一、外债管理

1992年，我国向国外借款折合人民币共计212亿元，其中，由国家财政负责还本付息的国外借款约为18亿元，当年财政安排国外借款还本付息支出81亿元。截至1992年底，国家统借统还外债余额为261亿元。

近年来，随着改革开放的不断深入，国家统借统还部分的外债管理工作逐步得到加强。为了增强用款单位的责任感，提高国外借款的经济效益，减少国家财政的偿债负担，除少数社会公益项目的国外借款由国家统借统还外，大多数项目的国外借款是采用由国家统借，用款单位自还，或用款单位自借自还的方式。

今后，国家财政除继续管理好统借统还外债外，还应加强对国家统借用款单位自还外债的宏观监控与管理，监控国家统借自还外债的规模，按照国家的产业政策指导外债资金的投向，促进用款单位合理有效地使用资金。

二、内债管理

自1981年恢复发行国内政府债券以来，到1992年底，累计发行各种政府债券1768亿元，其中：国库券1199亿元，重点建设债券54亿元，国家建设债券30亿元，特种债券93亿元，保值公债125亿元，财政债券267亿元。扣除已还本金486亿元，1992年末国家内债余额为1282亿元。经过12年的持续发展，我国逐步建立健全国债的法规制度，不断改革国债发行和经营机制，已培育起初具规模的国债发行市场和流通转让市场。我国的国债工作正逐步走向规范化、正规化。

（一）国债发行市场。1992年我国计划发行国债380亿元，实际发行460.78亿元，超计划21.25%。其中三年期国库券246.79亿元，超计划17.51%；五年期国库券148.85亿元，超计划48.85%；财政债券65.14亿元，为计划的93.06%。国债收入的增加，对促进经济事业的发展，平衡财政收支，起到了积极的作用。

1992年上半年国库券发行时，国内经济生活中出现了许多有利于国债发行的外部条件：邓小平同志南巡谈话后，全国掀起了经济建设的热潮；人民群众的投资意识、金融意识大大提高；国债二级市场的全面开放，为投资者变现提供了便利；近两年国债投资较为可观的收益，吸引了大批投资者；国债服务网点增加、分布面广，便于购买和兑换等等。各级国债管理部门抓住有利时机，采取了以下改革措施，取得了成效。

1、国库券条例向规范化迈进一步。过去，国库券条例是每年制定，尽管年年大同小异，但必须按规定的程序办理，既耗时费力，又缺乏灵活性。1992年，国务院发布了《中华人民共和国国库券条例》，除每期国库券的发行数额、发行条件由财政部以公告形式对外公布外，其他内容均以条例形式固定下来，使国库券发行走向规范化，为今后提高工作效率奠定了基础。

2、进一步推行国库券承购包销发行方式。在总结1991年试行国库券承购包销发行方式经验的基础上，1992年进一步推行这种发行方式，全年90%以上的国库券发行任务都是通过这一方式完成的。财政部先将任务分配到各省、市、自治区，各省、市、自治区财政部门再与当地金融机构和国债中介机构签订国库券承购包销协议，明确权责利。由于1992年社会投资国库券的呼声很高，投资环境对国库券发行极为有利，因此，金融机构和国债中介机构承销国库券的热情高涨，踊跃加入承销队伍，1992年两期国库券很快被认购一空，国库券款项入库速度也快于往年。

3、改变发行时间，缩短发行期。1992年，财政部改变了过去每年7月1日起发行国库券的做法。五年期国库券4月1日起发行，三年期国库券于7月1日起发行。分散发行期可以缓解国债工作人员由于发行期和兑付期交叉而大大增加工作量的矛盾。同时，增加发行频率，缩短发行周期，合理安排发行日期，既有利于吸引社会资金，也有利于加强国债管理和提高服务水平。

