摘要:
美国管理大师爱迪思博士的著作《企业生命周期》自1989年出版至今已三十余年,但书中的思想、观点对今天的企业管理仍然有一定的借鉴意义和指导作用。笔者看完该书后深受启发,拟结合自己从事风险投资的实践,分享一点体会。
一、企业生命周期分期与理论意义
世间万物都有其生命的长度,企业也如此,一个企业从创办到灭亡的过程所消耗的时间就是企业生命周期。企业生命周期理论把企业看作一个生物体来考察企业生命体各阶段的不同特征、问题和影响因素,提出企业发展的关键是解决灵活性和控制力的问题;创新能解决灵活性的问题,利益能解决控制力的问题;同时告诫企业应该保持忧患意识和风险意识,居安思危,永葆创业创新精神,通过不断的创新变革,挑战自我,突破极限,以改变企业的生命周期结构,实现持续发展、永续经营。
二、基于企业生命周期的风险投资估值
私募股权投资估值也可以借鉴企业生命周期理论,依据企业所处阶...
美国管理大师爱迪思博士的著作《企业生命周期》自1989年出版至今已三十余年,但书中的思想、观点对今天的企业管理仍然有一定的借鉴意义和指导作用。笔者看完该书后深受启发,拟结合自己从事风险投资的实践,分享一点体会。
一、企业生命周期分期与理论意义
世间万物都有其生命的长度,企业也如此,一个企业从创办到灭亡的过程所消耗的时间就是企业生命周期。企业生命周期理论把企业看作一个生物体来考察企业生命体各阶段的不同特征、问题和影响因素,提出企业发展的关键是解决灵活性和控制力的问题;创新能解决灵活性的问题,利益能解决控制力的问题;同时告诫企业应该保持忧患意识和风险意识,居安思危,永葆创业创新精神,通过不断的创新变革,挑战自我,突破极限,以改变企业的生命周期结构,实现持续发展、永续经营。
二、基于企业生命周期的风险投资估值
私募股权投资估值也可以借鉴企业生命周期理论,依据企业所处阶段的特点进行价值评估。
(一)私募股权投资阶段的划分
现代私募股权投资按被投资企业所处的阶段可以分类为天使投资、风险投资、发展资本、并购基金、夹层资本、重振资本等。它们与企业生命周期各阶段大致的对应关系如表1所示。
(二)不同生命周期企业的价值评估方法
1.传统的估值方法
中国证券投资基金业协会于2018年发布《关于发布〈私募投资基金非上市股权投资估值指引(试行)〉的通知》,明确了对非上市股权进行估值时通常采用的5种估值方法以及适用场景(如表2所示)。在对私募股权投资的非上市企业进行估值时,应该审慎评估和关注不同企业的生命周期特点,结合上述估值方法的适用范围采取适当的价值评估方法(如表3所示)。
上述对非上市企业的股权估值方法在实践中应用比较成熟,而且主要是针对传统企业的股权估值,但对于新经济企业很可能无法适应。随着科创板的开启,估值成为科创板企业投资的核心问题和难点问题。
2.科创板上市企业估值方法
科技型企业的特点是缺乏可对标的企业,且变化速度相对于传统企业而言过于迅猛,经营存在巨大的不确定性,因此估值定价比较复杂。
从企业的生命周期来看,科创板上市企业可能更偏向于初创成长期,除考虑市值、财务、流动性因素外,其估值可能更多参考行业属性、研发和未来发展预测。行业属性方面,例如人工智能(人工智能估值=算法×人才,或者人工智能估值=算法+数据×商业价值)、计算机(互联网估值=流量池×变现力,互联网初创网络效应估值V=K×N2,其中K为价值系数,N为用户数量)等,在估值时更看重算法、数据、流量等核心竞争力指标;而对于创新药企业,其估值方式多用以医药公司研发图谱估值法(Pipeline)为基础的现金流折现估值模型(DCF),因为在新药研发的过程中不会产生任何回报,但是其估值会不断地提升。在研发方面,除去研发费用等指标,还可以关注部分难以量化的估值考量,例如创始团队的背景和能力(如国家千人计划、两院院士、长江学者等)、投资人的背景(如国家集成电路产业投资基金等)、知识产权。
三、基于企业生命周期的私募股权投资的投后管理
(一)初创期企业的投后管理
一是建团队,合理化股权结构。初创期的企业往往团队配置不完善,股权结构也不够合理。此阶段投后管理的一个重要内容是建团队,搭班子,合理化股权结构。二是对商业模式进行梳理并对商业模式进行验证。投资方在这一阶段应协助企业方多探讨更合理、更有想象空间的商业模式并经市场验证后实施,帮助初创企业进行市场资源对接,减少企业的试错成本。三是融资对接。初创企业还没有良好的“造血能力”,保证企业资金链稳定、保持企业持续发展是投资机构投后管理的重要内容。
(二)成长期企业的投后管理
一是盈利模式的梳理和开发。要协助企业完善商业模式,更重要的是打通变现渠道,即进行盈利模式的梳理和开发,从而大规模启动“造血功能”。二是确定战略融资。此阶段的融资不仅是找资金,更多的是搜寻符合企业文化、契合企业未来战略的投资机构,以带来资源上的补充和支持。因此,投后管理应侧重于深入了解企业未来发展战略和规划,并对当前符合企业文化属性的资方进行梳理对接。三是战略布局与筹划首次公开募股(IPO)。这一阶段的企业商业模式基本成熟,形成了盈利增长点。投后管理部门需要协助企业进行有效的战略布局,例如业务并购、完善产业链,为上市做准备。四是协助企业完善内部规范管理,包括对企业内部控制、管理制度建设、财务管理体系、绩效考核等进行梳理与规范。
(三)成熟期企业的投后管理
一是战略融资或并购。投后管理工作主要涉及定期跟进、资源补充对接、吸纳相关产业链的中小型企业、并购补齐企业发展的短板。二是退出渠道与退出方式的设计。被并购也是实现资本退出的路径之一,投后管理应该协助对接产业内可形成战略补充的企业。三是IPO后的风险控制。进行定期的财务回访、必要事件的披露和跟进,有助于企业在上市后有效地增长和扩张,从而确保投资机构的利益。
(四)衰退期企业的投后管理
如果此阶段风险投资没能退出,投后管理的任务将举步维艰。此时投后的内容主要是:大股东回购的可能性几乎不存在,寻找重振资本进入是努力的方向之一,对存量资产的盘活或变现也是重要的内容。如果有创新的条件与可能,加强创新新产品或新市场也是努力的可能方向之一。
责任编辑 姜雪