素有“金边债券”之称、以国家财政为坚强后盾的紧俏金融商品——国库券,经1992年价格的大起大落变化后,引起了全社会的广泛关注。分析造成国债市场疲软的原因,既有受股票投资热,房地产投资热,全民经商热等社会大气候影响的因素,也有债券市场本身发育水平低,群众投资风险意识差,债券品种少,经营机构资金缺乏,信息不灵,工作效率低下等客观原因。但笔者认为,债券利率因素是冲击债券市场并导致国债长期处于“低迷”状态的主要原因之一。
利率作为债券发行的核心问题之一,在一定程度上对债券的供求关系起着决定性作用。利率高,能满足投资者保值生息,从中获利的愿望,投资者欢迎,但对国家而言却是一种沉重的负担。利率作为调节经济的重要杠杆,在某种程度上决定着今后我国债券市场的发展,但是,从目前我国债券市场的整体情况看,突出表现是利率混乱,管理乏力。许多地方债券的发行并不是根据国家的产业政策,根据社会的总需求与总供给的变化情况,根据财政、信贷、物资、收支综合平衡的原则合理引导资金流向,配置资金分布结构,而是从本地区利益出发,以本地区企业筹资为目的,不顾企业自身经济承受能力如何,相互攀比发行规模,为增加发行量,竞相提高利率,提高发行代价。例如1992年发行的有些3年期企业债券利率高达15%,而同期国库券利率却只有9.5%。这些高利率的企业债券,权且不论其使用的经济效益,对企业今后发展所起的作用大小如何,仅从对债券市场产生的影响看,在当前我国企业与银行基本没有破产风险的情况下,不仅使低利率的国债与高利率的各种企业债券在市场“唯利率”的竞争中处于非常不利的被动地位,还破坏了各种债券在市场上“公开,公正、公平”竞争的原则。特别在当前我国证券市场自我调节和约束机制及有关法律规章不健全的情况下,利率的攀比,不仅造成债券的泛滥和贬值,也造成了大量资金的浪费与闲置。其结果,一方面加剧了债券市场的动荡不安,严重地威胁了国债在债券市场的主体地位;另一方面,也直接影响了国家的经济建设和人民生活,还导致了刚刚起步建设中的我国债券市场的过分扩张。应该注意的是,这种与我国当前经济发展速度不协调的债券投资规模的急剧扩张,很可能引起固定资产的投资和银行信贷的“双膨胀”,诱发潜在的通货膨胀。
综合国情分析,本文认为,债券作为比较适合我国国情的一种金融工具,估计在今后很长的一段时间内,我国的证券市场将仍是以国债为主的债券市场。所以,现在迫切需要解决的问题是,建立一个相当规模,结构合理的,既符合国际惯例,又具有中国特色的社会主义债券市场。总结过去的经验,要最大可能克服并限制证券市场自身的弱点和消极面,积极发挥证券市场对资金配置所具有的积极作用,亟需加强债券市场的利率管理,相关部门应从建立和完善社会主义市场经济的总目标出发,协调一致,严格限制过多过滥风险高、利率高的地方债券发行。对发行债券的企业,要确实认真地经过财务审核,信用评级,按照产业政策的要求,从严掌握各种债券的发行规模及利率。同时,政府部门应对国债这样的“金边债券”采取保护性措施。考虑到国债今后必须面对越来越多的各种债券在利率及价格上的挑战,所以,决策部门在国债的发行方面又必须正视市场行情的变化,及时调整利率政策,可根据经济发展速度、物价指数变化情况等,制定灵活的发行政策。在此基础上,尽快建立一个适应我国经济发展要求的、合理而富有弹性的债券利率体系。