摘要:
我国国债已经开始市场化,并且在资金市场的运行中占据了重要的地位。但是,国债的市场化运行还有许多问题,需要通过进一步解放思想,更新观念来加以解决。
一、风险等级与筹债成本。目前,政府债与企业债、金融债的风险档次没有拉开。出于安定的考虑,政府对各种债尤其是企业债存在着事实上的保护政策,这就使证券市场的运行脱离市场经济原则,使在市场经济条件下国债固有的优越性难以发挥,国债也只得以利率为手段参与竞争,从而使筹债成本不断上升。问题表现在国债成本上,原因在于资金市场运行尚未真正走上市场经济的运行轨道。为此,财政应当坚决进行市场规范的干预,对已经破产或资不抵债的负债企业进行清理,不要为担心一时出现波动束缚手脚,使问题越积越多。只有将风险等级真正拉开,才能突出国债。国债的成本低,生产建设企业就将得到更多的财力支持。
二、市场发行方式与预算收入的保证以及公开市场业务。要使国债发行达到保证完成预算收入任务的要求,就必须有一个可靠的发行对象。在市场经济条件下,银行承购包销是一个重要的手段,它既有利于批发上市,也有利于无券发行,对于当年预算收入的完成十分有利,也对将来中央银行开展公开市场业务准备...
我国国债已经开始市场化,并且在资金市场的运行中占据了重要的地位。但是,国债的市场化运行还有许多问题,需要通过进一步解放思想,更新观念来加以解决。
一、风险等级与筹债成本。目前,政府债与企业债、金融债的风险档次没有拉开。出于安定的考虑,政府对各种债尤其是企业债存在着事实上的保护政策,这就使证券市场的运行脱离市场经济原则,使在市场经济条件下国债固有的优越性难以发挥,国债也只得以利率为手段参与竞争,从而使筹债成本不断上升。问题表现在国债成本上,原因在于资金市场运行尚未真正走上市场经济的运行轨道。为此,财政应当坚决进行市场规范的干预,对已经破产或资不抵债的负债企业进行清理,不要为担心一时出现波动束缚手脚,使问题越积越多。只有将风险等级真正拉开,才能突出国债。国债的成本低,生产建设企业就将得到更多的财力支持。
二、市场发行方式与预算收入的保证以及公开市场业务。要使国债发行达到保证完成预算收入任务的要求,就必须有一个可靠的发行对象。在市场经济条件下,银行承购包销是一个重要的手段,它既有利于批发上市,也有利于无券发行,对于当年预算收入的完成十分有利,也对将来中央银行开展公开市场业务准备了条件。
三、交易价格和利益导向。国债的交易价格过去一直被认为是一种政府保护价格,长期以来处于政府的干预下。但是,对交易价格过多的干涉于国债交易市场运行不利。特别是在最初由中央银行规定的交易价格过低,人为造成交易活动体外循环后,人们都已经认识到这一点。现在,国债的交易价格已经日趋市场化。然而完全放任其波动对调节资金的投向也是不利的。过高的交易盈利率对于发行市场的压力会越来越大。因此,既要发挥交易价格随行就市波动对增强国债流动性的积极作用,更要注意对国债市场行情的干预和调节。不要简单地控制价格波动,但要防止出现利率的过度竞争,应当实施必要的市场干预。
四、有偿与无偿相结合,以有偿使用为主,体现利率差别。结合复式预算的实施,国债资金如何更有效运转的问题也提到议事日程上来了。在资本主义市场经济条件下,政府运用国债的一个重要目的在于协调产业资本和借贷资本之间的矛盾,多是倾向于产业资本,以实际存在的财政利息补贴向产业资本提供低息的资金。这种适合于市场经济运行的调节方式我们可以借鉴,用以调节我国银行与企业之间在利益分配上的矛盾。大规模的国债资金在投向企业时,可以运用有偿使用的方式,即以低于信贷资金利息的方式进行有偿投入,以支持企业发展生产。
五、内债外资化,发行B种国债。我国国债的资信具有相当的基础,具有发行B种国债的条件。发行B种国债,与西方国家的证券市场接轨,可以利用国债债信高、成本低的特点,吸引更多的外资。
六、国债发行和交易的批发化。小额的国债持有,既不利于开展无券发行,也不利于大宗交易。国债的发行和流通应当向批发化方向发展。一方面可向大型企业集团发行无券国债,另一方面也可组织企业认购集团,集小为大地进行批发交易。应当允许除中央银行以外的各种金融机构进入国债交易市场进行批发交易,在交易不断规范化的前提下,可考虑由中央银行建立公开市场操作。
七、债务结构长期化,削平偿债高峰。国际货币基金组织曾经建议我国以长期化的债务结构为最终目标,近期开始以中期化(5~10年)为目标进行债务期限结构的优化,这是十分中肯的建议。债务期限结构过于短期化,容易出现偿债高峰,对国债市场的平稳运行十分不利。同时,我国近期内的国债市场还不具备发行短期滚动式国债的条件。
八、调期使用和偿债基金。为使国债的市场发行与预算保证间的矛盾得以缓和,可使用当年发行,调期使用的办法。根据国民经济运行情况,在经济运行比较缓和的年度,可发行若干次国债,同时建立专门的偿债基金,在年度间作调期使用,避免当年的市场发行不能及时满足当年的预算需要,也有利于金融机构开展国债的承购包销。
九、评定债信,有重点地开展地方政府债的发行。我国地方政府债券的发行,随着经济发展水平的提高,已经可以提到议事日程上来了。如在上海浦东开放区的建设资金筹集工作中,可尝试运用上海市人民政府中长期债券的形式发行A种和B种的地方政府债,其债信等级可要求国际著名评信公司予以评定。