摘要:
国债预发行是以即将发行的国债为标的进行的债券买卖行为,能够有效衔接国债一级市场和二级市场,提高国债市场运行效率、增强国债收益率曲线定价基准功能。2013年,财政部联合人民银行、证监会在深入研究基础上,成功推出了国债预发行试点。
一、国际经验
国债预发行在发达国家和新兴市场国家广泛使用。美国、英国、日本、法国、意大利、加拿大、奥地利、比利时、爱尔兰、荷兰、瑞典、瑞士、印度等国都实行了国债预发行。
国债预发行通常开始于国债发行通知发布日,结束于上市日前,大致可分为3个阶段(以下以利率招标为例)。第一阶段:招标前达成交易。买卖双方对即将发行的国债进行报价并达成交易,内容为利率、数量。第二阶段:招标日确定国债票面利率,预发行的净卖出方通过中标获得国债。净卖出方也可以从其他国债持有人融入国债。第三阶段:实际交割。按照票面利率和预发行成交利率的关系折算出交易价格,进行资金清算和债券交割。
国债预发行形式上类似于远期交易,即交易与结算存在一段时间间隔。交易开始于国债发行前,实际交割在国债发行后。
国债预发行实质上是发行市场的提前分销。一般的国债分销情况是,招标前,各类投资者与...
国债预发行是以即将发行的国债为标的进行的债券买卖行为,能够有效衔接国债一级市场和二级市场,提高国债市场运行效率、增强国债收益率曲线定价基准功能。2013年,财政部联合人民银行、证监会在深入研究基础上,成功推出了国债预发行试点。
一、国际经验
国债预发行在发达国家和新兴市场国家广泛使用。美国、英国、日本、法国、意大利、加拿大、奥地利、比利时、爱尔兰、荷兰、瑞典、瑞士、印度等国都实行了国债预发行。
国债预发行通常开始于国债发行通知发布日,结束于上市日前,大致可分为3个阶段(以下以利率招标为例)。第一阶段:招标前达成交易。买卖双方对即将发行的国债进行报价并达成交易,内容为利率、数量。第二阶段:招标日确定国债票面利率,预发行的净卖出方通过中标获得国债。净卖出方也可以从其他国债持有人融入国债。第三阶段:实际交割。按照票面利率和预发行成交利率的关系折算出交易价格,进行资金清算和债券交割。
国债预发行形式上类似于远期交易,即交易与结算存在一段时间间隔。交易开始于国债发行前,实际交割在国债发行后。
国债预发行实质上是发行市场的提前分销。一般的国债分销情况是,招标前,各类投资者与承销团成员就其意愿购买当期国债的利率、数量签订协议;招标后,承销团成员按协议将中标国债出售给投资者。国债预发行为分销提供了更加标准、规范、透明的市场。
国债预发行风险相对较小,大多数国家监管政策较为宽松。国债预发行交易时间通常为一周左右,由于交易至招标间隔短,利率波动引起的损益较小,因此,各国监管措施较少,以市场自由发展和行业自律为主,对预发行交易的参与者一般无严格规定,任何单位或个人(发行人除外)均可参与,交易双方通常也无须缴纳保证金而只凭彼此的信用承诺。
各国预发行在交割方式上,既有实物交割,也有现金交割;在交易场所上,既有场内市场,也有场外市场。目前国债预发行中尚未发生恶劣的无法交割的情况。
二、我国开展国债预发行的必要性与可行性
开展国债预发行有助于提高国债定价基准作用和市场效率,促进资本市场长期稳定健康发展。一是促进国债一、二级市场价格衔接。国债预发行,通过招标前连续的价格信息揭示,能够为国债承销团成员合理投标提供参考,使得国债一、二级市场价格揭示更有效率、更加衔接。二是降低国债分销风险,保护投资者权益。国债预发行交易比一般的分销,更加标准、规范、透明,国债分销双方的权益更有保障。三是为投资者提供管理利率风险的工具。投资者可以通过预发行交易提前锁定购买当期国债的实际收益率。
经过30年改革发展,国债管理体制较为健全,国债市场长期平稳运行。我国开展国债预发行具有可行性。
(一)形成了比较成熟的国债发行与定价机制。首先,国债发行的计划性和透明度不断提高,实践中除公布关键期限记账式国债全年发行计划外,财政部还按季公布记账式国债发行计划,提高了国债发行的透明度,使各类机构有准备地参与预发行买卖报价成为可能。其次,国债承销团制度的建立和完善,培育了市场骨干,承销团成员有能力在预发行阶段进行合理报价。第三,国债发行采用市场化的招标方式,使国债预发行的开展具备了基本的前提。
(二)国债预发行风险可控。国债预发行风险主要包括市场风险和结算风险。首先,国债预发行市场风险较小。根据2009年1月-2013年12月数据,4个工作日内,7年期国债收益率最大变动涨幅为0.35%,投资者在预发行中损益可控。其次,国债预发行结算风险较小。预发行中净卖出的机构可根据国债收益率曲线投标,确保中标。我国国债一级市场较为成熟,价格透明,2013年我国记账式附息国债中标利率与国债收益率曲线平均差值为2个基点(标准偏差为10个基点),最大为36个基点。从实际情况看,财政部要求国债承销团成员每年最低中标量低于当次发行量一定比例的次数不得超过4次,除投标人员技术不熟练等原因外,大多数机构都能制定合适的投标策略,确保中标。
(三)国债远期交易运行平稳,为国债预发行奠定了基础。2005年国债远期交易推出以来,一直运行平稳。国债预发行可以视为发行市场上的远期,市场、投资者对一些基本的交易流程并不陌生。
三、推出国债预发行试点
2004年以来,财政部联合人民银行、证监会对我国开展国债预发行进行了深入研究。2012年我部与人民银行、证监会多次会议研究,共同认为推出国债预发行试点的时机已经成熟。2013年3月,下发了《财政部中国人民银行中国证券监督管理委员会关于开展国债预发行试点的通知》(以下简称《试点通知》),对国债预发行主要原则进行了规定,从严限制净卖出余额,要求参与者具备一定的证券投资经验和风险承担能力,实行履约担保,原则上实际交割标的国债,要求交易场所、登记托管结算机构建立、健全风险管理制度等。2013年7月,下发了《财政部中国人民银行中国证券监督管理委员会关于7年期国债开展预发行试点的通知》,规定交易场所符合《试点通知》规定后即可开展7年期记账式国债预发行交易。2013年10月,国债预发行率先在上交所债券市场开始试点,总体来看,国债预发行运行平稳,交易结算机制顺畅,从成交价格来看,国债预发行交易价格和国债招标结果以及二级市场走势比较吻合,显示出一定的价格发现功能。
(财政部国库司供稿,杨瑞金、李小虹、潘淑珍执笔)