由理查德A.布雷利（Richard A.BreaIey）、斯图尔特C.迈尔斯（Stewart C.Myers）、弗兰克林·艾伦（Franklin Allen）合著的《公司财务原理》是一部侧重指导财务管理者决策的著作。全书共34章，分为11个部分，理论介绍和大量正反向案例的讨论贯穿其中。该书从公司目标和治理的角度出发，强调良好的公司治理结构、合理的激励机制、科学的资本结构、有效的风险管理是公司良好运作的基本行为准则，同时从投融资、财务分析、并购重组等多个维度启发读者进行深入思考。该书不乏成熟理论的详细推导，更将实证案例的合理性分析贯穿始终，为财会人员提供了实战指导。笔者结合实际工作，谈谈阅读该书的感受和体会。

一、投融资是公司财务管理的核心

巴菲特有句名言：“人生就像滚雪球，重要的是发现很湿的雪和很长的坡。”真正的企业家追求的是缔造百年老店，而不是昙花一现。很湿的雪是企业的核心竞争力，很长的坡则是不断匹配市场需求的能力，公司财务战略目标是为企业的生存发展营造适宜的温度，而投融资则是公司财务管理的核心，是反映企业财务管理冷暖的温度计。

笔者认为，影响投融资决策的关键要素之一是利率水平。利率是股东衡量投资回报的标准，也是企业决定筹资渠道、筹资方式等应考虑的关键因素。关于利率的应用贯穿《公司财务原理》的始终。比如，用来计算公司内在价值的股利贴现模型（即DDM模型），揭示了影响股票内在价值的主要因素是企业盈利、无风险利率和风险利率，对应投资赚钱的机会就在于企业成长、政策红利和预期管理。财务管理的目标就是维持企业成长所必须的稳定、合理的资本结构，同时获得可持续、满足预期的投资回报。而作为财务管理者来说，则需要克制对短期超额收益的冲动，拉长筹划期间，追求持续稳定的回报。

对于资金密集型企业而言，投融资能力最能体现出企业的核心竞争力。以笔者曾经工作过的融资租赁行业为例，2010～2015年租赁行业高速发展，年均增速45%，外资租赁公司增速更是高达66%。行业的快速发展与投融资环境的宽松密不可分。一些租赁公司抓住国内外（以美元为代表）汇差、利差高企的窗口期，依靠内保外贷（即企业支付保函费，由境内银行提供担保，境外银行根据担保提供外币贷款）、期限错配（即资金来源短期化，运用长期化）、税收返还等方式赚取了巨额利润。但由于融资渠道单一、过于追求短期效益，特别是“811汇改”、美国结束货币宽松政策以后，资金市场环境发生了较大的变化，这些获取巨额利润的公司逐渐陷入资金成本高企、利润转亏甚至资金链断裂的困境。但与此同时，一些公司却面临挑战、抓住机遇，除了在业务模式上不断创新求变、积极适应市场环境以外，还采取积极的财务管理策略、主动的投融资管理进行全方位筹划。此举不仅帮助公司取得持续稳定的收益，而且助力公司竞争力得到提升，成为行业内的龙头公司。这些公司的应对措施主要包括：

1.多措并举，提升负债管理水平。一是拓宽资金渠道，降低银行融资占比。借助境内外银行间市场、资本市场上不断涌现的新产品、新工具，逐步提升债券、票据、保理等多种融资占比，降低单一融资比重过高带来的风险。同时，通过债券市场寻求合理定价，提升公司在国内外市场的认可度。二是利用供应链金融、企业ABS（即以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式）等融资方式，盘活资产，优化长短期资金配比，提升资产配置能力，进而提高资金的使用效率。

2.运用多币种管理利率和汇率风险。内保外贷形成的大量外币借款余额，在人民币阶段性贬值压力加大的情况下使得外汇风险不断堆积，通过选择多主流币种融资，用多币种配置分散单一货币风险，同时辅以锁汇锁利率、利率汇率掉期、期权等金融衍生工具控制整体利率及汇率风险，化被动为主动，进而实现价值创造。

3.筹划股权融资，优化资本结构。按照《融资租赁企业监督管理办法》有关规定，融资租赁企业的风险资产不得超过净资产总额的10倍。基于此，严格遵守有关规定，通过积极筹划股权融资，优化资本结构，采取股东增资或首次公开募股（IPO）、定向增发、优先股配套融资等措施，保持公司成长的空间和可持续性。

