调味品行业的龙头企业佛山市海天调味食品股份有限公司（下称海天味业）的应收账款连续多年为零，与大多数企业的经营状况截然不同。这与海天味业采取“先款后货”的收款政策有关。海天味业在销售货物的同时收取货款或者预收货款再发货，实现产品完全现销。尽管海天味业的应收账款为零，但是其收入、净利率、毛利率每年都稳步增长，并且显著高于同行业企业，说明海天味业的产品是被消费者所接纳的，竞争力非常强，对应收账款的有效管理成为海天核心竞争力的体现。

一、海天味业应收账款分析

（一）海天味业应收款项的基本情况

由表1数据看出，海天味业的应收账款从2010年起一直到2016年连续七年为零，不仅没有应收账款，还可以预收经销商的货款，2016年预收账款达到了18亿元。在2010～2016年期间，预收账款占流动负债的比例一直维持在40%以上。海天味业的应收账款之所以为零，是因为采取“先款后货”的经营模式，不对经销商进行赊销，尽管信用政策如此严格但依然没有降低经销商订货的热情。

（二）调味品行业的对比分析

表2列示了除海天味业外调味品行业五大有代表性的上市公司应收账款的情况。

与海天味业的情况不同，同行业其他调味品企业中均存在一定数额的应收账款，说明应收账款为零并不是调味品行业普遍的状况，而是海天味业所特有的，其他企业均采取较为宽松的信用政策。其中，梅花生物的收入规模最大，近两年有超过百亿的销售额；莲花健康的应收账款在流动资产中所占比重最高，一直在30%～45%之间，中炬高新的比例最低，其他企业均维持在20%以下；在销售商品取得的收入中，莲花健康赊销的金额所占比例最高，一直在10%以上，但近两年有所降低，中炬高新和加加食品的应收账款占营业收入的比重相对较低，加加食品有上升的趋势，而中炬高新是下降的趋势。

海天味业采取如此严格的信用政策，每年的收入、利润又是如何变化的呢？会不会受到信用政策的影响而有所下降呢？笔者选取与海天味业主营业务最相近的加加食品作为参照对象进行对比分析。

海天味业的资产规模远远大于加加，2016年分别为134.64亿元和28.51亿元。在2010～2016年这七年间，海天味业的营业收入、净利率和毛利率持续稳步增长。2016年海天味业实现营业收入124.59亿元，较2015年增长10.31%，净利润和毛利润分别为28.43亿元、54.75亿元，分别同比增长2.7%、4.78%。40%以上的毛利率水平说明海天味业对供应商的议价能力较强。加加在2015年和2016年营业收入分别同比增长4.17%、7.50%。加加的营业收入虽然近两年呈现高速增长，但一直维持在16亿～19亿元之间，与海天味业过百亿的营业收入相差甚远，并且2016年较2015年的净利率和毛利率分别同比下降5.23%、2.93%。从偿还借款现金支出和利息支出的数据看，海天味业没有长短期借款，完全依靠自有资金、上下游企业资金和募集资金进行经营活动，加加在2014～2016年均有借入短期借款。同时海天味业的净资产收益率也是显著高于加加的。海天味业的净资产收益率由2013年的41.04%下降到2014年的27.91%。原因是海天味业于2014年2月11日在上海证券交易所主板上市，上市后融入了大量的资金，净资产规模急剧增加，但这部分净资产短时间不可能有太高的收益，因此净资产收益率有所下降。事实上近五年来看，海天味业的净利率和毛利率都是稳步上升的，说明海天味业的实际盈利能力较好。

二、应收账款为零的积极意义

海天味业应收账款为零的支撑因素有强大的销售网络渠道、优良的产品品质、较大的生产规模、领先的技术工艺、不断升级的产品结构及有效的娱乐营销等。应收账款为零对上市公司的积极影响主要体现在以下几个方面：

（一）防止坏账损失，降低成本费用

在存在应收账款的企业中，基于会计信息质量要求中的谨慎性原则，需要企业在面临不确定性因素的情况下做出职业判断，保持应有的谨慎，充分估计各种风险和损失，既不高估资产或收益也不低估负债或费用。对应收账款来说，企业预计该应收账款的可收回性时对可能发生的损失要计提坏账准备，避免资产的虚增。而在海天味业由于没有应收账款，因此不存在计提坏账准备的问题，降低了成本和催账等产生的费用。

（二）解决融资问题，保持充裕的经营性现金流量

海天味业应收账款为零，预收账款占流动负债的比例高达50%以上，营业收入和利润持续稳步上升，说明海天味业在利用应收账款和预收账款进行融资。在2010至2016年期间，海天味业没有长短期借款，销售产品取得的资金和预收账款为企业提供了持续的经营性现金流量，并且海天味业能够滚存占用经销商资金，解决了很多企业会面临的融资成本过高和融资难的问题，有利于降低偿债压力并缓解海天味业的资金压力，有利于利用应收账款融得的资金进行连续生产，为市场提供足够的产能，有效满足市场规模的不断增长。预收货款反映了未来的收入可以确认实现，海天味业可以根据订单量合理确定生产计划，预测市场需求量，防止产品积压。

（三）规范客户履约，筛选出优质的企业

海天味业采取“先款后货”的经营模式，如果经销商想要订货，必须先支付货款再取货，如果经销商做不到先款后货，海天味业会换掉这些做得不好的公司，所以制度政策上的严格有利于规范经销商的行为，按时履约支付货款，同时能够层层筛选出优质的企业，有利于构建和拓展经销商网络渠道。

三、应收账款为零可能隐含的问题

海天味业应收账款为零，在获得充裕的现金流的同时，也隐含着一些问题。采取“先款后货”的信用政策，导致海天味业可能会放弃一些市场而失去一定量的客户，影响公司的销售规模和业绩增长；应收账款为零，并且持有大量的预收账款，是建立在长期无偿占用下游经销商资金的基础上的，因此也会影响经销商的资金周转，一旦下游经销商出现问题，就会引起连锁反应，如果整个资本市场环境发生变化或者出现经济危机，经销商的资金周转陷入困境，很可能会出现集体挤兑的现象，势必会影响公司的现金流；产品供不应求使得海天味业不必采取信用销售的结算方式，而海天味业一旦被竞争对手瓦解其细分市场，市场竞争加剧，消费者选择同类商品的次数增多，经销商认为在获利相同的情况下，其他品牌能够给予更优惠的信用条件，此时可能会失去那些长期以来建立的稳定客户，影响公司未来的发展。

所以在采取严格的信用政策的同时，要做好风险防范措施：一是在规模扩张的过程中，要合理谨慎使用下游经销商资金，与经销商形成一种良性的互动关系，控制好成本，在风险和收益之间做出最有利的决策，实现价值链上的“双赢”；二是保证产品质量，针对顾客需求不断研发新的产品品种，优化产品结构，提供优质的产品和服务，创新营销模式，使品牌观念深入人心，在控制好终端消费者的同时增强经销商的订货粘性。

（本文受国家社科基金“价值链视角下轻资产运营非线性成长研究”＜14BGL188＞和北京市社科基金项目“北京市企业集团轻资产模式财务风险研究”＜13JGB056＞资助）

责任编辑 刘良伟

主要参考文献

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[3]白朝丽，杨邦文.OPM战略下的财务弹性分析[J].财会通讯，2012，（3）.