时间:2020-01-20 作者:任康钰 (作者单位:北京外国语大学)
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摘要:
区域货币合作是区域间进行经济协作的一个非常重要的内容,欧洲地区在货币合作上已经取得相当的进展,东亚地区在1997年金融危机之后也意识到区域货币合作的重要性,并取得了一定的成效。当前,全球正在经受金融危机的影响,为检验货币合作防范金融危机的有效性提供了一个“实验场”。
区域货币合作防范金融危机的机制
在金融危机从开端到发展的过程中,区域货币合作或货币一体化一般会为成员国提供以下几个防范机制。
第一,建立区域货币合作金融危机预警机制。随着经济的全球化,衍生金融工具的大量使用和国际游资的迅速增加,使投机性攻击更加有条件发生,从而引发货币危机。区域货币合作下建立的区域性金融市场预警分析系统,可以对各成员国金融市场进行常规性监测,并在信息披露等方面加强交流与合作,以便尽早地发现可能引发危机的潜在因素并做出预警,从而使成员国能够更加有效地防范和化解可能发生的金融危机。
第二,建立区域货币基金或储备基金。区域内各国通过整合区域内金融资源尤其是各国的外汇储备资源,建立一个货币基金或储备基金,可以为遭受外部冲击面临货币危机的国家提供及时的短期融资支持和紧急援助,使该成员国缓解流动性困...
区域货币合作是区域间进行经济协作的一个非常重要的内容,欧洲地区在货币合作上已经取得相当的进展,东亚地区在1997年金融危机之后也意识到区域货币合作的重要性,并取得了一定的成效。当前,全球正在经受金融危机的影响,为检验货币合作防范金融危机的有效性提供了一个“实验场”。
区域货币合作防范金融危机的机制
在金融危机从开端到发展的过程中,区域货币合作或货币一体化一般会为成员国提供以下几个防范机制。
第一,建立区域货币合作金融危机预警机制。随着经济的全球化,衍生金融工具的大量使用和国际游资的迅速增加,使投机性攻击更加有条件发生,从而引发货币危机。区域货币合作下建立的区域性金融市场预警分析系统,可以对各成员国金融市场进行常规性监测,并在信息披露等方面加强交流与合作,以便尽早地发现可能引发危机的潜在因素并做出预警,从而使成员国能够更加有效地防范和化解可能发生的金融危机。
第二,建立区域货币基金或储备基金。区域内各国通过整合区域内金融资源尤其是各国的外汇储备资源,建立一个货币基金或储备基金,可以为遭受外部冲击面临货币危机的国家提供及时的短期融资支持和紧急援助,使该成员国缓解流动性困难,增强抵御危机的能力。另外,也可以通过向成员国的金融系统注入流动性从而避免可能发生的银行危机或债务危机。
第三,区域货币合作尤其是单一货币可以避免成员国选择汇率制度的困境,并通过共同的货币政策来避免投机冲击、稳定价格水平。汇率制度的选择对于很多国家尤其是发展中国家都存在着一定的困难。如果区域货币合作已经进入汇率层面,即区域内成员国之间实行固定汇率,对外实行浮动汇率,那么,成员国就不再面对选择汇率制度的难题,而是与区域内其他国家共同面对,并利用区域内的资源防御外部冲击,避免金融危机尤其是货币危机的发生。如果区域货币合作已经进展到采取了单一货币如欧元,那么,该单一货币本身作为区域内共同使用的货币,在区域较为强大的经济背景下无疑会更加具备作为国际储备货币的能力。因此,使用该货币的成员国受到外部冲击的可能性也会大大降低。
以上是货币合作帮助成员国防范危机的直接渠道,此外还有两个间接机制:一是区域货币合作或一体化促进区域内统一金融市场的形成,提高防范金融危机的能力。金融一体化程度应该作为确定最优货币区的标准,反过来,货币合作或最优货币区显然也会促进金融市场的整合和统一。一个规模更大的、统一的金融市场应该更有能力对抗外部冲击,其本身发生系统性危机的概率也会大大降低。二是区域货币合作或一体化在短期和长期促进经济增长,会间接提升成员国防范金融危机的能力。区域货币合作促进单一市场的形成,在短期通过节约交易成本、消除汇率风险等增进区域内的贸易;在长期则通过要素在更广阔市场的流动和配置促进资本形成和技术创新,促进经济增长。良好的经济表现自然会增强一个经济体防御金融危机的能力。当然,两者之间也会互相有所加强。在区域货币合作的背景下,成员国有可能通过一体化的金融市场和更好的宏观经济表现来降低危机发生的概率、增强防御危机的能力。
除了防御直接的金融危机的发生,区域货币合作或一体化还有可能帮助成员国减少外部世界发生金融危机时对区域内成员国的冲击。当外部世界发生金融危机时,对一个区域内成员国的影响可以通过直接的金融渠道,也可以通过贸易、投资等实体经济渠道。上面分析的几个机制可以在金融渠道和实体经济渠道上尽可能地减少来自外部世界的负面冲击。欧元区防范金融危机的实证分析
