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摘要:
1994年是我国国债市场全面、深入改革的一年,表现为改革领域拓宽、改革力度增强。1994年度国家统借统还外债和国内债务的规模均有不同程度的扩大。国家债务总的情况是:外债发行取得成功,扩大了中国政府在国际资本市场的影响,建立了良好的国际形象。内债发行规模首次突破千亿元,达到1028.65亿元,超额完成发行任务,比1993年发行国债370亿元增长1.8倍。国债流通市场现货交易活跃,期货和回购交易异军突起。国债交易量已占整个证券市场交易量的70%以上,国债市场已成为全社会关注的热点。
一、外债管理
(一)基本情况。1994年,国家国外借款收入为146.66亿元(折算为人民币,下同),完成预算的53.7%。国外借款收入减少的主要原因是编制1994年国家预算时,仍沿用以往的做法,将国家全部统借外债收入(包括统借统还外债和统借自还外债)列入国外借款收入科目。在预算执行中,为使国外借款的收入与偿还口径相同,特对国家预算中国外借款项的内容作了调整,即今后预算中只列入国家财政负担的统借统还的国外借款收入,不再列入统借自还部分。因此,1994年国外借款收入完成数中不含统借自还外债的数额。如将1994年预算中列入的130亿元统借自还外债一并计算,则19...
1994年是我国国债市场全面、深入改革的一年,表现为改革领域拓宽、改革力度增强。1994年度国家统借统还外债和国内债务的规模均有不同程度的扩大。国家债务总的情况是:外债发行取得成功,扩大了中国政府在国际资本市场的影响,建立了良好的国际形象。内债发行规模首次突破千亿元,达到1028.65亿元,超额完成发行任务,比1993年发行国债370亿元增长1.8倍。国债流通市场现货交易活跃,期货和回购交易异军突起。国债交易量已占整个证券市场交易量的70%以上,国债市场已成为全社会关注的热点。
一、外债管理
(一)基本情况。1994年,国家国外借款收入为146.66亿元(折算为人民币,下同),完成预算的53.7%。国外借款收入减少的主要原因是编制1994年国家预算时,仍沿用以往的做法,将国家全部统借外债收入(包括统借统还外债和统借自还外债)列入国外借款收入科目。在预算执行中,为使国外借款的收入与偿还口径相同,特对国家预算中国外借款项的内容作了调整,即今后预算中只列入国家财政负担的统借统还的国外借款收入,不再列入统借自还部分。因此,1994年国外借款收入完成数中不含统借自还外债的数额。如将1994年预算中列入的130亿元统借自还外债一并计算,则1994年国外借款收入完成预算101.36%。1994年国外借款还本付息支出107.27亿元,完成预算98.7%,少支1.36亿元,主要原因是预算执行中人民币汇率升值。截至1994年底,国家统借统还外债余额为63.85亿美元,折合人民币约544.8亿元。
(二)成功地发行国际债券。根据我国经济建设发展和财政建设资金的需要,财政部于1994年在国际资本市场共筹集了约16亿美元。
1.1994年2月,在美国、欧洲和亚洲市场发行10亿美元全球债券,债券期限10年,年利率为6.5%。这是中国第一次发行全球债券,也是中国政府第一次进入美国市场发债。经过精心准备,此次债券发行取得成功,并得到国际金融界的好评。主要表现为:抓住了美元利率处于历史最低点,且利率即将回升的有利时机,降低了筹资成本;市场反应积极,投资者购买踊跃,中国全球债券发行当天就被认购一空,表现出强大的购买需求,显示出中国主权债券的吸引力。全球债券发行成功,被评为1994年我国十大经济事件之一。
2.1994年7月,在日本东京市场首次发行600亿日元主权武士债券,其中300亿日元是票面利率为4.95%的10年期债券;另300亿日元是票面利率为4.4%的5年期债券。两笔债券的发行价格均为100%。财政部代表中国政府首次在日本发行主权债券,引起日本和国际金融界的高度重视,大和证券和野村证券公司分别担任此次中国主权武士债券发行的主干事。投资者普遍认为中国信誉良好,债券定价合理,期限适中,纷纷作出投资的选择,认购额数倍于债券发行额,发行十分顺利。
(三)加强统借统还外债管理。1994年国家财政贯彻适度紧缩的政策,在外债管理方面,对原有的项目进行了清理、检查,继续从严控制新的统借统还项目审批,1994年仅新批一个卫生贷款项目。
针对统借统还外债中日元贷款比重过大和近年来日元升值过快的情况,财政部努力进行债务优化管理,试用掉期等金融工具,进行风险防范,取得一定的成效和经验。今后统借统还外债要进一步确立统借统还贷款项目的审批原则,强化项目资金运用的监督管理,以及在国际货币市场和资本市场剧烈波动、变化较大的情况下,要及时、合理地调整债务币种和期限结构。
