时间:2019-10-26 作者:朱保成 (作者单位:北京能源集团有限责任公司)
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摘要:
随着中国经济已经从高速增长阶段转向高质量发展阶段,我们要通过制度变革、要素升级、结构转型等方式来提升经济质量,供给侧结构性改革无疑是关键出发点。在此宏观环境下,我国国有经济结构不断优化,发展质量持续提升,已披露年报的大部分国有控股上市公司营业收入和经营利润等指标均出现了较大幅度增长,负债及现金流情况也有了显著改善,亏损企业明显减少,故而在资本市场也呈现出与以往不同的表现,已引起市场各方的广泛关注。因此,在我国经济转型升级进而谋求高质量发展的关键时期,研究国有控股上市公司基于价值创造基础上的市值管理具有重要意义。
一、近年来我国资本市场国有控股上市公司市值变化的新特点
国有控股上市公司在资本市场的成长日新月异,而历来为市场所瞩目的市值表现近年来也呈现出一些新的变化。
(一)供给侧结构性改革的持续深入成为激发市值提升的新动能
从已披露的2017年上市公司年报来看,一大批产能过剩、去化困难的国有性质上市公司已折射出供给侧结构性改革的阶段性成效,减亏少亏,甚至扭亏脱困,恢复了生机与活力。如*ST华菱2017年实现营业收入766.56亿元,较上年增长53.47%;实现净利润41.21亿元,增长490.55...
随着中国经济已经从高速增长阶段转向高质量发展阶段,我们要通过制度变革、要素升级、结构转型等方式来提升经济质量,供给侧结构性改革无疑是关键出发点。在此宏观环境下,我国国有经济结构不断优化,发展质量持续提升,已披露年报的大部分国有控股上市公司营业收入和经营利润等指标均出现了较大幅度增长,负债及现金流情况也有了显著改善,亏损企业明显减少,故而在资本市场也呈现出与以往不同的表现,已引起市场各方的广泛关注。因此,在我国经济转型升级进而谋求高质量发展的关键时期,研究国有控股上市公司基于价值创造基础上的市值管理具有重要意义。
一、近年来我国资本市场国有控股上市公司市值变化的新特点
国有控股上市公司在资本市场的成长日新月异,而历来为市场所瞩目的市值表现近年来也呈现出一些新的变化。
(一)供给侧结构性改革的持续深入成为激发市值提升的新动能
从已披露的2017年上市公司年报来看,一大批产能过剩、去化困难的国有性质上市公司已折射出供给侧结构性改革的阶段性成效,减亏少亏,甚至扭亏脱困,恢复了生机与活力。如*ST华菱2017年实现营业收入766.56亿元,较上年增长53.47%;实现净利润41.21亿元,增长490.55%。*ST华菱在2017年年报中披露,得益于国家稳步推进供给侧结构性改革,着力化解钢铁过剩产能,钢铁市场供需关系明显改善,钢铁行业经营形势好转。随着经营业绩的不断向好,公司股价持续攀升,而在年报披露后不久,公司股价更是创下近十年新高,公司的市场价值得以修正和显现;与此同时,公司也获准撤销退市风险警示,公司股票简称也由“*ST华菱”恢复至“华菱钢铁”。
(二)关注大盘蓝筹的资本市场价值取向日益趋向成熟
《2017年A股市值年度报告》显示:2017年股票市值增长的同时,A股整体估值水平继续回归,平均市盈率从2016年的18.54倍降至16.5倍,较2015年的21.34倍下降了22.7%。但其中估值的结构性变化值得我们关注,即在估值水平总体向下的背景下,大市值公司估值则呈现回升。长期以来,我国证券市场一直偏爱中小市值公司,而大市值公司市场估值则长期被低估。2017年,大市值公司转而成为市场追逐热点,投资价值凸显。数据统计表明,近三年A股千亿级市值公司2017年市盈率为10.11倍,虽然仍然低于A股平均水平,但估值呈现回升趋势明显,比2016年回升幅度达15.2%,与A股平均值的差距日益缩小。从“以小为美”到“热衷蓝筹”,中国资本市场的价值取向正在逐步向国际成熟资本市场靠拢,业绩优良、回报稳定的大市值蓝筹公司日益成为市场的稳定器和压舱石,而国有控股上市公司则是大市值蓝筹公司的主力军。