4、增加国库券品种。我国从1981年恢复发行国债以来，每年只向社会发行一种期限的国库券。虽然这期间也发行过一些其他券种，如重点建设债券、保值公债等，但作为国库券，每年只发行一种，已为社会公众所熟悉。1992年，财政部根据国家对建设资金的需求，将原有的国库券和特种国债券合并为国库券一种债券，国库券定为三年期和五年期两种。增加国库券的品种有许多好处：一是便于投资者根据自身资金的情况进行选择；二是政府可以调整偿债峰谷，合理安排资金；三是增加流通市场交易品种，有利于活跃二级市场。

5、试行国库券无券发行。国债无券发行是国际发达证券市场的通行做法。它与实物券相比，由于免去了券面的印刷、保管和调运，因而具有简化发行，方便流通，降低成本，安全可靠，有助于提高金融意识和信用等优越性。财政部从国债的长远发展着眼，根据现有条件，决定试行无券发行方式。

1992年3月31日，财政部与以中国工商银行信托投资公司为主干事的国库券承销团签订了“1992年国库券无券发行承销合同”。按合同规定承销团共承销36.45亿元国库券。中国证券市场研究设计中心对于这次无券发行给予了大力的支持和帮助，提出了技术性较强的具体设计方案。根据此方案，财政部和有关部门共同制定了《1992年五年期国库券无券发行承销办法》、《1992年国库券无券发行承销结算办法》、《国债转帐结算中心交割结算规则》等文件。这些规定对无券发行起到了规范和制约的作用，也为发行工作的顺利开展提供了保证。

（二）国债流通转让市场。我国的国债转让市场经过5年的发展，已初具规模。到1992年底，经营国债转让业务的中介机构已遍布各大中城市和大部分县级城镇，包括专业证券公司95家，证券营业部900多家，国债服务部400多家，证券交易代办处6000多家。同时，各中介机构都充实和完善了自营买卖、委托代理和代保管等业务。二级市场国债交易量逐年增加。

1992年，我国国债转让市场变化较大，经历了一个由热变冷的过程，从下半年起，国债市场呈现低迷状态，具体表现如下：

1、价格走势由升趋降，市场收益率由低变高。1992年上半年，由于市场的证券品种和数量不多，社会资金较为宽裕，对投资者来说，投资国债的收益高于银行存款，因此，投资者纷纷争购二级市场的国债。需求量的增加使二级市场的国债转让价格不断上升，收益率下降，这时，投资者的视线转向一级市场，各种机构和群众竞相购买国库券，致使国库券供不应求，形成了国库券发行旺销的局面。从下半年开始，不少地方房地产、股票投资热迅速升温，数额可观、利率不断上扬的企业债券和社会集资竞相出台，加以经济发展加快，各种投资需要增加，银行信贷资金趋紧。各种因素汇集在一起，猛烈地冲击着国债转让市场，使国债转让价格从7月份开始一路下滑。9月份以后，受利益机制的驱导，不少金融机构和个人迅速调整投资结构，大量抛售国库券，转投于股票、房地产、企业债券和其他高收益的社会集资，致使国库券转让价格一跌再跌。在上海证券交易所上市的1992年100元面额的一期国库券交易价格一度跌至92元，二手券收益率高达16%。进入12月以后，市场价格虽略有回升，但幅度不大，至年底，1992年两种期限的国库券交易价格均在票面值以下。

2、交易市场卖盘居主，买盘不足，交易萎缩。1992年下半年，从全国几大交易市场的情况看，抛售者众，而需求者寡，国库券转让极其困难，流通变现性受到影响。一些群众为解决应急的资金需要，只好忍痛以低于面值的价格将国库券售出。这种情况的出现，一方面，使在发行市场购买国债的投资者的利益受到很大损失，另一方面，也使国库券的信誉受到严重损害。

纵观1992年全年国债市场的情况，喜忧参半。喜的是一级市场发行任务完成顺利，忧的是二级市场流通转让不振，交易价格过低。二级市场的情况将对1993年国库券发行造成相当大的压力。因此，必须在进一步深化国债改革，制定切实有效的政策，确保国债优先地位的同时，要加强对宏观经济的监控，建立和维护正常的金融市场和证券市场秩序，为国债工作的顺畅发展创造一个良好的经济环境。

（财政部债务管理司供稿，周成跃执笔）