在“开前门”“堵后门”的政策背景下，地方政府专项债券逐渐发展成为我国有收益的公用事业基础设施项目投融资的主要渠道。但与此同时，也存在一些值得关注的问题。比如专项债券对应项目信息不透明可能导致一个项目对应多只债券，追责机制的缺位导致第三方机构编制的项目预期收益和融资平衡方案质量偏低，债务资金筹集与项目进度的有机衔接不足导致专项债券资金闲置等。随着专项债券发行规模越来越大，如果不及时找到存在问题的解决方案，未来专项债券的偿债风险可能会引发地方政府债务的重大风险，而区块链技术的出现提供了新的解决思路。

区块链技术主要有三种选择，即公有链、私有链和联盟链。私有链不适合专项债券市场的应用场景，而公有链基本上只能支持完全公开、低性能、小规模的应用，不能支持安全私密的区块链应用。从我国的实际来看，较为合适的是多链融合的联盟链技术，该技术在我国的发展已经走在了前列，而且该技术的监管相对可控。有了区块链的加持，地方政府专项债券的风险防控就如同多加了一道“无形监管的手”。从专项债券本身的业务运行出发，区块链在实现嵌入式监管以及依托智能合约实现多维管理和赋能方面也大有用武之地，在专项债券全生命周期风险管理中的应用值得期待。

区块链技术在专项债券发行工作中的应用

专项债券的具体发行流程如下：财政部在全国人大批准的限额内根据债务风险、财力状况等因素提出分地区专项债务总限额及当年新增专项债务限额方案，报国务院批准后下发至省级财政部门，省级财政部门在财政部下达的本地区专项债务限额内，提出省本级及所辖各市县当年专项债务限额方案，报省级人大批准后下达市县级财政部门；由市县级财政部门聘请咨询机构进行方案制定、材料编写，上报省级财政部门进行审核，向国库司申请组织发行，通过债券市场完成发行后由省级财政部门转贷给市县。

专项债券具体的发行工作由财政部、省级财政部门、市县级财政部门负责，涉及的其他相关主体主要有申请单位、金融机构、第三方机构等。参与主体的复杂性可能导致相关信息在各参与方之间传输时存在准确性和一致性问题，造成效率低下、沟通成本提高，而区块链可帮助在所有的平台参与者之间实现私密、可信、安全的多方可控共享，并能够基于多源、多维、多主的大数据共享与分析，做到“原始数据不离属地、业务模型用过即删、自动智能审核、全部流程安全可信”，真正解决专项债券监管存在的问题，盘活专项债券发行工作中的各个环节，进而有效提升审批效率、保证数据的安全性和有效性、提升债券信息透明度、便于审计监管、降低发行成本。

从专项债券发行计划管理来看，制定债券全年发行总体安排、季度发行安排的主体为省级财政部门，而了解项目可行性、成熟度和资金需求的主体为市县级财政部门，两者之间存在信息不对称，这使得专项债券发行计划的制定与项目用款时间、进度不匹配，债券资金募集后存在一定的闲置期，导致债券资金使用效率不高并且增加了地方政府的利息负担。区块链的分布式对等网络天然适合信息不对称的业务场景，该种模式不需要中心服务器，而是在用户机与用户机之间进行传播，也可以说每台用户机都是服务器，讲究“人人平等”，它自动共识、自动共享一本公开的账本，从而在不同主体间做到信息的同步可控共享，不同项目按既定的时间顺序自动执行，避免错过发行批次，满足“项目准备成熟一批发行一批”的发行规则。

区块链技术在专项债券风险防控和项目管理中的应用

项目预期收益测算不“实”、发行市场化程度低、重前期发行轻项目监管等是引发专项债券偿债风险的几个重要因素，而应用区块链技术有助于改善上述问题。

目前专项债券发行过程中的项目预期收益和融资平衡方案主要由第三方机构出具，但部分机构对项目预期收益的可实现度及偿债风险关注较少，主要动机是从债券的成功发行中获取短期收益。此外，在后续债券出现违约风险后信息的可追溯性较差致使追责成本较高、难度较大，这些可能是导致项目预期收益测算不“实”现象的主要原因。我国专项债券发行制度实行的是市县级财政部门申报、省级财政部门代为发行，这种制度安排可能导致省级政府发行工作量较大、监管成本偏高，而地方政府普遍存在的晋升激励也导致市县级财政部门官员不愿意在任期内披露专项债券风险，但是防范专项债券的偿债风险最重要的就是项目监管，即通过监控债券资金去向、项目现金流情况并及时发现存在重大违约风险的项目。

