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摘要:
1995年国家债务管理工作,一方面严格控制国际债券发行规模,只发行外债400亿日元,比上年减少约12亿美元;一方面增加内债发行,年发行国债1510亿元,约为上年发行额的1.47倍,顺利完成国家预算任务。
1995年,国债流通市场成为全社会热点投资领域。现货交易健康活跃,发展迅速;国债期货交易投机气氛浓重,且屡屡发生违规事件,终被暂停;国债回购运作尚不规范,金融机构之间发生大量拖欠,出现较为严重的“金融机构三角债”。
一、外债管理
(一)基本情况。1995年,国家国外借款收入为39亿元人民币,仅为上年国外借款收入的27%。国外借款收入大幅度下降的主要原因是当年发行外债数额较小。1995年国外借款还本付息支出为33亿元。收支平衡,略有结余。
截至1995年底,国家财政统借统还外债余额为63亿美元,约折合人民币530亿元,与上年基本持平。
(二)成功地发行400亿日元主权武士债券。1995年11月,财政部代表中国政府在日本东京市场发行400亿日元武士债券。这是中国主权发行体相隔16个月之后重返国际资本市场,也是中国政府第二次发行日元主权武士债券。400亿日元武士债券分为两种期限:100亿日元是票面利率为4.65%的20年期债券;300亿...
1995年国家债务管理工作,一方面严格控制国际债券发行规模,只发行外债400亿日元,比上年减少约12亿美元;一方面增加内债发行,年发行国债1510亿元,约为上年发行额的1.47倍,顺利完成国家预算任务。
1995年,国债流通市场成为全社会热点投资领域。现货交易健康活跃,发展迅速;国债期货交易投机气氛浓重,且屡屡发生违规事件,终被暂停;国债回购运作尚不规范,金融机构之间发生大量拖欠,出现较为严重的“金融机构三角债”。
一、外债管理
(一)基本情况。1995年,国家国外借款收入为39亿元人民币,仅为上年国外借款收入的27%。国外借款收入大幅度下降的主要原因是当年发行外债数额较小。1995年国外借款还本付息支出为33亿元。收支平衡,略有结余。
截至1995年底,国家财政统借统还外债余额为63亿美元,约折合人民币530亿元,与上年基本持平。
(二)成功地发行400亿日元主权武士债券。1995年11月,财政部代表中国政府在日本东京市场发行400亿日元武士债券。这是中国主权发行体相隔16个月之后重返国际资本市场,也是中国政府第二次发行日元主权武士债券。400亿日元武士债券分为两种期限:100亿日元是票面利率为4.65%的20年期债券;300亿日元是票面利率为3%的7年期债券。财政部在发行债券前做了充分的准备工作,并对投资家和金融界全面、深入地介绍了中国经济发展的整体情况,使其加深对中国经济情况的了解,增强了对中国政府债券投资的信心。由于这期债券发行时机把握较好,价格合理,债券发行进展顺利,受到日本机构投资者的广泛欢迎。日本知名信息系统Dea1 Watch对1995年财政年度武士债券市场最佳发行体进行排名,中国财政部荣获第三。
这次武士债券的成功发行,特别是20年超长期债券的成功发行,具有重大意义。第一,这是亚洲国家主权体第一次发行超长期债券,表明日本投资者对中国经济的长期发展前景抱有信心;第二,为我国7年期和20年期主权债券建立了一个基准,也为国内其他发行体进入日本资本市场建立了相应的基准;第三,为我国筹集长期资金开辟了一条新的渠道。
(三)“统借统还外债”规模逐渐缩小,“统借自还外债”有待进一步加强管理。截至1995年底,我国政府外债或称“统借外债”的余额达400多亿美元。其中,由国家财政负担的“统借统还外债”余额仅为63亿美元,这主要是因为近几年国家财政严格控制“统借统还外债”项目的审批,对于具有生产和经营性质的“统借外债”项目一律不予统还,年度发行国际债券的数量控制在数亿到十几亿美元之间。这些政策的实施,使“统借统还外债”的规模逐渐缩小,财政对这部分外债能按期还本付息,保持了良好的债务信誉。然而,近两年少数地方和部门的“统借自还外债”由于种种原因出现偿还能力不强的情况,对这一苗头应予以足够的重视,尽早就此问题进行调查研究,找出发生问题的根源和解决问题的途径。
二、内债管理
