近年来，国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性问题突出，全面深化改革和扩大开放是提升我国经济发展质量的重要需求。2013年至2020年，我国分批次设立21个自由贸易试验区，分别依托并服务于“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、东北振兴等国家战略，着力构建高水平对外开放平台，营造有利于引进高端生产要素和外资企业的营商环境。目前，自贸试验区内企业贸易额与吸收外资规模逐年增长，以投资便利化、贸易自由化、金融服务实体经济、人力资源领域先行先试等为改革要点的各自贸试验区建设对其所在城市甚至省份的经济发展也起到带动作用。现有文献关注到自贸试验区建设的经济后果，包括商品或货物贸易、跨境资本流动、区域经济增速等，但多集中在区域层面，鲜有文献对自贸试验区建设怎样影响微观企业行为进行研究。

特别地，自贸试验区建设带来的政策支持与资源集聚将促使当地国际贸易与跨境投资逐步开放，潜在增加的涉外业务使企业在既有经营风险和财务风险的基础上面临汇率风险，而试验区自由贸易账户等金融政策的创新改革措施也在逐步推进，国内商业银行分支机构以及外资银行的进驻促使当地金融产品供给环境改善，进一步影响实体企业的汇率避险策略。由于企业行为通常呈区域集聚特征，自贸试验区内政策改革及其在一定空间范围内的溢出效应可能促使周边企业对试验区内企业决策的跟随或竞争。本文从自贸试验区所在地级市上市公司汇率避险策略出发，研究自贸试验区建设是否影响企业外汇衍生品投资行为。

本文主要研究解决以下问题：（1）自贸试验区建设是否影响试验区内及其所在城市企业的外汇衍生品投资？（2）自贸试验区建设对企业外汇衍生品投资决策的影响在不同风险特征、经营对冲程度以及处于不同地区的企业样本中是否存在异质性？（3）在自贸试验区建设与企业外汇衍生品投资的关系中，宏观汇率因素起到何种作用？（4）除外汇衍生品投资外，自贸试验区建设是否影响企业其他类型的金融性投资，对实体性投资有何作用？

为避免2008年金融危机和2020年新冠肺炎疫情影响，本文使用2010~2019年A股非金融业上市公司样本，从上市公司财务报表附注和公司公告中手工搜集上市公司外汇衍生品投资数据，采用多点DID模型进行分析，研究结果表明：（1）在自贸试验区建设下，试验区及其所处城市企业的外汇衍生品投资倾向明显提升，自贸试验区建设的政策效应和资源集聚均发挥作用；根据上市公司注册地定义试验区内企业与同城区外企业（注册地处于自贸试验区所在地级市但不在试验区实施范围内的企业）的对比研究发现，区内企业外汇衍生品投资倾向高于同城区外企业。（2）异质性检验表明，自贸试验区建设与企业外汇衍生品投资之间的正相关关系在面临更高经营风险和财务风险、资产周转能力较差、多国化经营程度较低、面临激烈行业竞争和融资约束较强的样本中表现更为明显；而在经济发展较弱、金融市场化水平较低、外贸依存度不高的省份，自贸试验区建设对企业外汇衍生品投资的边际作用更强。（3）结合企业所处宏观汇率环境，本文发现企业在汇率政策不确定性较高的年度将更倾向于持有外汇衍生工具。（4）对企业各类投资的检验发现，自贸试验区建设对企业其他金融资产投资起到显著约束作用，自贸试验区所在城市企业整体仍主要围绕实体性投资展开。

本文可能的贡献包括：第一，从风险控制视角提供了自贸试验区建设在微观企业层面经济后果的实证证据。目前，有关自贸试验区经济后果的研究多集中在区域层面的贸易结构、资本流动、产业结构、经济增长等，少有文献从微观企业决策视角进行分析。本文选取与国际贸易、跨境投融资密切相关的汇率因素，探讨自贸试验区建设是否影响企业汇率风险管理，以期为配套金融创新政策的改革方向提供依据。第二，本文利用自贸试验区分批设立的外部事件，探讨区域性开放和制度创新对企业汇率风险治理的影响，补充了有关贸易自由化的微观后果等领域文献。现有相关文献多基于我国加入WTO前后关税待遇差异等背景对贸易自由化、贸易政策不确定性降低的经济后果展开分析，是对整个国家范围内经济主体的影响；自贸试验区建设的政策重点并不局限于关税，囊括了试验区实施范围内投资便利化、贸易自由化、金融服务实体经济、政府职能转变等多领域制度创新，而自贸试验区的分批次设立背景也有助于对比分析受影响与不受影响企业的行为差异。第三，本文拓展了企业汇率避险影响因素与经济后果的相关研究，有利于从实体企业决策角度为人民币汇率制度改革和央行“稳汇率”提供依据，引导企业在抓住外延增长机遇的同时注重汇率风险治理。

基于研究结论，本文提出以下建议：首先，在自贸试验区建设过程中，愈加深入全球化进程的我国企业可能参与更多的涉外经营业务、持有外币资产或承担外币债务，在常态化的人民币汇率双向波动下，企业需在外汇管理中应灵活运用外汇市场工具开展套期保值，避免因难以及时调整经营性对冲策略而面临汇率风险敞口。其次，汇率政策不确定性对企业汇率避险有明显影响，处于自贸试验区内及其所在城市的企业在抓住外延增长机遇的同时应更加关注汇率政策频繁变更可能造成的不利后果。最后，外汇衍生品市场的发展与产品种类的完善是企业实现有效避险的必要条件，虽然自贸试验区配套金融创新措施对外汇衍生品市场发展起到助推作用，但缺乏特定币种的外汇衍生产品制约了企业参与国际分工的进程，且目前非试验区内企业所获金融支持力度小于区内企业，未来需进一步推动银行业的跨境金融业务发展以满足不同企业的汇率避险管理需求。