摘要:
在中国企业集团资金运营的实践中,不同集团企业的资金配置存在较大差异。航空工业为国务院国资委直管的特大型军工企业集团,为我国最主要的军民用飞机和航空发动机制造商,其产业布局包括传统产业、新兴产业和现代服务业,业务范围遍及中国主要的省区,是典型的跨行业、跨地区的多元化企业集团。笔者以航空工业为例,分析集团内部资金配置的具体机制,以期为集团企业构建科学合理的资金运营体系提供经验借鉴。
一、航空工业的内部资金配置机制
(一)内部资金配置框架载体
航空工业内部资金运作的平台为中航资本控股股份有限公司(下称中航资本)及其旗下的中航工业集团财务有限责任公司(下称中航财务)。中航资本的主要业务范围在于对集团内部资产进行有效整合和重组、对新兴产业进行股权投资以及为成员企业的资产证券化提供金融服务和指导。中航财务作为集团内部资金调配的中枢,主要负责日常资金的流转以及成员企业之间的资金调配活动,并依托集团产业经营平台,统一对外进行融资、投资,优化资金配置结构,提高资金运转效率。同时,中航资本与中航财务之间在业务和资金方面具有互补性,具有较好的协同效应。资本运作平台本身也为上市公司,相关财...
在中国企业集团资金运营的实践中,不同集团企业的资金配置存在较大差异。航空工业为国务院国资委直管的特大型军工企业集团,为我国最主要的军民用飞机和航空发动机制造商,其产业布局包括传统产业、新兴产业和现代服务业,业务范围遍及中国主要的省区,是典型的跨行业、跨地区的多元化企业集团。笔者以航空工业为例,分析集团内部资金配置的具体机制,以期为集团企业构建科学合理的资金运营体系提供经验借鉴。
一、航空工业的内部资金配置机制
(一)内部资金配置框架载体
航空工业内部资金运作的平台为中航资本控股股份有限公司(下称中航资本)及其旗下的中航工业集团财务有限责任公司(下称中航财务)。中航资本的主要业务范围在于对集团内部资产进行有效整合和重组、对新兴产业进行股权投资以及为成员企业的资产证券化提供金融服务和指导。中航财务作为集团内部资金调配的中枢,主要负责日常资金的流转以及成员企业之间的资金调配活动,并依托集团产业经营平台,统一对外进行融资、投资,优化资金配置结构,提高资金运转效率。同时,中航资本与中航财务之间在业务和资金方面具有互补性,具有较好的协同效应。资本运作平台本身也为上市公司,相关财务和运营信息可以通过公开渠道获取。
航空工业内部资本市场运行逻辑框架(见图1)显示,航空工业内部资本市场的运行是一个开放的环形结构,集团内部资源整合与外部资金供给通过中航财务相互对接。具体地,中航财务与成员企业之间主要进行经营结算和资金交易两类日常业务。经营结算主要是日常的购销货款及其他业务性收支。在资产和资本交易上,航空工业主要利用中航资本这一载体,负责集团内部成员企业的资产重组、资产租赁以及相应的股权投资、资产证券化等业务。同时,中航资本将集中管理的资金以存款的形式配置给中航财务,中航财务以股权的方式参与中航资本投资。在对外资源交易方面,主要依托中航财务以集中授信的方式获取信贷以及在资本市场进行投资。
(二)内部资金配置的运行机理
笔者根据内部资金往来的数据将航空工业内部资金往来的形式分为经营购销、资产交易、资金交易、租赁以及担保业务等5类。经营购销主要产生于集团内部单位之间的购销商品、提供劳务活动。资产交易产生于集团内部成员企业间的股权收购或投资、债权处置活动。资金交易主要表现为集团内部成员企业间的资金拆借、委托贷款、票据融资、综合授信等。租赁主要是集团内部成员企业间以经营租赁或融资租赁方式使用集团成员企业部分资产的行为。担保则是为获得信贷资金而在集团内部成员之间进行信用保证的行为。
