医疗器械行业由于企业多、小、散、低水平竞争的特点，以及新医改政策、人口老龄化等外部政策的推动，并购已成为促进我国医疗器械行业发展的主要推动力。从2012年开始，我国医疗器械市场并购势头强劲，并购数量和并购金额均屡创新高。面对并购浪潮，如何使企业在并购中获得协同效应值得研究。本文拟以Y企业并购S集团为例，从经营、管理、财务三个方面对并购协同效应进行分析，为其他相关企业的并购提供参考。

一、公司背景介绍

Y企业成立于1998年，是一家以提供家用医疗器械、医用临床器械和互联网医疗服务为主要业务的公司，于2008年发行A股并在深交所上市，总部设在上海，拥有国内外7大研发中心和5大生产基地，并在全球各地设立多个办事机构，形成了完整的研发、生产、营销和服务网络。

S集团的注册资本为1.25亿元，净资产5.15亿元，是大型手术器械和卫生材料制造企业，产品品种规格齐全，并拥有多个著名商标。2015年4月，Y企业以6.91亿元收购了S集团100%股权。Y企业收购S集团后，产品品种近100个、7000余个规格。公司丰富的产品结构，一方面使企业通过组合式销售、营销渠道协同性拓展、市场推广共通等多种方式增强了产品的竞争力；另一方面也提升了企业抵御市场风险的能力，有利于保持在医疗器械行业的整体竞争能力。

二、Y企业并购S集团协同效应分析

并购的协同效应概念最早由Ansoff提出，他认为协同效应就是企业整体价值有可能会大于各部门价值之和的效应。本文对Y企业并购S集团产生的协同效应从经营、管理、财务三个方面进行分析。

1.经营协同效应

企业的经营协同效应主要体现在盈利能力及发展能力的提升上。首先，并购形成的规模经济带来的盈利能力提升主要表现为销售量的增加，销售收入的提高，单位固定成本的下降，因此本文选择销售净利率和销售毛利率两个指标来反映企业的盈利水平。其次，在评价经营协同效应时还需要关注企业的发展能力，因此本文选择销售收入增长率、净利润增长率来反映企业的发展能力。

从表1中衡量经营协同效应的盈利能力指标来看：Y企业并购的当年相比2014年销售净利率略有下降，但2016年有所回升。这一方面是由于并购S集团增强了企业的盈利能力；另一方面是由于企业内生性经营业绩也实现了较快增长，其中电子商务平台业绩增长迅速，核心产品包括制氧机、电子血压计、血糖仪等产品也保持了较快增长。Y企业销售毛利率基本保持稳定，净资产收益率也有所上升。

从衡量经营协同效应中的发展能力指标来看，Y企业并购S集团后，2015年的销售收入增长率和净利润增长率均明显增加，此后仍稳步提升。总体来看，Y企业并购后营业收入和净利润都有所增长，并购给Y企业带来了较好的经营协同效应。

2.管理协同效应

管理协同效应主要体现在，并购后企业整体的管理能力会受管理能力较强的一方影响，原来能力差的企业的管理效率也会随之提升，由此产生了协同效应。企业的管理协同效应主要体现在费用的缩减以及资产的营运能力提升两个方面。本文主要选择管理费用占收入比、销售费用占收入比这两个相对数指标来评价费用的缩减，选择存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率来衡量企业的营运能力是否提升。

从表2期间费用情况来看，Y企业并购后2015年较2014年的管理费用、销售费用占比略有降低，2016年稳步缩减。一是由于近两年Y企业的营业收入增长较大，由于并购带来的管理费用、销售费用的增加被营业收入的增长弱化了，因此占比不升反降；二是由于Y企业积极推进并加大精益化生产与精准营销体系建设，近两年费用管控情况较好。从衡量管理协同效应的营运能力指标来看，Y企业对于存货的管理不断完善，存货周转率逐渐加快，流动资产周转率并购完成后有所提升，总资产周转率在并购后无明显变化。可见Y企业并购后的资产管理水平与并购前相比变化并不明显，仍需加强资产管理。

