摘要:
美国的次级债危机(以下简称“次债危机”)引发全球金融市场动荡,并将促使美国和全球经济增长放缓,甚至有出现衰退的可能。次债危机对我国短期影响有限,但从长远来看,很可能影响我国利率及汇率政策效果,进一步加大宏观调控的难度。
对国际金融市场造成冲击
本次次债危机产生的根源是美国房地产景气出现明显下降。贷款违约不断增多,全美多家次级市场放款机构深陷坏账危机。2007年3月13日,美国住房抵押贷款银行家协会公布的报告显示,次级房贷市场出现危机。消息传出后,美国股市全面下挫,其后,恐慌情绪很快波及亚洲股市。4月2日,美国最大次级债发行商——新世纪申请破产保护,标志着美国次级房贷市场危机爆发。6月贝尔斯登资产管理公司旗下两只投资于复合债券产品的基金濒临倒闭的消息传出,其后,澳洲对冲基金和澳大利亚对冲基金基本资本公司、澳洲麦格理银行两个债务基金、法国巴黎银行旗下三只基金陆续披露出现亏损,暂停赎回,至此,次债危机对国际金融市场的冲击正式揭开了序幕。
尽管2007年8月9日开始,美联储和各国央行(包括加拿大、欧洲、日本和澳洲)连续向金融系统注入“救市资金”,但次债危机波及范围却越来越大。一些欧洲银行开...
美国的次级债危机(以下简称“次债危机”)引发全球金融市场动荡,并将促使美国和全球经济增长放缓,甚至有出现衰退的可能。次债危机对我国短期影响有限,但从长远来看,很可能影响我国利率及汇率政策效果,进一步加大宏观调控的难度。
对国际金融市场造成冲击
本次次债危机产生的根源是美国房地产景气出现明显下降。贷款违约不断增多,全美多家次级市场放款机构深陷坏账危机。2007年3月13日,美国住房抵押贷款银行家协会公布的报告显示,次级房贷市场出现危机。消息传出后,美国股市全面下挫,其后,恐慌情绪很快波及亚洲股市。4月2日,美国最大次级债发行商——新世纪申请破产保护,标志着美国次级房贷市场危机爆发。6月贝尔斯登资产管理公司旗下两只投资于复合债券产品的基金濒临倒闭的消息传出,其后,澳洲对冲基金和澳大利亚对冲基金基本资本公司、澳洲麦格理银行两个债务基金、法国巴黎银行旗下三只基金陆续披露出现亏损,暂停赎回,至此,次债危机对国际金融市场的冲击正式揭开了序幕。
尽管2007年8月9日开始,美联储和各国央行(包括加拿大、欧洲、日本和澳洲)连续向金融系统注入“救市资金”,但次债危机波及范围却越来越大。一些欧洲银行开始准备进一步呼吁为结构性投资工具提供信贷额度,但这些银行也在为大量未出售的杠杆贷款烦心。这些贷款给它们的资产负债表带来了额外的压力。一些欧洲银行和少数美国机构开始悄然尝试自己发放新的信贷额度,这引发了更多的恐慌。
虽然欧洲金融机构在此次信贷紧缩中似乎受害最严重,但这些问题在美国市场表现得最为严峻,因为结构性投资工具的资金通常大部分是美元形式筹建的。最致命的一个问题,也是各国央行无法解决的最重要的问题是结构性信贷市场的估价缺乏透明度,没有人确切知道损失到底有多大。其中,关键原因主要有两方面:一方面,过去数年,银行家们运用这些抵押贷款来创建金融工具,例如债券和衍生品,出售给全球市场上的银行、保险公司、养老基金和对冲基金,有时候甚至远离相关债务的本土市场;而另一方面,出问题的金融工具往往涉及复杂且通常是量身订做的金融产品(包括衍生品),它们只在银行间私下交易,而非像股票那样在公开交易所交易,其中一些产品既便是在常规市场上,几乎也没有交易过。正如地产崩盘时没人知道一幢房屋的真正价值一样,目前也不太可能确定这些金融产品的价格是多少,以及损失究竟有多大,除非真有人买下它们。因此,尽管问题始自美国抵押贷款市场,但已波及全球各地金融机构。而全美各银行在2007年10月发布的第三季度季报表明,曾只限于高风险抵押贷款借款人的信贷问题,已向整个消费者领域扩散,给经济带来了新的风险,给市场带来了巨大的压力。
