时间:2020-02-12 作者:宋馨 (作者单位:财政部亚太中心)
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摘要:
2015年1月23日,欧洲央行宣布自3月起将每月资产购买规模增至600亿欧元,购买范围扩大至公共债券领域,并维持零利率政策不变。这意味着欧央行新一轮总量达万亿欧元的“量化宽松(QE)”货币政策已正式启动。本文将对欧央行新一轮QE政策实施背景、主要内容及其影响做简要分析。
一、实施背景
主权债务危机后,欧洲经济复苏步伐持续缓慢,失业率长期居高不下,通胀率自2013年底开始放缓并于2014年12月出现负增长。2014年下半年以来,欧央行实施多项非常规货币手段予以应对,但收效甚微。
(一)欧洲经济不振
欧盟统计局数据显示,2014年12月欧盟和欧元区通胀率均出现2009年以来的首次同比下降,分别为-0.2%和-0.1%;2014年第三季度欧盟和欧元区经济环比增长分别为0.3%和0.2%。欧元区通胀率自2012年8月开始放缓,2013年10月低于1%,2014年7月降至0.5%以下,12月则是连续第22个月低于欧央行设定的“低于但接近2%”中期通胀目标。
欧委会秋季经济预测显示,欧洲经济在2015年和2016年仍将保持缓慢复苏步伐,预计2015年欧盟和欧元区经济增速将分别为1.5%和1.6%,2016年为2%和1.7%。欧央行近期分析指出,欧元区2014年通胀年率仅为0.4%,若不采取有效...
2015年1月23日,欧洲央行宣布自3月起将每月资产购买规模增至600亿欧元,购买范围扩大至公共债券领域,并维持零利率政策不变。这意味着欧央行新一轮总量达万亿欧元的“量化宽松(QE)”货币政策已正式启动。本文将对欧央行新一轮QE政策实施背景、主要内容及其影响做简要分析。
一、实施背景
主权债务危机后,欧洲经济复苏步伐持续缓慢,失业率长期居高不下,通胀率自2013年底开始放缓并于2014年12月出现负增长。2014年下半年以来,欧央行实施多项非常规货币手段予以应对,但收效甚微。
(一)欧洲经济不振
欧盟统计局数据显示,2014年12月欧盟和欧元区通胀率均出现2009年以来的首次同比下降,分别为-0.2%和-0.1%;2014年第三季度欧盟和欧元区经济环比增长分别为0.3%和0.2%。欧元区通胀率自2012年8月开始放缓,2013年10月低于1%,2014年7月降至0.5%以下,12月则是连续第22个月低于欧央行设定的“低于但接近2%”中期通胀目标。
欧委会秋季经济预测显示,欧洲经济在2015年和2016年仍将保持缓慢复苏步伐,预计2015年欧盟和欧元区经济增速将分别为1.5%和1.6%,2016年为2%和1.7%。欧央行近期分析指出,欧元区2014年通胀年率仅为0.4%,若不采取有效措施,未来5年的通胀年率将仅为0.3%,未来10年将仅为0.9%。
(二)前期措施效果不佳
2014年下半年以来,除零利率措施以外,欧央行实施了一系列非常规货币手段遏制通胀率持续走低,包括“资产担保债券购买”、“资产支持证券购买”及“定向长期再融资操作”。欧央行旨在通过这些措施释放流动性,扩大资产负债表,鼓励银行发放贷款,引导资金流向私人部门,降低中小企业融资成本,推动私人部门消费与投资,最终帮助通胀率恢复到“低于但接近2%”的水平。2014年11月6日,欧央行行长德拉吉在货币政策会议上承诺将使欧央行资产负债规模重返2012年年初2.96万亿欧元,较目前的2.1万亿欧元有8600亿欧元的扩张目标。
欧央行通过“定向长期再融资操作”为欧元区银行提供无限量四年期超低利率贷款,同时,明确规定银行获得贷款只能用于向私人部门放贷,不可用来购买政府债券和用作住房抵押贷款。“资产支持证券购买”和“资产担保债券购买”计划自2014年第四季度开始实施,预计至少持续两年。至2014年底,相关措施实施效果并不理想。在2014年9月和12月实施的两次“定向长期再融资操作”中,参与认购的欧元区银行数量分别为255家和306家,融资规模分别为826亿欧元和1298亿欧元,远低于4000亿欧元目标。截至2014年11月28日,欧央行首次买入规模达3.68亿欧元的“资产支持证券”,累计购买178亿欧元的“资产担保债券”。尽管欧央行此前并未设定具体购买规模,但市场反应不佳,有预计认为欧央行平均每周购买“资产支持证券”和“资产担保债券”的规模将仅为5亿至6亿欧元和20至30亿欧元;同时,按照欧央行再融资担保框架,目前合格的资产支持证券约为4000亿欧元,合格的资产担保债权约为6000亿欧元,欧央行实际能购买的数量估计仅占25%左右。基于实际情况,欧央行决定进一步扩大资产购买规模,并将购买范围由银行业债券扩充至主权债券和机构债。