从总体上看,欧洲中央银行1998年建立并开始运行,到2007年欧元区通胀基本在2%稍高一点的水平上平稳运行,显著好于1999年以前的表现。在金融领域,随着欧元的使用,欧盟内金融市场的合作不断加强,欧洲国家股票市场、债券市场总价值已大大超过美国。显然,统一货币的使用深化了金融市场的一体化。随着当前全球性金融危机的逐渐深化,欧元区作出了反应,由欧洲中央银行执行统一的货币政策,从2008年末开始频繁调低其主要政策利率。截至目前,自2008年10月以来欧元区已先后4次降息,累计降息幅度达到225个基点,2009年1月以后1%的利率水平已成为历来最低。除了变动利率外,欧洲央行还通过向市场注资的方式来缓解流动性问题。2007年8月注资948亿欧元、9月注资750亿欧元;2008年3月向欧元区货币市场注入150亿欧元;此外,欧元区国家政府还同意协调行动采取必要的措施应对危机。
从欧元区的实践来看,区域货币合作的确表现出一定的“抗危机”能力。第一,成员国采用统一货币欧元,避免了选择汇率制度的困境。欧元对外实行浮动汇率制度,并且有越来越强大的欧元区经济的支持,在国际金融市场和各国外汇储备中地位越来越高,从而有效地降低了国际资本进行投机性攻击的可能性。第二,欧元区国家在面临可能的银行危机和债务危机上有更多的资源可以利用。一方面,各国政府仍然可以通过补充流动性等方式缓解可能面临的问题;另一方面,欧洲中央银行或各国政府之间可以通过合作进行适当的救助,从而防止危机的发生。这些在此次国际金融危机中都有所体现。例如卢森堡、比利时和法国对德克夏(Dexia)银行的联手注资等等。欧洲央行或各国政府的联合行动还可以尽可能地减少金融市场的波动。第三,从目前已有的数据看,欧元区运行以来并没有给成员国经济增长等指标带来十分显著的变化。不管是否加入欧元区,这些国家似乎都基本上仍然循着本国原有的轨迹运行。因此,通过间接渠道提升成员国防御金融危机的机制可能十分有限。之所以会这样,可能是欧盟国家尤其是1999年之前的成员国大都已经是工业化国家,经济增长的空间十分有限。即使一些国家采用了统一货币,通过消除汇率风险、促进要素流动等提升经济表现的程度也不可能太大。同时,虽然欧洲央行对成员国实行统一的货币政策,但是各成员国仍然可以在大的框架下实施各自的财政经济政策,因此各国的经济表现仍然会具有各自的运行规律。而像失业率等经济指标又与一个国家的经济结构、人口结构等都有密切的关系,不会因为采用统一货币而立即有大的变化。
探索推进东亚地区区域性货币合作
欧盟的货币合作进程为全球各区域的货币合作树立了典范。当前发生的全球金融危机无疑是东亚地区推进区域金融或货币合作的契机,2008年底,中日韩三国领导人已就加快扩大区域性货币合作达成了共识。结合欧元区国家在此次金融危机中的表现,东亚地区可以有所借鉴。首先,要扩大和夯实清迈协议,建立“亚洲储备基金”,以便在亚洲国家货币遭到攻击时可以互相支援,这也是亚洲区域货币合作的第一步。欧元区国家在防范此次国际金融危机的冲击中,最显著有效的就是统一和整合的金融资源,因此,东亚地区应该着力推进这方面的合作,而且也具有可行性。目前世界上外汇储备最多的几个经济体都位于东亚地区,可以成为共同基金的源泉。其次,在推进货币层面的合作上应该慎重考虑。虽然东亚地区也存在一定的货币一体化的基础,例如东亚地区的区域内贸易与投资已经占到总贸易与总投资的相当比重,但是对欧元区的分析显示出单一货币并未给欧元区国家带来明显改进,所以东亚地区应该结合实际情况设计适当的货币一体化战略并采取适当的步骤。当然,还需要特别注意的是东亚地区本身与欧盟地区的差异性。欧洲货币合作可以追溯到欧洲的文化、宗教和政治传统,欧元的推出也是在欧洲统一运动的大背景下产生的,是作为欧洲政治联盟建设的阶段性成果出现的,是被当成加速实现欧洲政治一体化的催化剂。而亚洲显然不具备这种传统,也不具备建立政治联盟的条件。另外,东亚国家普遍对美元存在较大程度的依赖,金融体系普遍具有脆弱性。所以,东亚地区货币合作的目的和希望达到的效果与欧元区也会有一定的差异。
除了货币合作对区域本身带来的直接影响外,东亚地区的货币合作还有可能在新的国际货币体系建设中发挥作用。随着美元地位的削弱,欧元与亚洲货币的地位将会不断上升,美、欧、亚三种货币共同充当全球储备货币的多元储备货币格局更加符合全球多极化趋势。从这个角度讲,东亚地区推进货币合作不但对本地区有积极意义,对全球更加稳定的国际货币体系也会有所贡献。
责任编辑 李艳芝
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