(三)市值管理的方式和手段日趋多元和完善
2014年5月出台的新“国九条”明确提出鼓励上市公司建立市值管理制度,通过引导上市公司建立市值管理制度,促进上市公司管理水平的提高;2015年6月,国务院国资委发布《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》,提出央企要加大资本运作力度,推动资产证券化,用好市值管理手段,盘活上市公司资源,实现资产价值最大化。这些文件的出台对国有控股上市公司提高市值管理水平提出了新的要求。实践中,多家国有控股上市公司通过定向增发、并购重组、股权激励等多种方式做强做优经营主业,提升核心竞争优势,不断增强上市公司内在价值创造能力,企业的市场价值得以良好体现。如2017年,A股市场披露股权激励计划的上市公司数量呈快速增长态势,同比2016年增长62.15%。其中,国有控股上市企业股权激励的推进速度正在加快,央企及地方国企共计27家公告了股权激励方案,希望通过建立长期有效的激励机制实现对人力资本的认可,更加有利于经济效益和企业价值的创造和提升。
二、供给侧结构性改革背景下国有控股上市公司加强市值管理的意义
(一)有利于通过优化资本结构以加强投融资运作能力
近年来,国有企业的资产负债率过高已经引起国家及社会各界的高度关注,“去杠杆”已上升为国家发展战略,防范和化解相关风险已达成广泛共识。国有控股上市公司需要多措并举逐步降低杠杆,其中非常有效的方式是加大直接融资比例。而市值表现优异的上市公司,无疑会受到市场投资者的认可乃至追捧,为在资本市场进行配股、定向增发、发行债券等再融资创造良好的市场环境,所成功募集的资金会加强对优质项目投资的支持,进而为上市公司长期可持续发展奠定坚实的基础。与此同时,市值管理较好的上市公司也更容易得到银行等金融机构和评级公司的青睐,在授信额度及信用等级等方面也更易形成领先优势,进而进一步降低间接融资成本。
(二)有利于转变国资监管职能以提升国有资本保值增值
在股权分置时期,国有控股股东更多关注上市公司利润及净资产的增长,对其市值表现并不过于重视,流通股东则更为关心市价表现;而在股权全流通时代,不同性质的股东所关心和追求的目标也在逐步趋同,企业价值最大化(包括市值最大化)已经成为股东方及管理团队高度重视的重要经营目标。同时,本轮深入推进的国资国企改革,明确提出要围绕“管资本为主”加快转变国有资产监管机构职能,推动国有资本做强做优做大。故而,能够更全面、完整地反映国有控股上市公司良好内在价值的市值水平可以推进国资监管职能的转变和落地,最终更好地为国有股东实现国有资本的保值增值。
(三)有利于提高资本运营能力以促进企业持续健康发展
在有效资本市场中,上司公司市值应充分反映其内在价值,经营业绩较好的上市公司一般其市值表现同样较为出色。但由于我国资本市场起步较晚,无论制度建设还是市场机制等各方面仍在不断完善和发展过程中,因此很多时候,上市公司股票价格与其内在价值并不正向相关,有时甚至是相背离的,很多业绩优良的国有控股上市公司其市场表现并不尽如人意。故而我们必须积极主动地加强市值管理,要学习并适应在市场波动中进行价值实现,促进公司长期健康发展。
(四)有利于采用股权激励以激发团队活力
