ESG是环境（environmental）、社会责任（social）和公司治理（governance）的缩写。ESG责任投资是指投资者在做出投资决策的过程中，除了考虑传统的财务信息之外，还需要将环境、社会和公司治理（下称ESG）等非财务因素纳入决策依据中去。大量研究表明，ESG责任投资作为一种长期风险评估机制，可筛选非财务风险、改善投资结构、提高长期收益、推动可持续发展，已日益成为国际机构投资者实现长期价值投资的新兴投资理念和投资策略。

ESG责任投资发展现状

（一）信息披露要求日益严格。早在20世纪90年代，国际组织就呼吁建立信息公开透明的绿色金融市场。随着可持续发展理念的深化，ESG对信息披露的要求也日益严格。目前全球有30多个经济体对ESG信息披露提出要求，并逐步从“鼓励自愿披露”向“半强制披露”甚至“强制披露”过渡。美国证券交易委员会颁布的《92财务告示》要求上市公司“及时、准确地披露现存或潜在的环境责任”，欧盟审计原则中要求“500人以上的企业应在审计报告中披露 ESG信息”，港交所发布的《ESG报告指引（修订版）》则对在港交所挂牌上市的公司提出了“不遵守就解释”的半强制信息披露  要求。

（二）探索构建ESG评级方法。ESG评级的基本思路是“行业归类、基本面分析、相对排序、综合评分和编制指数”，所需的数据主要来源于企业定期发布的年报和社会责任报告、政府部门发布的数据和报章杂志等公开信息。目前，国际主要的指数公司均推出了ESG指数，影响力较大的有明晟ESG系列指数（全球/美国/新兴市场）、英国富时4good系列指数、标普道琼斯可持续发展系列指数等。除了针对特定企业的 ESG 评级外，明晟等机构还开发了针对特定国家和特定行业的评级产品，从地域和行业层面开展ESG评价。

美国ESG责任投资实践

（一）ESG评级的主要考量因素——穆迪的经验。穆迪投资服务公司由约翰·穆迪于1900年创立，是公认的世界三大评级机构之一，总部设在美国纽约。

传统信用评级中ESG因素的考量。在传统信用评级中，穆迪主要借助记分卡对企业的信用风险开展评估。但是，穆迪也会在评级中考虑其他一些没有反映在记分卡上的因素。通常，穆迪会依据这些因素衡量企业的信用质量，并会影响最终评级结果。这些记分卡外的因素包括：财务报告质量，管理水平和经验，对环境、社会和治理因素的评估，政府干预等。例如，在环境监管方面，穆迪会考虑环保标准和监管力度的变化对项目实施和成本收益产生的影响，尤其是燃煤电厂等碳密集型发电项目更容易受到环境风险的影响。公司治理方面的关注重点集中在审计委员会的专业性、高管薪酬方案的激励机制、关联方交易和所有权结构等，社会领域的一些问题也会对企业声誉、品牌实力和员工关系产生负面的影响，进而加大违约的可能性。此外，监管、诉讼、技术和声誉风险，以及竞争对手和宏观经济形势的变化，也会影响评级结果。

ESG环境风险评价方法。穆迪一直密切关注着ESG风险及其对信贷质量的潜在影响，并通过设计评分工具和评分方法对ESG环境风险的一个重要领域——碳转型风险开展评估。碳转型风险是企业环境风险最重要的表现之一，碳转型评估主要关注低碳经济转型中政策、法律、技术和市场的变化对企业带来的影响。例如，二氧化碳排放监管制度的收紧正在对企业战略、商业模式和长期规划产生切实的影响，在汽车制造等行业，碳转型风险正对企业现金流和信贷质量产生重大影响。穆迪自2016年开始相关研究，并在公开发表的碳转型报告中明确了碳转型风险较大的行业和碳转型风险的主要传导方式，并将针对特定的排放国开展碳转型风险评估。

（二）ESG投资实践——高盛的经验。高盛集团成立于1869年，是世界上历史最悠久、规模最大的投资银行之一。高盛认为，可持续发展就是要将金融机构对资本的催化能力与解决当今的社会和环境问题相统一。自2015年以来，在高盛的投资管理业务中，ESG相关的投资资产翻了两番，从40亿美元增至170亿美元。

经多年的探索，高盛认为ESG拥有三大核心驱动力：第一，越来越多的人意识到，采用准确的ESG数据和科学的分析方法可以获取更有竞争力的回报，同时可以使投资更好地与社会和环境效益相统一；第二，ESG带来了广泛的投资机会，包括以风险管理为导向的ESG分析；第三，人们越来越关注寻找更多的ESG绩效指标，特别关注于通过ESG数据分析公司的实际情况和未来发展趋势。

高盛利用其全球投资研究团队GS将ESG标准整合到对全球公司的分析中，以识别那些最能抵御ESG风险的公司。GS的研究覆盖了大约4000家全球公司，研究结果表明：ESG因素在积极投资策略中成为了影响收益和风险的重要变量。

2018年6月，高盛推出了“泛欧交易所CDP法国环境指数”，这是首个此类指数。CDP覆盖了全球7000家企业，该指数从法国SBF120指数中挑选出流动性最强的100只股票，并根据三大环境挑战——气候变化、水安全以及森林砍伐——从这组股票中选出了表现最好的40只股票。该指数为投资者提供了一种替代传统结构性产品的投资方式，来支持那些最擅长管理环境风险的公司。

