我国外汇储备2006年2月底已超过日本跃居世界第一,之后以每月超过200亿美元的速度攀升,截止到9月底已达到9879亿美元。根据渣打银行的研究结果,“中国今年的经常项目顺差可能会达到2170亿美元,相当于国内生产总值的8.2%,外汇储备会达到11000亿美元,为历史最高水平。”外汇储备快速增长的趋势和庞大的外汇储备规模已引起人们的广泛关注,我国的外汇储备是不是过多引起争论。目前,对如何科学界定外汇储备的最优规模,正确把握我国外汇储备数量,有必要进行深入分析。
首先必须肯定,作为维护货币稳定、防范国际金融危机、平衡国际收支、充当国际融资信誉保证的手段,我国保持一定规模的外汇储备是必要的。我国外汇储备充足并保持增长态势,有利于维护国家和企业的对外信誉,增强海内外对我国经济和人民币的信心;有利于拓展国际贸易,吸引外商投资,降低国内企业的融资成本;有利于应对突发事件,平衡国际收支波动,防范和化解国际金融风险;有利于增强我国宏观调控能力,实施稳健的货币政策,缓解通货膨胀的压力。外汇储备作为中央银行的海外资产,并不是完全搁置不用,而是由专门的机构和专门的人员进行规范化管理,在保证安全、流动的前提下,取得了较好的投资效益。但是必须明确的是,外汇储备并非越多越好。外汇储备是财富和购买力的代表,本国所积累起来的那部分外汇收入可以用于进口经济发展所需要的资本和专有技术等,用以发展生产;可以进口适量消费品,用以调节市场供应,满足国民消费需求。持有外汇储备就意味着放弃当前对部分国外资源的使用。因此,获取和持有外汇储备是有机会成本的,过量储备是一种资源闲置。
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外汇储备是国际储备的一种,是一国货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国货币的稳定以及应付各种紧急支出而持有的为世界各国所普遍接受的国际储备货币。一个国家应该持有多少外汇储备,不仅对该国的对外贸易、国内的经济发展有重大影响,而且对国际金融秩序的稳定和世界经济的发展也有一定的影响。世界大多数国家是根据其进口额来确定外汇储备的规模,一般以满足两个月的进口需要为准。但是,各个国家的实际情况不同,外汇储备水平差异很大。发达国家外汇储备规模相对较小,发展中国家外汇储备规模相对较大。
还有的专家认为,各国狂热追求美元资产对世界经济有两个严重后果。首先,美国是美元巨额需求的唯一受益者,各国对美元需求量越大,美国就越不愿意改革现在的国际货币体系,越不愿意稳定国际汇率,汇率动荡的问题就越不容易解决。其次,各国狂热追求外汇,必然不惜代价争夺美国和世界其他地区的出口市场,结果是许多国家的经济过度依赖美国市场,严重忽视内部需求,并造成许多出口产品世界市场的严重过剩。90年代华尔街严重的股市资产泡沫以及随后的崩溃都与狂热追求美元资产密切相关。因为许多国家辛辛苦苦赚来的美元并没有用于本国的资本积累,而是大量投资到华尔街的股市和债市。
另外,外汇储备数额的多少与本国货币投入量有着密切的关系。外汇储备很大,意味着货币投放量很大。如果这部分外汇储备所代表的购买力没有实现,那么,它所对应的货币投放就缺乏必要的物资保证,因而会加大流通中的货币量,引起国内通货膨胀,所以过多的外汇储备,也会影响一国的经济发展。有的专家提出,我国外汇储备的急剧增加将使控制货币供给变得十分困难,加大房地产市场的泡沫成份。
就是作为抵御国际金融风险手段的外汇储备,也并不是越多越好。专家认为,外汇储备作为抵御国际风险的物质基础,会遵循“边际效益递减”的规律。也就是说,中国外汇储备由零增加到1000亿美元时抵御国际风险的效用,要比外汇储备由3000亿美元增加到4000亿美元的相对边际效用要大。同样是1000亿美元,添加到10000亿美元外汇储备余额上,对中国整体国家利益的贡献,可能就更微不足道了。这也就是说,外汇储备达到一定规模之后,再不断增加的外汇储备对抵御国际金融风险的作用越来越小,直至为零。
之所以会出现外汇储备越多越好的观点,是因为我们并没有确定一个准确的或大致准确的外汇储备最优规模。所谓外汇储备的最优规模,是相对于某种目标函数而言,到目前为止,国内对于持有外汇储备要想达到什么样的目标,实际上并没有共识。比如说目标只是防止人民币贬值,那么外汇储备应多多益善;如果目标是让外汇储备本身增值,那么外汇储备应尽量投入有升值潜力的货币(包括人民币)。另一方面,即使目标函数已经确定,为使之优化,需要调节的不仅仅是外汇储备这一个变量,还包括国内投资环境、金融政策与风险等等。影响目标函数的参数,可能还包括某些难以预测的外界因素,如美国政府赤字、外贸逆差的未来趋势以及美元的长期走势。在当前我国已持有庞大的外汇储备并继续快速增加的状况下,应加强研究和尽快确定我国外汇储备的目标函数最优规模,以减少外汇储备的盲目性。