在上述的5类内部资金配置形式中,实际运用中也存在一定的差异。具体而言,不同的资本配置形式对企业的生产经营具有不同的作用。笔者对航空工业内部资金配置结构进行了考察。数据显示,总体上内部资金往来规模不断增长,从2012年的887亿元增长到2014年的1762亿元,增长98.65%。进一步分析内部资金往来的具体项目构成,上述5类资金配置形式中,经营购销与资金拆借是最主要的资金往来方式,占比平均达到76%。尤其是在2012年之后,资金拆借活动成为航空工业内部最为活跃的资金往来形式(平均占比达61%)。此外,相比于其他类型的资金配置形式,担保活动也相对较为活跃(平均占比达12%),资产交易和租赁活动相对较为平稳。这可能是因为航空工业经过2008年重大重组之后,专业化运营趋势明显,资产结构趋于平稳,同时由于航空工业的行业特殊性,资产专用性强,往往租赁的市场选择空间较小,因而所占比重相对较低。
考虑到航空工业的跨行业、跨地区运营的特性,笔者进一步区分其运营的行业特征,分析不同产业结构中内部资金配置结构。表1显示了航空工业不同产业部门内资金配置结构。
表1数据显示,航空工业不同产业板块中的内部资金配置形式存在明显的差异。具体而言,传统产业板块中内部资金往来主要以商品和劳务交易的方式来进行,这种交易形式占比平均达53%。这一事实表明航空产业作为国防工业的特殊性,其生产经营呈现闭环形态,需要依托系统内单位进行协助配套,因而内部经营购销较为频繁且金额较大。除购销交易以外,资金拆借活动占比维持在25%左右。进一步从年度变化来看,经营购销比重在下降,资金拆借的占比在上升,表明传统产业对资金的需求也有所增加。
新兴产业板块的资金配置主要以担保形式存在,占比达51%,表明新兴产业板块主要通过集团内部成员企业的担保获得信贷支持,从而支持产业发展。同时,鉴于新兴产业盈利能力的不确定性,在内部资金拆借比重上仅占22%。相比于新兴产业板块,现代服务业板块的内部资金往来形式主要以资金拆借方式存在,这一形式的内部资金往来比重达71%,并且在年度变化趋势上也呈现出快速增长的态势。航空工业的现代服务业中主要以商业零售、地产建设以及金融投资作为运作载体。这些业务板块均为资金密集型行业,对资金需求量较大。在航空工业多元化经营的背景下,依托中航财务的专业化平台,进行内部资金的融通,为现代服务业提供资金支持,促进集团多业态的持续和快速发展。
二、航空工业内部资金配置的经验与启示
从航空工业内部资金(下转46页)(上接29页)配置的实践来看,对于多元化的企业集团而言,借助于专业化的资金运营载体,如财务公司或资金结算中心等,能够有效调配集团内部的资金资源,优化资源配置,提升企业的资金运营效率。利用集团内部资金运作的机制,能够有效协同集团成员企业的业务流和资金流,形成良好的资金和业务协同效应。在当前中国金融市场化进程相对较慢,企业面临的外部融资约束相对较强的背景下,利用集团内部资金配置这一机制能够为企业内部资金运营需求提供有效的供给渠道。进一步地,在当前供给侧结构性改革的背景下,需要充分利用存量资源进行资源配置,提升资源的价值创造能力。从这个角度而言,集团内部资金配置机制为资源配置提供了较好的实现载体。值得提醒的是,在资金配置结构上,应当构建起符合企业集团自身治理需求的配置规则,综合考虑战略发展需求、产业结构、成员企业财务状况等因素,科学、合理地进行资金配置。
(本文受到国家千人计划、教育部新世纪优秀人才支撑计划和同济大学“中央高校基本科研业务费专项资金”、国家自然科学基金“金融制度变迁与企业期限错配”<71472138>和国家社会科学规划基金“控制权转移与公司业绩”<05CJY009>的资助)
责任编辑 王雅涵
主要参考文献
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