4.确保资金来源与去向相匹配，参与租金定价模型设计，提高资本回报率。基于对未来宏观经济、财政与货币政策走势的研判，制定灵活的报价体系，形成多维度的定价组合模型，通过对利率、还款期、保证金、还本付息、免租期等多个参数进行调整，匹配内部转移定价，追求公司价值最大化。比如，基于利率进入下行通道的判断，争取固定利率、按年调息，获取最大化的租金收益；在利率进入上行通道时，制定季度浮动定价机制；针对基准利率与实际利率阶段性脱节的情况，尽量统一投融资两端利率定价标准，降低利润变动风险。

二、用好财务分析方法，助力企业核心竞争力的提升

在市场经济环境下，企业能否获得优势并将其延续，在一定程度上取决于是否具备核心竞争力。打开上市公司年报可以看到很多关于核心竞争力的文字描述，而企业是否真正具有核心竞争力则需要通过数字背后逻辑关系的推导才能得到验证。基于此，财务分析至关重要。巴菲特有一个著名的“护城河理论”：有的企业有宽广的护城河，里头还有凶猛的鳄鱼、海盗与鲨鱼守护者，这才是你应该投资的企业。巴菲特所说的“护城河”，指的就是企业的核心竞争力。笔者认为，站在财务人员的角度，运用杜邦分析法来验证公司在行业内是否具备核心竞争力不失为有效的方法。

杜邦分析法的公式为：净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数。其中：销售净利率体现出产品或服务的科技含量、品牌价值；资产周转率体现出管理团队的能力；权益乘数体现出资金运作能力。运用此公式通过计算分析，公司是否具备核心竞争力一目了然，同时在薄弱的环节下苦工，有针对性地进行改进，公司核心竞争力自会得到提升。

笔者以乐普（北京）医疗器械股份有限公司（简称乐普医疗）和大博医疗科技股份有限公司（简称大博医疗）为例，采用杜邦分析法对比其核心竞争力。乐普医疗自2009年上市以来，净利润增长3倍，市值从60亿元增长至670亿元。近年来，乐普医疗借助并购重组成为A股医疗器械行业市值排名靠前的公司。采用杜邦分析法得到其2015～2017年的财务数据如下：销售净利率分别为21.53%、21.53%、21.90%；归属母公司股东的净利润占比分别为87.40%、90.97%、90.48%；资产周转率分别为48%、40%、41%；权益乘数分别为1.45、1.67、1.86；最终计算得到乐普医疗净资产收益率分别为13.10%、13.08%、15.11%（计算数据来源于Wind经济数据库）。

大博医疗2015～2017年的财务数据如下：销售净利率分别为48.16%、47.97%、50.6%；归属母公司股东的净利润占比分别为99.9%、98.83%、98.32%；资产周转率分别为71%、72%、56%；权益乘数分别为1.56、1.26、1.17；最终计算得到大博医疗净资产收益率分别为53.29%、43.01%、32.60%（计算数据来源于Wind经济数据库）。

医疗器械行业的核心竞争力集中在产品研发能力、市场推广及占有能力方面。笔者通过运用杜邦分析法对比乐普医疗与大博医疗核心竞争力时发现，尽管近年来乐普医疗的总市值在不断扩大，但代表研发和市场两大核心能力的销售净利率却显著低于大博医疗，并有扩大的趋势。通过整理两家公司2015～2017年年报数据得知，乐普医疗的无形资产和研发支出显著高于同行业，负债水平亦高于行业均值，而且不断的并购重组在乐普医疗账面形成逾21亿元的商誉。那么，提升注册专利数量和境内外市场占有率，改善管理效率，将无形资产和研发支出转化为品牌价值，同时防范财务杠杆的过度使用，切实提升股东价值，应是乐普医疗未来提升核心竞争力时需要关注的重点。

公司财务是一门学科，更是一门艺术。笔者认为，财务人员唯有通过不断学习并加以实践运用，掌握公司财务内涵和规律，提升财务分析和决策能力，才能够为企业创造更大价值。

（本文作者系全国会计领军﹤后备﹥人才企业类十一期学员）

责任编辑 刘黎静