随着资本市场的不断发展和完善,公司市值已成为各方评价公司管理团队管理效率和能力的重要指标。国有控股上市公司若市值表现优异,则有利于提升股东和市场对于公司管理团队的支持度和认可度。与此同时,若与股权挂钩的激励政策也能到位,受激励团队还能够通过市值管理获得更多的薪酬回报,此次国资国企改革也专门出具相关配套制度予以政策支持。股权激励到期溢价行权,则说明上市公司发展壮大的同时,激励对象也通过股权激励计划得到了回报,通过资本市场使得人力资本价值得以肯定和展现,对上市公司稳定健康发展无疑会起到积极的助推作用。
三、海康威视市值管理的案例分析
国有控股上市公司海康威视作为视频监控领域及安防行业的龙头企业,多年来致力于专业化发展,业务遍布海内外,于2010年5月28日在深圳证券交易所挂牌上市。自上市以来,海康威视采取有效措施,不仅业务规模迅速扩张,经营效益连年增长,其上市市值在中小板更是长期居于首位。2017年末,公司市值达到3599亿元,较上市之初的410亿元增长了8.78倍,并连续两年成功入选央视公布的中国十佳上市公司榜单。核心竞争力突出、经营业绩优良,无疑是公司实现价值创造的重要基础,但公司在资本运作、投资者关系管理、股权激励等市值管理方面采取的积极措施,更是公司价值在资本市场得以充分释放的有效路径。在供给侧结构性改革持续推进以及国企改革不断深化的宏观环境下,深入分析海康威视的市值管理方法,无疑会给诸多市场价值未能有效显现的国有控股上市公司带来启示与借鉴。
(一)资本运作拓展成长空间
海康威视上市之后,借助资本市场平台以及相对较高的流动性溢价优势,实施了一系列同业相关企业的成功并购。并购地域从国内多个省市走向国外发达国家,业务领域包括智能交通、安防系统、防盗门禁等,并购方式既有作为独立第三方的市场化收购,也有向控股股东海康集团整合相关同类业务的内部关联收购。并购的结果使公司资产规模得以增长,产品种类与技术能力也得到拓展和加强,资本市场反响良好,公司成长空间得以放大。
(二)股权激励助力业绩增长
股权激励计划的有效实施,不仅能够激发团队活力进而促进企业经营效率和效益的提升,还有助于完善国有控股上市公司的法人治理结构。海康威视上市之后,分别于2012年、2014年、2016年三次推出股权激励计划,对核心员工、技术骨干进行长期激励;并于2015年发布实施《核心员工跟投创新业务管理办法》,充分调动核心员工的积极性,坚持核心员工与公司共同投资、共担风险、共享收益,以支持公司战略实现和长期可持续发展。积极有效的激励机制不仅向市场传递了长期向好的发展预期,更助力经营业绩持续快速增长,如2015~2017年,公司实现的归属所有者权益净利润从58.69亿元增长至94.11亿元,年均增长率均在26%以上。
(三)投资者关系管理成效显著
首先,海康威视高度重视股东回报。公司上市历年来均实施了较为丰厚的分红派息方案,不仅转增送股成为常态,同时现金分红占当年实现净利润比例也始终维持在较高水平并仍呈增长趋势,如2015~2017年,公司现金分红占当年实现净利润比例全都接近50%,长期稳定的分红政策无疑会对重视现金回报的投资者产生巨大的吸引力。其次,公司高管团队对市场积极正面引导。2015年及2016年,我国证券市场出现巨幅非理性波动,公司股价表现也受到严重影响。面对严峻形势,控股股东及公司高管人员积极承诺在规定期限内不减持公司股票,同时管理层多次在二级市场择机增持,以实际行动向市场传递了对公司发展的信心,公司市值得以快速修复。此外,公司注重与市场各方保持良性互动。作为业界领先企业,海康威视无论是业绩发布还是市场路演,均与投资及研发等各类机构保持良好沟通与互动,及时、准确地向市场各方传达公司发展信息,受到市场广泛好评。
四、国有控股上市公司做好市值管理的主要措施
(一)树立正确的市值管理经营理念