3.财务协同效应

企业并购后往往会对资产进行统一管理，以便能够更有效地利用各种财务资源，因此会带来相应的财务协同效应。企业并购通常会使企业拥有更合理的资本结构，增强企业的偿债能力或者减少企业的资金占用。本文主要选择流动比率、速动比率、资产负债率、现金流量债务比这些指标从短期、长期偿债能力以及现金流量方面来衡量并购带来的财务协同效应。

根据表3可见，2015年由于并购需要支付大量的股权转让款使流动负债大幅度增加，2015年的流动比率、速动比率大幅度降低，并购后随着流动负债的逐渐归还，2016年的短期偿债能力指标和长期偿债能力指标均得到回升。Y企业在2015年7月完成并表后，资产规模大幅增长，资产负债率大幅增加，2016年回落。与此同时，2015年由于并购使得Y企业现金流量明显上升，现金流量债务比不断提升。总体来说，此次并购并没有给Y企业带来严重的债务负担，对Y企业偿债能力的影响并不显著，从分析的各项指标来看，并购后Y企业的各项长短期偿债能力指标整体呈现出上升趋势，这说明该企业偿债能力有一定的提升，获得了较好的财务协同效应。

三、启示

通过分析Y企业并购S集团获得的协同效应，可以看出这是一次较为成功的并购，也给其他医疗器械企业的并购带来了一些启示：

首先，企业需要根据自己的经营方向、战略目标合理选择被并购方。本并购案例属于横向并购，在横向并购中，一个符合公司定位的战略目标是使并购获得成功的有力保证。本案例中，Y企业收购S集团能够帮助Y企业调整产品结构，同时帮助Y企业实现快速发展，这都符合Y企业的发展战略。只有当企业并购的动因与企业的战略发展目标相吻合，才能使企业获得真正的协同效应，而不仅只是短暂的效益提升。

其次，并购过程中的交易定价非常关键。交易定价过高会降低并购产生的协同效应，甚至产生负面效应；交易定价过低会使交易双方无法达成一致意见，致使并购无法实现。同一家企业选用不同的评估方法进行估值，得出的结果很有可能大相径庭，因此在选择估值方法上并购方需要结合被并购方所处的行业和阶段，选择一个合适的、并购双方都能接受的评估方法。目前企业并购采用的主流估值方法有资产基础法、收益法、市场法、综合评估法四种。由于S集团属于医疗器械生产型行业，其未来的发展受国家政策调控影响较大，其未来收益依赖于国家政策形势，而资产基础法较为稳健，能客观地反映企业的价值，因此Y企业选择资产基础法作为交易定价的评估方法。

最后，企业并购需要注重并购后的各项资源整合，包括战略整合、业务整合、管理整合、财务整合和人力资源整合等。本案例中，Y企业仍需要加强对各项资产的管理，如加强存货管理，更好地做到以销定产、以销促产，利用电子信息技术手段进一步促进采购、储存、生产和销售之间的有效配合，及时根据市场需求变化对库存量进行调整；企业也可以采取措施及时处置多余、闲置的资产，提高各项资产的利用效率，充分发挥自身的规模优势，更好地实现1+1>2的并购效应，促进企业的跨越式发展。

（作者单位：江苏鱼跃医疗设备股份有限公司 江苏大学）

责任编辑 陈利花

主要参考文献

[1]吕婧怡, 郭晓顺.基于财务指标法的纵向并购协同效应研究——以乐视网并购案为例[J].当代经济，2016，（35）：8-10.

[2]孟冉.我国医药行业横向并购协同效应研究[D]. 首都经济贸易大学，2015.

[3]曾亮亮.医疗器械业将掀并购高潮[N].经济参考报，2014-03-24（003）.