二、内债管理
(一)国内债务及还本付息基本情况。1981年至1994年底,我国政府为筹集建设资金累计发行国内债券3178亿元,累计偿还本金891亿元,内债余额为2287亿元。1994年实际发行国债1137.55亿元,其中108.9亿元的短期国债当年即予偿还,故1994年国家净发行国债收入为1028.65亿元,完成预算的100.9%。向社会公众发行的国库券有半年、一年、二年和三年期共四个券种;此外还向社会待业和养老保险基金定向发行五年期国债一种。1994年国内债务还本付息支出358亿元。
(二)国债发行市场情况。1994年是我国国债发行市场迅速、健康发展的一年,国债发行规模迅速扩大。1994年国债发行的规模和增幅都是历年来最大的,当年发行额超过千亿元。造成这种情况的原因主要有两点:一是财政赤字从上年度的205亿元增加到668亿元,增幅较大。按照1994年新实施的财税体制和金融体制改革的有关规定,财政赤字不能通过向银行透支解决,要靠发行国债弥补。二是国债还本付息从上年的224亿元增加到358亿元,其中绝大部分也需要通过发行国债来解决。
1992年、1993年由于受经济过热和金融秩序混乱的冲击,国库券发行一度非常困难,不得不采取行政分配的手段才完成发行计划。在此背景下,1994年国债发行规模又大幅增加,确实是对国债工作的一个严峻考验,但同时也是市场发展的机遇。为了努力完成1994年国库券发行任务,财政部于1993年第四季度就开始着手准备,拟定了1994年国债发行的实施计划,并于12月在北京召开全国国债工作会议。会议提出了“动手早,行动快,声势大”的要求。
1994年元月,国库券发行就拉开了序幕。共计130亿元的半年期和一年期国库券在上海证券交易所与投资者见面,仅仅10天时间,两个券种发行就顺利结束,初战告捷。4月初,国库券发行全面铺开,近1000亿元的二年期和三年期国库券同时登场,由投资者自愿选择认购。5月26日,二年期国库券提前5天完成发行计划;6月30日原计划发行的600亿元三年期国库券也如期发行完毕。6月份,许多群众来信、来电,要求延长三年期国库券发行期,希望如愿购到国债。根据群众的要求和国务院领导关于要把1994年国库券的优惠尽可能让给群众的指示,7月1日,经国务院批准,财政部决定在不增加国债发行净规模的情况下,将年初发行的半年期国库券和部分专业银行持有的一年期国库券,转发为三年期国库券,并将三年期国库券发行时间延长一个月,即延长到1994年7月31日止。截至7月31日,转发的100亿元三年期国库券被投资者认购完毕。至此,1994年国库券发行工作全部结束。
1994年国库券发行能平稳完成任务有许多有利条件:一是党中央、国务院高度重视,各部门各地区大力配合和支持,尤其是宣传部门将国债宣传列入重点,加强了宣传力度;二是经过1993年下半年的整顿,社会滥集资、乱拆借现象得到有效控制,金融秩序明显好转;三是社会资金,尤其是居民储蓄和手持现金数额有较大幅度增长,投资能力增强;四是国债发行条件优惠,收益较高。可以说,这些条件是完成1994年国债发行任务的基本保证。
为促进国债发行任务如期完成,财政部还推出了一系列新的改革措施:
1.发行工作开始早。往年国债发行一般安排在下半年,近两年发行时间提前到了上半年,大量的发行工作是从第二季度开始的,这就为保证发行工作的如期完成赢得了时间,争取了主动。
2.首次发行储蓄债券性质的“凭证式国库券”。其特点是:可以记名、挂失,但不能上市转让,持满三年实行保值贴补。其优点,一是利率高,期限适中。购买凭证式国库券,不仅可以避免通货膨胀的不利影响,还可以获得高于同期保值储蓄的利率优惠。二是变现灵活,风险小。购买凭证式国库券,到期前可随时到原购买地点兑取现金。提前兑取时不仅可以得到原投资本金,还可以根据持有时间的长短,得到高于银行同期限存款利率档次的利息。凭证式国库券的发行受到投资者的欢迎,在预定的期限内顺利发行完毕。
3.首次发行半年期和一年期国库券。过去国债品种单一,难以适应各类投资者的需要。为了使国债品种多样化和国债结构合理化,财政部在1994年首次发行了半年期和一年期国库券。短期国债的发行,既是财政部现金调度的需要,也是中央银行进行公开市场业务的要求,更为投资者提供了多样的投资品种。
4.实行“以旧换新”政策,促进国债发行。除广泛动员全社会投资者直接购买1994年国债外,国家还从政策上鼓励持有1994年到期国债的投资者,规定在旧券到期前的三个月内,可以持旧券换购1994年新发行的二年期国库券,并享受将到期原债券年利率提高一个百分点的优惠。实行这种办法,既满足了1994年到期国债持有人购买二年期国库券的需要,又解决了他们想要购买新国库券却因为旧券兑付期晚于新券发行期而无法及时购买的问题。由于“以旧换新”工作受到投资者欢迎,绝大部分到期债券转为新券,取得了发行、兑付一举两得的效果。
