(一)香港股票市场的规模。香港的股票市场,从1891年香港股票经纪协会成立算起,经过98年的发展,到1989年底,上市公司共有298家。上市公司市价总值为6050亿港元,金额虽不算小,但只占世界股市总值的0.7%,比日本野村证券公司一家的市值还少,比美国电话公司一家的市值更少得多,比香港当年的生产总值只多1.4倍。
1976至1985的十年间,从香港股市集聚的资金每年平均为23.8亿港元,占1985年生产总值的1%,占同年固定资本投资总额的4%。而1986至1989的四年间,由于大陆经济改革开放政策的影响,每年平均高达236.5亿港元,占1989年生产总值的9%,占同年固定资本投资总额的38%。就是说,近四年中一年的集资额相当于前十年的总和。14年平均,每年的集资额为84.6亿港元。
上述数字表明,股票市场的确是有效的集资来源。香港基础设施中的许多耗资巨大的宏伟工程,如码头、地面交通、海底隧道、电站、通讯等,还有一些骨干企业,都是通过股市集资的,对香港的发展起了重要作用。但是,年近百岁的香港股票市场仍处在起步的阶段,股票市场并未成为最主要的集资场所。香港股票持有人占成年人口的比例仅为9%,低于美国的20%和加拿大的23%。从投资入股金额来看,本地个人投资者占35%,本地机构投资者占15%,国际投资者占40%,中资联营机构占10%。香港所需的资金,主要还是依靠银行集聚和提供的。1989年底,香港银行存款总额为9376亿港元,相当于当年生产总值的3.7倍,相当于当年股市集资161亿港元的58.2倍。同年的固定资本投资总额627亿港元中,股市集资的只占26%,其余的基本上由银行提供。调查材料表明,香港成年人口中,有港元储蓄户口的占91%,有定期存款户口的占25%,有外币储蓄户口的占22%,有股票的占9%。即使是股票投资者持有的资金中,用于本地股票市场的仅占36%,用于港元储蓄账户的占23%,用于外币储蓄账户的占21%,用于定期存款的占8%。可见,即便是股票市场存在将近一百年的香港,股市集资仍然不是主要方式,银行集资仍然起着主要作用。上述的许多耗资巨大的宏伟工程,一般是先用银行贷款或债券收入来兴建,经营五年并有良好业绩以后,才成为上市公司。
再从香港财富总值二万九千多亿港元的构成来看,上市公司市值为六千多亿元,占21%,其余为:银行存款九千多亿元,占33%;私人住宅市值八千多亿元,占28%;非上市公司估计市值五千多亿元,占1%。可见,即便是在市场经济发达、人均收入水平高的香港,通过股票市场分配的资金也只占五分之一左右。
(二)股票市场的条件。发展股票市场,需要有一些最基本的条件。从香港股市发展过程来看,至少应具备以下条件:
第一、居民手里要有钱。香港的股市能够发展到如今的规模,一方面是由于人均收入已达到1.1万美元(相当于8.58万港元)的水平,为股市提供了雄厚的资源;另一方面是由于实行了民间多留、官方少收的收入分配方式,把相当大的收入留在私人手里,成为私人投资者的资源。在香港,企业所得税税率只有16.5%,个人所得税税率只有15%。此外,不持营业执照的居民在业余时间赚的钱,是不用交税的,全部留给居民个人。许多基础设施,如港口、隧道、通讯、能源等,是使用民间私人投资来办的,不在政府的预算开支范围之内。但留在居民手里的钱,由个人通过买股票的方式直接转作项目投资的只是一小部分。从家庭每月总收入水平来看,股票持有人的98%是集中在7000元港币以上的高收入层,也就是香港平均收入8.6万港元以上的阶层,这个收入层只占香港成年人口的34%。其余大部分的钱,是由个人通过银行储蓄或购买债券等方式间接转为投资。可见,人均收入水平高和藏富于民的分配方式,是股票市场发展的前提条件。
第二、居民要有赚钱和省钱的机制。仅有藏富于民的收入分配方式,还不足以使居民手里有钱。要使居民手里有钱,还必须把养老和买房的两大责任交给居民。这种责任起着机制的作用,驱使人们多工作,多赚钱,甚至利用工作之余的休息时间赚钱。这种责任也起着另一种机制的作用,促使人们精心地使用自己赚来的钱。尽管收入水平比较高,但在私人消费方面,吃,穿、用都比较节省,挥霍现象是少见的。在投资方面,人们精心地作着投资决策.用什么方式搞投资,买哪些股票和债券,有着周密的思考。个人投资的效益汇合在一起,产生了整个社会的投资效益。如果只把收入留在居民手里,而养老和买房又由官方包办,情况就是另一回事了:许多消费资金将被提前消费,很难转化为生产资金。
第三、居民要有经营股票投资的能力。在香港,受过中学以上教育的成年人口只占成年总人口的38%,但股票持有人中受过中学以上教育的占68%;成年人口中专业人士和商人只占10%,但专业人士和商人占股票持有人的28%;成年人口中高级职员只占18%,而高级职员占股票持有人的29%。按股票投资经验分,40%已有10年以上经验,42%拥有2至10年的经验,老手占绝大多数。只受过小学或小学以下教育的人,很少参与股票投资活动。可以说,股票投资不仅是经济发达的产物,也是文化发达的产物。一个好的股票投资者,必须既有对内部消费、出口增长和整体国民生产总值等经济现象的宏观分析能力,也有对某些公司的运营表现的微观分析能力,据此才能作出自己应当持有或出售何种股票的判断。
第四、要有一批优秀的企业。香港的上市公司,基本上都是骨干企业或优秀企业。它们在香港的国计民生中起着重要的作用,有的还没有其他的竞争者可以代替。同美国、日本和西欧等国家以“工业公司”作为主要上市公司的情况不同,香港的全部上市公司总值中,综合企业占30%,地产占26%,公用事业占18%,金融占15%,工业占6%,酒店占4%,其他占1%。对多数投资者来说,把钱投在这些企业,风险相对地少一些,收益比较稳定。只有8%的股票投资者,愿意把钱投在高风险、高收益的股票上。
此外,还要有成套的法规,以保证股市正常运作和保护投资者的利益。
(三)值得注意的问题。从香港股市的发展情况来看,在国内发展股票市场,有两个问题值得我们注意:
第一是所有制的转化问题。国内的收入分配方式,是从供给制发展过来的。在供给制时期国家财政承担的责任仍然存在,基础设施的建设和解决贫困问题所需的资金也是由国家财政提供的。由于国家财政承担的支出责任比市场经济国家多,就不得不相对地多集中一些收入,因而留在居民手里的收入是有限的,主要用来保证基本的生活需要。在股票市场资源有限的条件下,如果股票市场的发展过快,会不会发生一部分收入由公有转化为私有的问题,很值得我们留心。
第二是贫富差别的扩大问题。股市在居民间的收入再分配方面起着重要的作用。通过股票交易,不少人成为富翁,也有不少人成为贫民,这种“大鱼吃小鱼”的两级分化现象,存在于香港股市发展的全过程。从财富再分配的角度来看,香港股市发展的历史也是财富向少数人手中集中的历史。目前香港十大财团通过自己的控股控制着的上市公司市值,占全港上市公司总市值的一半以上。香港股市有许多经验可供我们借鉴,但是,过多的财富集中到少数人手中这一点,我们应当尽量避免。