(一)采取有效措施,完成国债发行任务。1981年至1995年底,我国政府为筹集建设资金累计发行国内债券4684亿元,累计偿还本金1388亿元,内债余额为3296亿元。1995年实际发行国内债券1510亿元,其中,向社会公众发行1年期和3年期两个品种的国库券共1486亿元,向社会待业基金和养老基金定向发行5年期国债24亿元。发行国债的次数由原来每年发行1至3次增加到1995年的5次,发行频率大大加快,为实现国债的滚动发行迈出了一大步。
1995年是我国国债发行量最大的一年,比1994年增加了近50%。一是因为中央财政收支差额仍然较大,需要通过发行国债来弥补;二是因为国债还本付息额从1994年的358亿元增加到1995年的779亿元,绝大部分需要通过发行新的国债来解决。为了保证完成1995年国债发行任务并保护投资者的利益,财政部采取有力措施,对国债发行市场进行改革,同时健全和完善了流通市场运行机制,使国债发行计划得以按期完成。
1.继续大量发行凭证式国库券。1995年分别发行了可上市流通国债和不可上市流通国债。3年期无记名国库券和1年期记帐式国库券是可上市国债,发行期结束后,即可到集中性交易场所和场外柜台市场流通转让。由于1995年我国通货膨胀率较高,银行储蓄保值贴补率居高不下,在这种形势下,发行不保值的国债比较困难,财政部为保护投资者的利益,保证将数额较大的国债以市场手段发向社会,所以主要发行了凭证式国库券。凭证式国库券为不可上市流通国债,不能进入二级市场交易。1995年凭证式国库券票面利率是14%,持券者急需变现时,可到原购买网点提前兑取,并对持满3年的给予保值,以鼓励投资者长期持有债券。由于这种国库券的持有者不承担通货膨胀的风险,又有稳定的收益率,并且可以随时兑付,因而深受投资者喜爱。1995年发行1100多亿元3年期凭证式国库券,占当年全部国债发行量的三分之二以上。它的顺利发行对整个国债发行任务的完成起了重要作用。
2.首次试行招标方式发行国债。采用招标方式发行国债并取得成功,标志着我国国债发行进一步走向市场化。1995年8月,在计划发行的100亿元1年期记帐式国库券中,划出30亿元试行招标方式发行。规定国债一级自营商和符合条件的非一级自营商金融机构,以缴款期为竞争性标的物向财政部投标,最低投标数额为5000万元,然后以1000万元的整数倍投标,按照缴款期早优先的原则募入,直到募满30亿元为止,中标者按各自中标的缴款时间缴款。这种对于缴款期限的招标虽然与国际上普遍采用的对价格或收益率的招标相比尚有较大的差距,但对我国国债发行来说无疑是一大进步,是迈向市场化的一个具体步骤,也是我国国债发行史上首次成功地使用招标方式,将竞争机制引入国债发行。
3.加强国债一级自营商队伍建设,积极推进国债发行的市场化改革。自1993年建立国债一级自营商制度以来,每年都有一部分银行、证券公司、信托投资公司经过法定程序取得国债一级自营商资格,直接向财政部承销国债,并积极开展国债二级市场业务。一级自营商制度的建立,为推进国债发行市场改革,提高国债发行市场效率,促进国债二级市场的发展,起到了积极的作用。1995年,财政部加强了国债一级自营商制度的建设,根据《中华人民共和国国债一级自营商制度》及其实施细则,严格了一级自营商资格的复审和确认工作,在1993年19家一级自营商的基础上,1995年扩大到50家。这50家一级自营商成功地承销了1995年发行的250亿元3年期无记名国库券和100亿元1年期记帐式国库券,为确保中央财政筹资计划的完成和满足广大投资者的投资需求发挥了重要作用。国债一级自营商已经成为一级市场上稳定的中介组织,也表明中国国债一级市场运行机制日趋健全。
4.扩大记帐式国债发行范围,促进全国统一国债市场的发展。在缺乏全国国债登记托管结算系统的情况下,1995年1年期记帐式国库券、3年期可流通国库券采取了在各集中性交易场所挂牌分销、登记的方式,在一定程度上扩大了国债的发行范围,拓展了国债流通市场。此外,1995年财政部还授权中国证券交易系统有限公司办理1995年1年期国库券的转托管工作,实现了投资者在不同证券交易场所间自由快速调整债券托管头寸的愿望,这将有利于全国国债统一市场的形成。同时,由于登记、托管网络系统的扩展和交易场所间转托管服务体系的建立,财政部可以扩大记帐式国债的发行规模,这对节省发行成本、提高发行和交易效率是非常有利的。
