一、研究背景

考虑到负债在影响公司投资决策方面发挥的巨大作用，越来越多的研究开始关注债务水平与企业创新的关系。一些文献认为，由于债务融资的契约刚性特征容易加剧融资企业的破产风险（O’Brien，2003），使得企业在面对负债增加时的创新投资决策更加谨慎（汪晓春，2002）。但另一些文献却发现，银行竞争激烈程度的加剧（Cornaggia等，2015）、信贷供给水平的提高（Amore等，2013）等能够显著促进企业创新活动的开展。

此外，David等（2008）及温军等（2011）从债务异质性的角度出发，发现关系型债务占比对企业创新行为具有积极的促进作用。肖海莲等（2014）则从研发活动异质性的角度，发现探索式创新投资受负债融资影响显著，而常规式创新投资对负债融资却不敏感。除了考虑债务类型及创新活动类型的影响外，王玉泽等（2019）发现，适度负债能够对企业创新产生积极影响，过高或过低的负债水平会抑制企业创新。

综上所述，已有研究更多是验证了负债水平与企业创新之间存在非线性关系，并未深入探讨这一现象背后的作用机理。本文基于委托代理理论框架，对负债偏离程度影响企业创新的机制展开系统分析，有助于揭开其中的黑箱，帮助企业通过改善公司治理水平，更好地预防负债偏离程度对企业创新产生的不利影响。

二、主要内容

本文结合资本结构的权衡理论，对负债偏离程度影响企业创新的作用机理展开实证检验。研究发现，企业的资产负债率与企业创新之间存在显著的倒U型关系，且实际负债水平与目标资本结构的偏离程度对企业创新具有显著的抑制作用。在过度负债的企业中，负债偏离程度对企业创新的抑制作用在经理人管理防御能力较强的企业中被显著削弱；在负债不足的企业中，负债偏离程度对企业创新的抑制作用在经理人管理防御能力较强的企业中显著增强。进一步的研究发现：公司治理环境的改善能够有效缓解负债偏离程度对企业创新的负面影响；相对于负债不足，过度负债对企业创新的抑制作用更加明显。

三、研究贡献

第一，与以往研究不同，本文从企业自身的最优负债水平入手，考察了负债偏离程度对企业创新的影响，验证了财务杠杆与企业创新之间的非线性、非对称的关系，进一步丰富了债务融资与企业创新领域的相关研究。

第二，本文还进一步将负债偏离程度与企业创新这一决定企业兴衰成败的关键性战略投资决策相联系，拓宽了负债偏离程度经济后果的研究视角。

第三，现有文献主要从“融资”视角对负债与企业创新的关系展开研究。但股东与经理人的代理冲突也是导致企业创新低于均衡水平的一个重要原因。本文基于委托代理理论，完善了企业负债影响创新水平的理论分析框架。