防范专项债券的偿债风险就是要强化债券发行过程中的信息公开透明度、项目的现金流监管，而区块链技术能够有效做到这一点，在链上同步记账，确保流转过程信息可控公开、可控透明，不可篡改、不可抵赖。监管机构基于智能合约的监管模型可灵活部署，确保自动、实时、随时、低成本、可信的监管。基于智能合约的审核模型可确保财物等信息流转合规合法，基于预设规则，自动共识，可信高效。如结合人工智能技术设计区块链AI智能合约，根据前期的项目预期收益测算数据设置反映不同偿债风险等级的预警阈值，当达到预警阈值时向各级财政部门广播，倒逼市县级财政部门必须做出整改并将相关信息上链，方便后期审计，若达到最严重预警阈值，财政部门可以利用区块链技术便捷的可追溯功能查找相关责任人进行问责追责，这能对后期债券发行流程中的第三方机构编制项目预期收益和融资平衡方案等行为产生有效的硬约束。

美国市政收益债券多年的发展经验表明，公平、透明的信用评级制度对债券的市场化定价及风险管理具有非常重要的作用。而承销商、信用评级机构等招标以及财政存款和国库现金管理中的政府干预问题所导致的信用评级失真、信息披露不够可能是我国专项债券发行利率偏离市场化定价的主要原因。发行专项债券终究是一种市场化的融资行为，如果长期存在政府干预，使得信用评级制度、信息披露制度无法发挥应有的作用，专项债券的发行利率无法反映债券风险，那么在后期很容易出现难以预估的重大风险。而在承销商、信用评级机构等招标和财政资金管理中应用区块链技术，将相关流程全部上链，能够防止相关数据被篡改，并且透明度高、可靠性强、易于审计，有助于减少专项债券发行过程中的政府干预等非市场化行为。此外，通过智能合约自动执行顶层设计的详细信息披露要求，如果发现债券信息和项目信息披露未达标，那么系统将会自动向各级财政部门广播。与此同时，基于智能合约的自动监管有助于识别并反馈项目建设中的新情况、新问题。

融合了物联网、大数据、人工智能等相关技术的区块链能够实现自动、实时、随时、低成本、可信的监管和审计，实时摄入数据源中的大数据并优化现有的模型。一是审核模型：用于自动审核申报的项目信息数据，确保合规、合法、保护隐私和商业利益。二是风控模型：平台&债券资金的风险控制，用于精确告警。三是监管模型：平台&项目现金流的自动监管，用于自动适应新情况，新问题。四是审计模型：平台&全生命周期的自动审计，用于自动适应新情况、新问题。

中心化应用中广泛存在一个问题，即一旦中心出现问题就会导致系统整体失效，而区块链具有不可篡改、不可抵赖、自动验证、自动执行等特性，可以有效避免这一问题，而且去中心化的特质能够简化专项债券发行流程、更好地实现专项债券对应项目的管理。

基于区块链技术的专项债券监管赋能生态平台

推进全国统一的监管赋能生态平台既是专项债券市场发展的必然要求，也是防范专项债券偿债风险的有效手段。专项债券的发行工作及后续项目监管存在许多不同场景，构建开放包容、多链融合、跨链互通、交叉获客、无限扩展、全生态背书的高性能信任基础设施，有助于快速形成可持续的专项债券可信数字大生态。以下是基于区块链技术的专项债券监管赋能生态平台的架构设计。（见图1）

搭建以财政部、省级财政部门、市县级财政部门和包括申请单位、金融机构、第三方机构等在内的其他相关主体为主要节点的联盟链，各节点在各自平台入口录入相关信息，通过审批的专项债券相关信息及操作在链上同步记账和触发，确保各环节过程信息可控公开、可控透明，不可被篡改、不被抵赖。成功发行的专项债券从市场上募集到的资金通过智能合约自动完成拨付，债券资金和项目收支相关的银行账户上链，实时监控资金去向。同时，嵌入人工智能、大数据技术，基于同层级或不同维度的大数据分析和深度学习，充分发挥监管赋能生态平台在信息披露及防范专项债券偿债风险的作用。

责任编辑 韩璐