摘要： 本文以2006~2013年我国A股首次实施股权激励的民营上市公司作为研究对象，采用动态视角全面分析了激励效应，并对股权激励实施过程中高管的择时行为进行了研究。结果发现 ：（1）股权激励样本在预案公告的各窗口内均产生了显著为正的超额回报。同时，股权激励与企业绩效显著正相关。回归系数在股权激励实施后的第一年达到最大，之后激励效应逐渐减弱。（2）股权激励并不总是有效的，公司高管存在择时行为，可能会在股权激励实施前一年进行向下的盈余管理，在财务业绩较差时推出股权激励计划。（3）公司高管还倾向于在股价较低时授予期权的激励计划，使得授予公告日后样本股票的累计超额回报显著高于公告前。我们还发现，限制性股票计划的财务激励效果弱于股票期权激励。本文的研究结果表明，虽然股权激励的整体正面效应大于负面效应，但还应该加强股权激励的监督和约束机制，抑制公司高管的择时行为，并对激励方案做出精细化、差异化的设计。

关键词：股权激励 ；高管择时 ；股票期权 ；限制性股票 ；盈余管理

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