二、本轮QE政策内容
(一)规模与期限
在继续购买“资产支持证券”和“资产担保债券”的基础上,将资产购买规模扩大至每月600亿欧元,购买范围扩大至欧元区成员国中央政府、机构以及欧洲公共机构发行的债券。资产购买将于2015年3月1日启动,预计将持续至2016年9月底,但截止日期最终要以中期通胀率平稳回归至“接近但低于2%”为标准。也就是说,QE在时间期限上是相对开放的。
(二)购买方式与风险分担方式
欧央行执行委员会此次还决定将采取“分散式购买”,同时,欧央行理事会将控制项目框架的整体设计,协调各成员国央行实施购买,以确保欧元区货币政策的统一性。“分散式购买”是指欧央行和欧元区各成员国央行将共同在二级资本市场上购买资产。欧央行将承购新增资产购买总额中的8%,各成员国央行将承购占新增资产购买总额12%的机构债,这两部分债券的风险均由央行与成员国共同承担;新增资产中其余80%债券也将由成员国央行购买,这部分风险将全部由成员国央行各自分担。
(三)定价
欧央行决定改变现有的6个长期定向再融资操作定价,初始的两个长期再融资操作利率高出的10个基点利差将被消除。
三、影响分析
(一)一定程度上有利于改善欧元区经济状况
本轮QE政策的前期措施收效甚微,一方面是由于市场上符合购买标准的资产规模有限,另一方面是由于银行业担心欧元区经济前景、市场风险和投资需求等问题而参与积极性不高。通过大规模的主权债和机构债券购买,本轮QE政策将扩充欧央行和成员国央行的资产负债表,为欧元区银行业输入必要流动性,这有利于提高银行业借贷能力和意愿,支持货币信贷增长,改善企业和家庭融资条件,鼓励私人部门投资,带动市场需求,刺激消费并带动就业,最终为提升通胀水平发挥积极作用,从而提振欧洲经济。
(二)巨量QE或将给欧洲经济和全球市场造成负面影响
在本轮QE政策中,欧央行和欧元区各成员国央行将购买总额达1万亿欧元资产,相当于欧元区国内生产总值的10%,接近公共债务总值的比例,并将持续至通胀目标实现为止。如此大规模流动性资金输入市场将有可能带来两方面的负面影响:其一,若不能确保新增流动性均流向实体部门和消费者,欧元区乃至整个欧洲可能将会面临流动性过剩和价格泡沫。其二,产生溢出效应,加剧金融市场波动。本轮QE政策将在一定程度上缓解美国QE退出所造成的全球流动性压力,但以美欧为代表的主要经济体货币政策走势分化会影响主要货币之间的汇率走向,这将加剧国际金融市场特别是外汇市场振荡,造成新兴市场管理跨境资本流动和汇率预期难度加大。
(三)无法从根本上解决欧洲经济问题
通胀率走低的直接原因是国际油价下行,根本原因是欧元区经济活动减少和失业率高企。尽管本轮QE政策会对欧洲经济产生刺激作用,但也只是提供了经济增长的基础,重振欧洲经济的关键仍是结构改革与财政整顿。就结构改革而言,欧盟需进一步完善单一市场,消除贸易壁垒,积极构建“资本市场联盟”、“能源联盟”与“单一电子市场”;成员国需积极实施生产、服务业和劳动力市场结构改革,以改善企业经营和投资环境。就财政整顿而言,应继续有效开展财政协调、监测与纠正措施,提高税收体系有效性,优先投资与增长友好型财政支出,采取更有效行动,控制欧洲福利体系、财政扩张与公共财政赤字的扩大。
(四)人民币升值与资金流出压力或将进一步加大
对我国而言,本轮QE政策引发的欧元贬值将为我国进一步加大海外投资拓展空间,但也将给中国对欧出口带来压力。同时,欧元贬值带来的美元汇率继续走强将造成人民币对美元汇率下行,资金外流压力增强,进一步加大人民币升值压力。为此,我国应做好应对准备,防范欧央行QE可能给我国资本市场与实体经济带来的负面影响。同时,我国应借大宗商品价格下降时机推动结构改革,强化在全球经济中的地位,推动全球经济再平衡。
责任编辑 黄悦
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