近年来，我国三农政策一直强调延长农业产业链、促进农村三产融合发展，鼓励发展由农业龙头企业等带动的农业产业化联合体，推动大型农业龙头企业完善从研发、生产、加工到营销、服务的全链条供应链体系。农业龙头企业主要是从事农产品种植/养殖、农产品加工或者二者兼而有之的农工企业，本文借鉴已有研究，统一使用农工企业这一概念。

与非农工企业往往强调纵向分离战略以提高生产经营效率不同，农工企业由于农业本身的弱质性和上下游涉及主体的特殊性，因此相关政策多是鼓励其实施价值链纵向整合战略以实现高质量发展。农工企业生产环节往往涉及具有自然增值和经济增值双重属性的生物资产，使得其价值链异质性更强、增值机理更复杂；同时，农工企业的产品往往涉及食品安全、环境保护等民生热点问题，因此，农工企业纵向整合战略的实施效果存在诸多不确定性，纵向整合与否对股价崩盘风险的影响可能存在显著差异。

考虑到股权分置改革、新冠肺炎疫情的影响以及股价崩盘模型需要滞后变量，本文将起止时间设定为2008~2018年，选取在A股上市的农工企业这一特殊研究样本，结合数据库及手工整理数据，从战略整体规划和资本市场风险视角入手，考察探究纵向整合战略实施对农工企业股价崩盘风险的影响、调节作用因素及中介作用机理。研究发现：纵向整合战略与农工企业股价崩盘风险存在显著负相关关系，即农工企业实施纵向整合战略能够显著降低其股价崩盘风险。这一负向关系在未应用“互联网+”的农工企业中表现得更为显著。抑制非效率投资行为、提高投资效率是农工企业实施纵向整合战略降低股价崩盘风险的一条中介作用路径。

本文的实践启示主要有：一是，政策在鼓励农业龙头企业进行纵向整合时，应侧重强调企业与农户、家庭农场、合作社等农业主体通过紧密契约而非松散契约方式进行合作，以更好地保证产品质量、防范疫病，这样也更容易被资本市场的利益相关者认可。二是，应鼓励农工企业广泛应用“互联网+”相关技术，既有利于提高生产经营效率效果，又可以降低自然和市场双重风险。而没有条件实施“互联网+”的企业，则应更加注意加强与产业链上下游的联系，加强纵向整合，以提高效率、降低风险。

第一，有助于拓展纵向整合战略经济后果的研究。已有研究多基于业绩表现、生产经营效率、社会责任等视角研究纵向整合战略的经济后果，本文率先从资本市场风险效应视角检验纵向整合战略与股价崩盘风险的关系及影响机理，有利于拓宽和延展纵向整合战略的经济后果研究。

第二，有助于丰富“企业战略与股价崩盘”关系的相关研究。以往研究多是从某个方面或单一因素入手分析股价崩盘的影响因素，然而股价崩盘更为根本和更深层次的原因可能来源于公司的整体战略。本文结合农工企业特殊性、从价值链各环节协同视角考察纵向整合战略对股价崩盘的影响，补充和丰富了这一领域的研究。

第三，基于农工企业这一特殊主体考察纵向整合战略实施效果，有助于为农工企业优化整合价值链和乡村产业振兴战略的效果评估及优化施策提供决策参考。