5.在上海证券交易所推广国债无券发行。我国继1993年在全国证券交易自动报价系统进行无券发行试点后,又于1994年利用上海证券交易所的电脑交易网络,成功地发行了半年期和一年期无纸化国库券。这是我国首次面向社会公众发行无纸化国债,为今后我国国债发行全面向无纸化方向发展提供了有益的经验。
1994年在规定时间内,完成1028亿多元国库券发行任务,这不仅缓解了上半年财政库款调度的压力,为平衡全年预算发挥了重要的作用;而且,标志着我国国债发行工作在承购包销的基础上,已经跨上一个新的台阶,并开始走上正规化道路。
(三)国债流通市场情况。1994年国债发行任务顺利完成还得益于国债二级市场的活跃交易。
1.国债流通市场格局发生重大变化。1994年我国国债流通市场由单一的现券市场发展为现券、期货、回购交易三位一体的市场体系。国债交易愈加集中在上海、武汉、深圳、天津等大的证券交易市场。
国债、股票是证券市场的主体组成部分。近年来,我国股市起伏波动较大,投资者颇为关注,参与者也越来越多。而国债流通市场由于市场分割、交易分散,可流通券数额少等原因,加之在相当一段时间内国债交易价格较低,使得国债交易欠活跃,国债市场融通资金的重要作用未能得到有效发挥。政府在加强国债市场管理中,一直把完善国债市场结构,包括国债一、二级市场协调运行,增强二级市场流通性,作为一项主要工作,并取得成效。1994年财政部在机构改革中,特别新设了国债市场管理机构,以切实加强这项工作。
2.国债回购交易和国债期货交易活跃。为了活跃国债交易,1993年我国证券市场先后推出国债回购交易和国债期货交易。国债回购交易指卖出某种国债后,于未来一定时间,以约定价格或收益率,由原来的卖出方再将同样数量的该种国债购回的交易方式。国债回购交易的产生和发展,为国债投资者开辟了新的融资和投资渠道,有利于开发国债作为“金边债券”在资金市场上的信用功能,调节资金头寸的余缺,增强资金和国债的流动性。同时,融出资金方由于获得了一定期限的抵押权,因而其信用风险相对较低。1993年我国国债回购交易刚刚起步,交易量仅300亿元左右。1994年据不完全统计,我国国债回购交易量达3200亿元,其中武汉证券交易中心以1500亿元位居榜首。各地国债回购交易期限不一,最短的7天,最长的12个月。国债回购交易正以方兴未艾的势头发展“
国债期货是一种利率期货,归属于金融期货。1994年我国国债期货交易以突飞猛进的速度发展。各地证券交易中心和期货交易所纷纷引进此项业务,各大证券商和投资机构争相加入该领域。1994年全国国债期货的交易总量约25000亿元,仅上海证券交易所的国债期货交易量就达19054亿元。引起国债期货市场火爆的主要原因是:股票市场较为低迷;保值贴补率逐月走高;部分国债期货投资者获得可观收益的示范效应;投资者对宏观经济形势判断分歧较大。在国债期货市场发展过程中,财政部配合中国证监会等有关部门研究制定了《国债期货交易管理暂行办法》,并帮助交易场所制定风险控制办法。这些工作促进了国债期货交易逐步向规范化发展。
3.国债市场现券交易扩大,价格上升。1994年初,国债现券价格虽略有回升,但收益率仍高达16~18%。由于信贷规模的严格控制和银行存款迅速增长,金融机构的资金状况不断改善,加上国债发行成功和国债期货交易日趋活跃等因素的影响,国债市场现券交易也改变了沉闷状态,成交扩大,价格不断上升。在国债价格上升最快的4月到8月,每百元国库券价格上升了10元左右,收益率从17%左右降到13%左右。9月到12月,国债收益率较为稳定,价格平稳上涨。
在国债价格持续上升时,市场上出现一些证券中介机构以开具代保管单的形式超过其持有的券面额卖出国库券,即进行国债卖空。这种行为严重扰乱了金融秩序,损害了国债信誉。为了坚决制止国债交易中的这种卖空行为,5月20日,财政部会同中国人民银行、中国证监会联合发出《关于坚决制止国债券卖空行为的通知》,要求各证券中介机构已出具的实物券代保管的总金额应与代保管的实物券相符,出现任何不一致的情况,必须于6月20日前限期补齐,违者按国库券非法交易论处。通知发出后,各地积极落实清理,使国债卖空行为蔓延的事态迅速得到遏制,维护了国债二级市场正常的交易秩序。
1994年国债工作中也存在一些问题和不完善之处。如新债券主要面向个人投资者发行,机构投资者持有比重低;新债可流通的债券较少;国债现券和期货交易市场法规不健全,现有法规的监督执行不力等。今后应当有针对性地逐步予以解决和完善。
(财政部国债司供稿,周成跃执笔)
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