摘要： 大客户具有较强的议价能力，客户集中度风险是企业风险管理的重要内容。以往的研究主要集中于客户集中度过高对股票市场的影响，较少关注债券市场中评级机构对发行人大客户风险的甄别能力。本文以2007～2019年发行公司债为样本，检验了债券信用评级对客户集中度风险的揭示程度。实证研究发现 ：客户集中度越高，信用评级机构的评级等级越低，并带来了更高的信用利差；相比发行人付费评级，投资人付费的独立评级对高客户集中度公司的评级水平相对更低，对大客户风险的甄别效果更好。进一步研究发现，两类评级模式对大客户风险甄别效果的差异在应收账款周转更慢、盈余管理程度更高的企业中表现得更明显；两类评级模式对于国有企业大客户风险的甄别效果均较弱。本文的研究结果表明，债券信用评级市场基本能反映大客户风险，但发行人付费评级模式下对大客户风险还存在一定的虚高评级，应鼓励投资人付费信用评级的发展，促进信用评级体系的有序竞争。

关键词：大客户风险；信用利差；发行人付费评级；投资人付费评级

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