为了阻止金融市场动荡对更广泛的实体经济造成负面影响,美联储于2007年9月18日降息50个基点,这是自2003年6月以来首次降息,使得联邦基准利率从5.25%下调到4.75%,降幅高于市场预期水平,在一定程度上舒缓了市场的忧虑情绪。但随着10月各大国际银行第三季度业绩报告的公布,被披露的由次债危机引起的巨额损失再次引发市场恐慌:摩根大通和美国银行共蒙受30亿美元损失,美林损失50亿美元,花旗损失27亿美元,德意志银行损失31亿美元……美联储最终决定于11月1日再次降息25个基点,联邦基金利率下调至4.5%。但是,由于上次降息后经济数据并未得到明显改善,并且各大国际银行纷纷下调2007年下半年盈利预期,投资者抛售银行股进一步引发市场动荡。
对我国金融市场的影响
国内通货膨胀的压力增大已促使我国央行在美国降息的同时推行了加息举措,这表明,我国政府相信,美国次债危机对我国实体经济的影响将较为有限,而我国的资本账户管制在很大程度上仍然有效。因此,政策的重点仍然放在解决经济风险和资产价格过热方面。
对我国经济来说,美联储降息虽然在实体经济方面可能使我国实体经济过热的风险有所降低,但降息使人民币与美元之间的利差进一步收窄,人民币升值压力增大,跨境资本可能加速流入我国。从而导致流动性问题继续恶化,并进一步推动我国国内资产膨胀和通货膨胀。当膨胀达到一定程度——境外资本认为风险已经积聚到即将释放的时候,可能会重演1997年的东南亚金融危机时的情景:国际投资的巨大冲击和由此引起的外资急速撤离使许多东南亚国家和地区的汇市、股市轮番暴跌,金融系统乃至整个社会经济受到重创,出现严重的经济衰退。
同时,次债危机增加了我国经济结构性调整的压力。我国经济存在的重大问题,不在于能否持续迅速增长,而在于经济增长模式是否能改变,减少对出口、资本以及能源密集型企业投资的依赖,转而更多地依靠国内消费。在美国经济可能放缓的背景下,我国经济的“结构性调整”比以往任何时候都更为重要。国内需求上升,有助于抵消美国需求下降的影响,为全球经济提供一种潜在的刺激。
此外,受美元走势疲软的影响,国际油价连创新高,截至2008年1月2日,纽约原油价格已突破100美元/桶。如果油价继续飚升,可能会蚕食我国的“人口红利”:一方面,出口不变,进口增加,油价上升,我国的贸易顺差很可能日趋平衡,从而使国际收支失衡造成的股市和房地产泡沫反向重估;另一方面,高油价将会进一步增加运输行业、出口加工和制造业的成本,挤压利润增长空间,从而减少相关行业未来的盈利增长。据分析,我国的出口增速自2007年9月已经开始回落,虽然没有数据支持我国的出口就此逆转的说法,但可以肯定的是,如果油价继续飚升,我国的贸易顺差肯定会日趋平缓,而前期迅猛增长的固定资产投资造成的过剩产能,就急需扩大国内需求予以消化。
综上所述,如果美国经济放缓的速度高于预期甚至引发衰退,从而拖累全球经济增长,导致全球需求下降,那么很可能通过两方面对我国金融市场造成负面影响:一方面,已有迹象表明,境外资本将加速流入我国,投向股票市场和房地产市场,推动国内资产价格膨胀和通货膨胀,而这些资本一旦获利离场,很可能给我国新兴的金融市场带来危机;另一方面,如果美国经济发生衰退导致全球需求下降,则可能通过我国的出口型企业将风险传导到金融市场,带来危机。无论如何,都将减弱我国利率及汇率政策效果,宏观调控的难度将进一步加大。
责任编辑 刘慧娴