经过多年的发展,中国资本市场的规模和质量已有了快速的发展和提升,股权分置改革以来上市公司管理的重心也从盈余管理转向市值管理,上市公司的经营管理目标也逐步向公司价值最大化转变,故而建立以市值管理为中心的企业管理模式已成为上市公司管理理论和管理实践的重要发展方向。上市公司必须充分认识到市值是衡量企业核心竞争力和股东财富的重要评价指标,利润实现的多少会影响公司的市值,而市值的高低同样会影响企业的利润增长和长远发展。上市公司应在明确中长期发展战略的基础上,确立以市值为导向、产业与资本互动的经营理念和发展目标。
(二)建立健全市值管理的专职机构
公司市值提升的过程是发展战略、经营管理、资本运作等多方面支撑的核心竞争力创造的持续过程,涉及环节众多,工作内容复杂,所以上市公司应配备专门的机构和人员,建立起市值管理的常态机制。我国绝大多数国有上市公司在市值管理机构的设置及人员安排上都较为欠缺;有的公司即使成立了专职部门,大多也有名无实,其主要职责也多局限于日常信息披露,还远谈不上主动实施市值管理。长期的管理不到位很难将公司的价值信息全面、及时、准确地传达给市场,从而使公司股票市值偏离内在价值。因此,建立系统的市值管理组织机制对上市公司而言极为重要和迫切。
(三)建立完整的市值管理框架体系
综合来看,上市公司的市值是盈利水平和估值水平共同作用的结果。所以,应该对所有影响二者的重要因素进行有效管理,才能建立起完整的市值管理框架体系。其中,影响盈利水平的主要因素包括产业布局、商业模式、核心竞争力、管理团队、盈余管理等,从多个维度反映企业的战略发展思路,是价值创造的直接表现;影响估值水平的主要因素包括股市周期、发展题材、投资者关系管理、股东结构、分红能力等,价值实现过程考虑因素较多,应提高上市公司透明度,积极与市场有效沟通,有利于提升估值溢价水平。
与此同时,对市值管理的评价指标应也同样应予以关注和研究,具体包括研报频率、媒体关注度、机构流通股东数量、股东结构稳定性等。高频率的研报发布以及较强的媒体曝光度表明企业的较高受关注程度,有利于提升企业形象,而良好的股东结构和专业机构股东的聚集则以持股参与的方式表达了合格机构投资者对企业前景的判断。
(四)合理利用市场周期进行价值实现
市值管理必须充分考虑和利用资本市场的运行特点,研究并把握上市公司股价周期性的变动规律,结合市场周期运用不同的策略。股市向好时股价相对较高,上市公司可实施增发、配股等措施募集更多发展资金,或以换股对价方式并购优质资产;股市低迷时股价相对较低,上市公司可低价回购股份,或实施员工激励。总之,上市公司应顺应市场周期加强资本运营,平衡好市场变化与公司发展的节奏,增加核心竞争力,促进健康可持续增长。
(五)依法合规协调处理与控股股东的关系
以往发生的案例表明,一些上市公司控股股东通过其掌握的控制权对上市公司实施利益侵害,尤其是外部环境对其约束较弱或违规成本相对较低时,其动机愈发强烈。无论是为了逐步消除与控股股东的同业竞争,还是为了维持正常生产经营而需要股东方的支持,不少上市公司都会与控股股东进行资产及股权、产品及服务等多种形式的往来交易,而交易规模和价格是否公允、合理,会受到投资者、监管机构、中介机构等市场各方的关注,处理不好会直接损害其他股东的合法权益乃至投资信心,后果严重甚至会引发中小股东用脚投票,影响公司股价。此类问题若长期积累,对公司市值的不良影响不容低估。
(六)严禁市值管理成为股价操纵的温床
市值管理受到政策鼓励,股价操纵则遭监管严打。股价操纵历来为我国证券相关法律法规严令禁止,一直是监管机构坚决打击的重点对象。法治是资本市场的基石,上市公司切忌以“市值管理之名”行“股价操纵之实”,坚决不碰触虚假披露、内幕交易和市场操纵等高压线,以法治意识和敬畏之心合法合规经营,维护并提升市值,实现公司价值和股东利益的最大化。
责任编辑 李斐然
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