高盛建立了ESG投资平台，并通过这个平台整合基于ESG理念的投资计划，进行ESG投资的风险管理，并对冲ESG投资风险。例如，高盛帮助联合国大自然保护协会（TNC）在全球范围内进行环境保护方面的投资。高盛利用20亿美元捐赠资金，设计了一个由私人股本、私人信贷和实物资产组成的投资组合，投资标的涵盖可再生能源发展、城市电动公交车等，以撬动更多资金进入环境改善计划。

（三）建立ESG管理框架体系——麦格理的经验。麦格理集团成立于1969年，是一家全球金融集团，其主要业务包括资产管理、金融和银行业务等。麦格理的ESG框架主要围绕着对其业务至关重要的领域来构建，包括：商业行为与道德规范，ESG风险管理，投资、市场和产品，运营的可持续性，员工及工作场所。

ESG治理体系：董事会负责批准麦格理的ESG框架和主要的ESG政策。根据章程，董事会治理与合规委员会协助董事会采用适当的治理标准并审查环境和社会风险管理政策的运行情况。管理层负责实施ESG框架和董事会批准的ESG政策。环境和社会风险（ESR）团队负责协调各业务部门和地区的各种ESG活动，包括制定和实施针对特定业务的政策，进行交易审查，提供有关ESG风险和机遇的建议并开展培训。ESR团队隶属于风险管理小组，需定期向首席风险官和董事会治理与合规委员会报告与ESG有关的事宜。

ESG风险管理：麦格理通过实施环境和社会风险政策和工作健康与安全政策来管理环境和社会风险。麦格理的ESR政策主要基于国际金融公司绩效标准制定，为重大的环境和社会风险提供了决策和审批流程，提供了一套完整的方法来评估、管理、减缓、监测和报告公司各类交易中的环境和社会风险，并采取相应的措施预防劳动就业、气候变化、资源效率、生物多样性和文化遗产等ESR问题的发生。2019年，ESR团队根据ESR政策审查评估了273笔交易和32项咨询业务。

ESG投资产品：麦格理资产管理业务部门负责评估投资决策中的ESG因素，并向投资者反馈ESG相关的问题。麦格理资产管理公司通过建立ESG评估政策和方法来为客户提供针对其特定ESG要求量身定制的专业投资产品，包括：社会责任投资产品，该产品除了关注企业积极的ESG行为外，还剔除了那些具有ESG负面行为的公司。截至2019年3月31日，该产品管理的总资产为7.5亿美元；为客户提供量身定制的投资方案，以满足其特定的ESG目标或偏好，该战略所管理的合并资金为5亿澳元；在奥地利，麦格理还开展了ESG固定收益投资，管理的总资产约为5.06亿欧元，等等。

对我国ESG发展的启示

近年来，随着公众对社会责任和可持续发展的关注，ESG投资日益成为能实现长期价值投资的先进投资理念和投资策略。ESG理念与“努力建设美丽中国，实现中华民族永续发展”的核心价值观相契合，并从操作角度提供了完整统一的框架，未来在我国具有广阔的发展空间。

第一，逐步建立政府主导的ESG信息强制披露制度。国外ESG体系的形成源自于公众的自发运动和非营利组织的推广，在我国则是以自上而下的政府引导为主。联合国责任投资原则组织（UNPRI）2016年的研究发现，在政府主导且强制披露ESG信息的国家，企业的平均ESG评级比没有强制披露要求的国家高33%。我国也应逐渐提高信息披露的要求，从当前以企业自愿披露为主，向自愿和强制相结合过渡，甚至到以强制披露为主，并借鉴美国做法，对不执行披露制度或隐瞒信息的企业予以严厉处罚。对于信息披露的对象，可先在国有、大型企业和污染行业先行试点，逐步向中小型私有企业扩展。

第二，推动ESG数据库建设。从国外经验看，较好的 ESG 体系必须有充实的数据作为支撑，尤其是在 ESG 绩效评价中，基础数据越丰富，评价结果越真实可靠。国际上主要评级机构也多将数据库作为其业务的核心部分，数据库和数据处理情况基本没有公布，有些机构还直接对外销售其处理过的数据。ESG 数据处理过程繁杂，需要大量人力和物力，并不断更新和定期维护数据库，应协助企业或相关机构进行 ESG 数据库建设。

第三，构建ESG评价中国标准。受国情影响，国内外ESG评价指标体系仍然存在差异性，同时，国内外对同一指标权重的设置也不尽相同。目前我国的ESG投资还缺乏权威的评价体系，应探索建立适应我国国情的ESG评级方法。同时，在评价中注重收集公共和公开的数据，如环保部门的环境监测数据、“企业环境信用评价”体系的打分评级结果等，为ESG评价提供有力的数据支撑。

第四，提升ESG投资的市场影响力。要探索开发ESG相关指数，为行业提供比较基准，推动ESG投资理念被更多投资者关注和应用。要推动养老金、主权基金等具有公共属性的机构投资者在其投资决策中引入ESG理念，扩大ESG投资范围。要建立激励机制，对ESG评级较高的企业，在信贷、税收等方面给予优惠政策，对ESG表现不佳的企业，则采取一些约束性措施，提高企业违规成本。要大力培育绿色投资者，鼓励投资者将ESG信息纳入投资决策，促使投资者由短期投机转向长期价值投资，推动市场健康发展。 

 （作者单位：中国清洁发展机制基金管理中心）

责任编辑  廖朝明

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