摘要:
我国的国债二级市场是从1988年开始建立的,开放之初只在7个城市进行试点,后又扩展到全国61个城市。随着国债发行规模的不断扩大,以及我国证券市场的发展和完善,国债二级市场发展较快。目前国债流通市场的交易组织形式既有上海、深圳交易所、武汉证券交易中心等场内交易形式,也有各证券公司等机构交易柜台的场外交易形式;既有有形市场交易形式,也有无形市场交易形式;既有现货交易市场,也有期货交易等派生商品交易市场。国债二级市场交易网点已覆盖全国,参与二级市场的机构和个人日益增多,国债交易规模大幅度增加,仅上海和深圳两家证券交易所1994年的国债交易量就近20000亿元,占交易所证券交易总量的70%。
虽然国债二级市场的建设已初具规模,在基础设施建设和交易技术手段等方面均有了很大发展,并具有一定的先进水平,但由于我国整个证券市场还处于高速发展阶段,国债二级市场不可避免地还存在种种问题。
现货市场
国债现货市场是国债二级市场发展的基础。1993年以前,我国国债二级市场主要是现货市场,年交易量数百亿元,参与者主要是个人投资者,以场外交易为主。从1994年开始,国债现货市场结构发生了显著变化:一是场内交易市场发展迅速...
我国的国债二级市场是从1988年开始建立的,开放之初只在7个城市进行试点,后又扩展到全国61个城市。随着国债发行规模的不断扩大,以及我国证券市场的发展和完善,国债二级市场发展较快。目前国债流通市场的交易组织形式既有上海、深圳交易所、武汉证券交易中心等场内交易形式,也有各证券公司等机构交易柜台的场外交易形式;既有有形市场交易形式,也有无形市场交易形式;既有现货交易市场,也有期货交易等派生商品交易市场。国债二级市场交易网点已覆盖全国,参与二级市场的机构和个人日益增多,国债交易规模大幅度增加,仅上海和深圳两家证券交易所1994年的国债交易量就近20000亿元,占交易所证券交易总量的70%。
虽然国债二级市场的建设已初具规模,在基础设施建设和交易技术手段等方面均有了很大发展,并具有一定的先进水平,但由于我国整个证券市场还处于高速发展阶段,国债二级市场不可避免地还存在种种问题。
现货市场
国债现货市场是国债二级市场发展的基础。1993年以前,我国国债二级市场主要是现货市场,年交易量数百亿元,参与者主要是个人投资者,以场外交易为主。从1994年开始,国债现货市场结构发生了显著变化:一是场内交易市场发展迅速,交易量日益上升(尤其是在回购和期货市场开放以后);二是场外柜台交易市场逐渐萎缩;三是市场参与者以机构为主。
目前国债现货市场存在的主要问题是:1.市场容量过小。到1994年底,除去已到期国债外,我国可上市交易的国债不足1000亿元,而且国债发行主要面向个人,影响了国债的市场流通性。2.品种不多,结构不合理。目前可上市流通的国债只有6个品种,而且中期券种比重大,长期券种比重小,不利于市场行情的稳定。3.交易市场分割,价格不统一。目前各国债交易场所互不联通,相对独立,缺乏统一市场机制,造成各交易场所之间、场内与场外之间、以及场外各地国债交易价格不一致,增加了投机因素。4.市场基础设施建设不完善,服务跟不上,影响了投资者参与国债交易的积极性。
针对上述问题,可采取相应措施加以解决:第一,增加可上市债券的发行量,并充分挖掘市场潜力,在适当时候,逐步将以前不准上市的券种投放流通市场。第二,在市场条件成熟时,适量发行五年甚至八年期国债。第三,尽快建立统一的市场机制,包括一级市场和二级市场的统一以及各地分散市场的统一。当务之急是要尽快建立全国国债托管清算中心,为统一市场的形成奠定基础。第四,改善证券中介机构的服务手段,鼓励小额投资者入市。
期货市场
我国的国债期货市场于1992年底在上海证券交易所建立。从1994年初开始,国债期货市场有了较快发展,国债的合约设计包括了所有的可上市国债券,交易量日益扩大,参与者日益增多。国债期货市场的迅猛发展,不仅带动了二级市场的现货和回购交易业务,活跃了二级市场,而且带动了国债交易价格大幅度上扬,相应地二级市场国债收益率大幅度下降,这对于今年的国债发行将起到积极的促进作用。
从目前国债期货市场看,存在的主要问题是:1.合约设计不规范、不统一。如上交所、深交所和北商所的合约设计均不一致。各期货交易场所的交易品种、保证金要求及支付形式、申报价位幅度、涨跌停板制度以及持仓限额等都不一致,差别较大。这不利于期货市场的发展和政府对市场的管理,也不利于市场公平竞争和公平发展。2.期货交易场所过多,使得本来市场容量就很小的现货市场券面供求矛盾加剧,僧多粥少,不利于统一市场的发展,而且助长了投机活动,市场操作风险增加。3.政策法规、管理制度建设跟不上市场发展速度,市场的管理机制不健全,特别是期货市场的风险控制机制不强。4.期货交易人员的素质有待提高,入市机构的成分复杂,给市场带来较大的风险性。
从建设规范化的国债期货市场目标出发,结合目前国债期货市场存在的问题,今后对国债期货市场的管理应从多方面、多层次采取措施。首先,国债期货市场的有关管理部门要尽快建立起一套比较完整的国债期货市场法规和监督管理体制,明确职责分工,并要严格控制国债期货市场一哄而上的状况。第二,进一步完善现有的风险控制系统,强化风险控制机制。一是要实行严格的保证金制度,坚决杜绝信用交易,对不能及时追加保证金的,要实行强制平仓,将风险降到最低限度。二是实行持仓限额制度,不仅交易所对会员单位要核定一个最高持仓量,而且会员单位对其客户也要实行相应的限仓规定。三是要严格审核会员单位的资格,加强市场监控制度,对市场中出现的问题及时加以解决。第三,调整国债期货市场交易商的结构。扩大企业各种基金会等现货持有者参与国债期货的套期保值交易。第四,在积极发展现货市场的同时,花大力气,加强期货市场基础设施建设,建立现代化的交易系统,提高国债期货市场的运作效率,扩大交易网络的覆盖面。第五,大力培训国债期货管理和交易人才,培养和造就一支具有国际水平的国债期货从业人员队伍。
(责任编辑 张沁)