如果长期投资不能定期取得收益,机构投资者要在其投资组合中安排持有中长期国债就不很方便。10年期附息国债的发行,正好弥补了这些方面的不足,又丰富了国债市场品种,因而深受广大投资者欢迎。
发行10年期附息国债有助于均衡债务负担、控制债务规模
长期以来,我国发行的国债基本上是以3—5年期的中期国债为主,既没有10年期以上的长期国债,又几乎没有1年期以下的短期国债,中期国债的期限结构又比较单一,国债期限结构缺乏均衡合理的分布。这种单一式的国债,不利于投资者进行选择,很难满足持有者对金融资产期限多样化的需求,从而大大缩小了国债的发行范围。1995年财政部发行国内债券1 510亿元,占当年国内生产总值的2.6%,已接近于3%的警戒线,但到1995年底我国国债余额为3300亿元,占国内生产总值的比重仅为5.7%,远远低于世界上许多国家。造成这种情况的一个重要原因,就是国债品种过少,期限单一。由于同样的原因,还造成国债发行规模增加过快;再加上付息方式过于单调和国债集中到期,形成偿债高峰,这就逼得财政不得不借新还旧更加重了财政的压力。所以,要控制国债发行规模,发行长期附息国债可能是一种比较好的方式。
从目前看,发行长期国债有利于降低国债的筹资成本
资金匮乏是发展中国家共同面临的难题。我国在建立和完善社会主义市场经济体制的过程中,需要大力加强交通、能源等基础设施的建设,要保证国家重点项目的建设,需要大量的资金投入。由于这些项目建设周期长、投资回报率低,因此需要有长期的资金供给,并尽可能降低筹资成本。
国债的发行成本与国债期限的关系十分密切,而国债期限的设计受通货膨胀的影响较大,在通货膨胀率比较高的时期,市场利率一般都比较高,国家为了增强国债的吸引力,也不得不相应提高国债利率,对国债实行贴息或者保值贴补,从而增大了国债筹资成本,加重了偿债负担。所以发行长期国债只能是在通货膨胀率较低的时期。目前,我国物价水平呈明显回落之势,在这种情况下发行10年期国债,能够较大幅度地降低国债的发行成本。从这期记帐式国债招标发行的情况来看,通过招标决定的国债利率是11.83%,而目前市场上各类国债的收益率大都在11%—12%之间,这说明新老国债的收益率大体一致,而不像从前那样,期限长的国债比期限短的国债的收益率高几个百分点。因此,新发行的国债的成本不能算是很高。
10年期附息国债的发行促进了国债利率市场化的进程
多年来,我国国债发行利率基本上是参照银行同期储蓄存款利率来确定的,一般均高出一定的幅度。不可否认,在社会资金绝大部分存入银行、金融资产主要以银行存款的形式存在的情况下,这种国债利率机制有一定的合理性,它可增强国债的竞争性。但是,在比较成熟的金融市场上,国债发行利率的变动影响着整个社会资金利率的变动,国债利率是金融市场的基准利率,是确定其他金融资产利率的基准。利率市场化是我国“九五”时期金融体制改革的重点工作之一,但要实现利率市场化,一个重要前提是必须有一个反映市场利率走势的基准物。这期国债由于是按年付息、利率固定,发行上市后年收益率的变动趋势基本上能够反映当时的市场利率水平,可以为利率市场化提供一个基准。 (责任编辑 吴春龙)