(二)协同有关部门,加强国债流通市场的管理。1995年,我国国债流通市场各项国债交易额都有较大增长。据不完全统计,1995年沪深国债市场的国债现货交易额为773亿元;国债回购交易额为1203亿元;国债期货交易额为57331亿元。
1.国债现货市场。1995年,国债二级市场交易规模迅速扩大,一段时间“债热股冷”现象明显。尤其在上半年,国债市场交投气氛远远高过股票市场,大量资金涌向债券市场,“国债热”成为当时证券市场的基本特征。特别是与保值贴补率相联的保值债券因受物价变动因素的影响,现货价格波动很大,一度攀升到惊人的高位。但当国债期货市场被宣告暂停时,保值债券价格又大幅度下调,最大跌幅达20元左右。截至1995年底,现货市场畸形的价格得到纠正,并逐步在较为理性的价值区间稳定下来,国债现货投资由原来投机冲动更多地转向对经济走势的分析及相关的收益率比较分析,市场渐趋理性和规范。
由于国债市场的高流动性、盈利性和低风险性,参与国债二级市场的投资者不断增多,特别是金融机构将国债业务作为促进自身发展的重要经营内容,使国债成为其风险管理的工具。出于金融资产保值、增值及自身利益的驱动,金融机构积极参与国债二级市场的交易,国债市场成为其盘活资产、调剂头寸的重要场所。
2.国债回购市场。1995年,国债回购交易进入高速发展阶段,参与者众多,交易量急剧膨胀,国债回购成为证券市场上的主要交易品种之一。但是,由于市场监管和法律规范跟不上市场快速发展的步伐,中央为加强金融宏观调控,严禁乱拆借、乱集资,而社会投资需求却很大,使众多的机构争相吸收资金,因此,国债回购市场出现了一些严重问题。如大量买空卖空行为出现,有些金融机构假借证券回购名义套取资金,到期不能履约,个别金融机构甚至恶意诈骗,影响了国家宏观调控和金融市场与证券市场的正常发展。1995年下半年以后,中国人民银行、财政部、中国证券监督管理委员会针对国债回购市场发展过程中暴露出来的问题,采取了多项有力措施。1995年8月联合下发《关于重申对进一步规范证券回购业务有关问题的通知》,对制止国库券买空卖空及以证券回购名义违章拆借起到了积极的作用。另外,随着大量回购协议到期,金融机构间相互拖欠严重,如果处理不当,将会影响社会稳定。为此,1995年10月中国人民银行、财政部、中国证券监督管理委员会联合下发了《关于认真清偿证券回购到期债务的通知》,要求从事证券回购业务的机构必须按此通知执行。采取上述措施以后,国债回购交易进入清理整顿期,国债回购市场混乱的局面迅速得到扭转。
3.国债期货市场。1995年,在保值贴补率逐级攀升、持涨不跌的背景下,国债期货价格也随之水涨船高,扶摇直上。虽然,各国债期货市场实行了新的涨跌停板和持仓限量等风险控制机制,但是,由于自身交易体制的不完善和不严密,期货市场投机气氛炽热,部分自律不严的入市机构屡屡违规。1995年2月23日,上海证券交易所“327”国债期货品种发生严重蓄意违规行为,在国内外金融界造成严重影响。事后上海证券交易所采取了补救措施,中国证券监督管理委员会和财政部也联合发布了《国债期货管理暂行办法》,严格了交易条件,但由于市场建设中的根本性问题并未得到解决,以致5月11日“319”国债期货品种再次违规,严重危害了国债期货市场的稳定和健康发展。在此背景下,5月17日中国证券监督管理委员会发出《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》。此后,各有关交易场所开始了国债期货平仓、清场及善后工作。9月20日,监察部、中国证券监督管理委员会等部门经过联合调查,公布了对2月23日事件的查处结果,对有关机构和责任人员分别给予严肃处理。
1995年是国债市场坎坷而又辉煌的一年,虽然在发展过程中出现一些问题,但对国民经济运行和宏观调控发挥的重要作用是明显的。首先,国债市场的长足发展为中央银行实行间接调控提供了基础条件。其次,国债市场价格的变动能够在一定程度上反映国家经济变动趋势,基本上反映了市场供求和利率变动情况。再次,由于金融机构的积极参与,使国债市场成为连接证券市场与货币市场的钮带,成为带动整个证券市场发展的主要因素。
(财政部债务司供稿,周成跃、陈景耀、白宝媛执笔)
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