摘要:
巴西是同时实行浮动汇率制度、资本账户开放、近几年又初步实现了宏观经济稳定的发展中大国。当前,巴西宏观经济状况基本稳定,经济增长加速。在2005年经济增长明显减慢(从2004年的4.9%减为2005年的2.3%)之后,2006年第一季度同比增长5.7%,预计全年增长率可达3.4%。
巴西的专家学者认为,实行浮动汇率制度总体上有利于宏观经济的稳定,有以下几个方面的积极影响:
——通过汇率的调整实现了实际工资水平的调整,提高了产业竞争力,改善了国际收支状况。巴西传统上是一个高消费、低储蓄、高通胀的国家,工资成本刚性较强,实行浮动汇率之前本币一直面临贬值压力。实行浮动汇率后,本币大幅贬值实际上增加了实际工资水平的灵活性,提高了出口产业的竞争力。2004-2005年经济增长主要得益于出口的扩大。
——分散了金融市场投机风险,减少了投机动因。过去由于巴西一直存在较高的通胀倾向,实行固定汇率的公信力不高,其固定汇率一直是国际投机势力的攻击目标。实行浮动汇率后,央行放弃了对本币汇率的目标控制,因而也消除了市场投机的目标。而投机风险的承担者也“私有化”了,博弈的对象不再集中于政府,而是分散在不同的市场参与者之间,总体上减少了...
巴西是同时实行浮动汇率制度、资本账户开放、近几年又初步实现了宏观经济稳定的发展中大国。当前,巴西宏观经济状况基本稳定,经济增长加速。在2005年经济增长明显减慢(从2004年的4.9%减为2005年的2.3%)之后,2006年第一季度同比增长5.7%,预计全年增长率可达3.4%。
巴西的专家学者认为,实行浮动汇率制度总体上有利于宏观经济的稳定,有以下几个方面的积极影响:
——通过汇率的调整实现了实际工资水平的调整,提高了产业竞争力,改善了国际收支状况。巴西传统上是一个高消费、低储蓄、高通胀的国家,工资成本刚性较强,实行浮动汇率之前本币一直面临贬值压力。实行浮动汇率后,本币大幅贬值实际上增加了实际工资水平的灵活性,提高了出口产业的竞争力。2004-2005年经济增长主要得益于出口的扩大。
——分散了金融市场投机风险,减少了投机动因。过去由于巴西一直存在较高的通胀倾向,实行固定汇率的公信力不高,其固定汇率一直是国际投机势力的攻击目标。实行浮动汇率后,央行放弃了对本币汇率的目标控制,因而也消除了市场投机的目标。而投机风险的承担者也“私有化”了,博弈的对象不再集中于政府,而是分散在不同的市场参与者之间,总体上减少了市场上的投机冲动。
——有利于保持经济的大局稳定。固定汇率的主要好处是减少外向部门的交易成本和风险,因而对于外向程度较高的经济体意义较大。而巴西经济外向程度并不高,2004年外贸依存度为34%左右(中国同期为65%),而且由于高通胀环境下汇率高估,也起不到支持外向部门的作用。而央行为了维护固定汇率,必须保持很高的利率,从而抑制经济增长。因此选择固定汇率有些尾大不掉,政策成本高于收益,反而成为吸引投机者的目标。
但同时,在浮动汇率制度下,巴西的宏观经济也面临着不少难题:
首先,在放弃固定汇率名义锚之后,巴央行主要靠通货膨胀目标区来控制通胀,实现货币稳定,因此货币政策必须服从通胀目标,央行降息的空间有限,货币政策并未获得很大的自由度,实际利率仍然居高不下。
第二,在资本账户开放的条件下,汇率的波动与宏观政策之间的相互影响非常敏感,加大了把握宏观政策的难度。今年5月,由于投资者怀疑财政政策有可能松动,雷亚尔在两周之内贬值了17%,迫使央行不得不恢复对汇率的干预。当前,巴西国际收支状况的改善立即反应为本币升值的趋势,而资本市场的升值预期和投机行为又进一步放大了升值趋势,抑制了经济增长势头。巴西央行通过降息来缓解升值趋势,但降息的幅度一旦引起市场的“通货膨胀预期”,资本流向就会迅速逆转,引起本币贬值,而迫使央行不得不再度升息。
第三,浮动汇率制下的资本市场利率中加进了汇率风险升水,直接推高了利率水平。
中国与巴西同为发展中大国,国情有相似之处,但也有许多不同。就浮动汇率制度的影响而言,以下几个方面可能对我们有所启示:
一是两国汇率制度改革的宏观环境不同。1999年巴西采纳浮动汇率制度,是在财政与国际收支双赤字导致金融危机的冲击下,被迫放弃固定汇率制,因此汇率浮动的直接后果是本币大幅贬值。我国是在国际收支大量顺差、面临升值压力的情况下增加汇率的灵活性,浮动的直接后果是升值。因此两国改革对实体经济的初始影响不同,前者是扩张性的,后者是紧缩性的,对宏观政策调控的要求也不同。
二是两国经济外向程度不同。我国经济的外向程度大大高于巴西经济,因此汇率波动对实体经济的影响程度比巴西要大。但同时,从理论上讲,由于我国经济开放度高,国内价格水平与国际价格水平的变化应较同步,因此增加汇率灵活性之后汇率水平的稳定性也会相对大一些。
三是两国资本账户开放程度不同。巴西1999年实行浮动汇率制度的同时,在国际货币基金的压力下进一步开放了资本账户,增加了宏观稳定的难度。但巴西的资本市场比较发达,各种衍生工具完备,金融系统应对风险的能力较强。我国资本账户尚未完全开放,仍有一定手段来防止过度资本流动的冲击。但我国金融系统发展仍不完善,应对风险的能力较差。巴西朋友强调,巴西较早开放资本账户是被迫的。浮动汇率制下资本账户开放与否会有很大不同。如资本账户开放,则汇率水平将主要由资本账户而不是由经常账户决定,即汇率波动的幅度更多地取决于资本流动,而不是实体经济。即便在贸易顺差、经济增长的情况下,如果“投资者的感觉”发生变化,也会造成汇率较大的波动,今年5月巴西本币的大幅贬值就是一个例子。因此,他们认为增加汇率的灵活性先于资本账户的开放是较为合理的顺序,否则宏观政策可能会过度受制于资本流动。
此外,浮动汇率制对于低附加值的出口企业是很大的挑战。目前,巴西本币升值首先受冲击的是劳动密集型的轻工业出口企业,而支撑巴西出口收入的主要产业来源是装备制造业,如飞机制造。