2014年12月，深圳市地铁集团有限公司（以下简称深圳地铁）和中国中铁股份有限公司（以下简称中国中铁）组成的联合体与埃塞俄比亚铁路公司正式签署了亚的斯亚贝巴轻轨运营维护管理服务合同（以下简称埃塞项目）。由于经营环境的复杂性以及境外项目运营管理经验不足等原因，深圳地铁在埃塞项目运营中面临一些风险和挑战。本文拟针对埃塞项目的财务风险进行分析，并对财务风险管控方面的具体实践经验和做法进行总结，希望为更多走出国门的城市轨道交通运营企业提供可借鉴的经验。

一、埃塞项目概况

埃塞项目总投资4.75亿美元，是撒哈拉沙漠以南非洲地区第一条全电动轻轨，由中国中铁承建。为保障建成线路的成功运营和出于建设、运营一体化的考虑，埃塞俄比亚铁路公司就该轻轨运营维护服务项目进行国际招标，希望中国城市轨道交通运营企业参与投标。中国中铁作为建设单位，也希望能与国内城市轨道交通运营企业组成联合体，通过建设、运营一体化的实践，以进一步开拓非洲国家铁路建设市场。2014年12月，深圳地铁和中国中铁组成的联合体成功中标，与埃塞铁路公司正式签订运营维护管理服务合同。服务合同主要内容为：在服务期限内，由深圳地铁派出管理、技术和维护人员为埃塞项目提供运营维护管理服务，通过对当地员工的专业培训和专业指导，帮助埃塞铁路公司建立专业、完整的运营管理与维护体系，服务期满后实现业主方的自主运营。

二、埃塞项目财务风险分析

深圳地铁埃塞项目面临的财务风险既包括境外项目共性的外汇和税务风险，也包括因所在国政治、经济等因素而带来的资金和盈利风险。

1.外汇风险

外汇风险包括外汇流动风险和汇率变动风险。埃塞国家经济基础薄弱，外汇储备不足，外汇管制非常严格，其外汇兑换和出入境都受到该国外汇政策的严格控制，要想将在埃塞当地以比尔货币获得的企业利润或个人工资兑换成美元汇出埃塞国境非常困难。此外，比尔兑美元汇率和美元兑人民币汇率的波动也会增加项目的收益风险。

2.税务风险

境外项目税务风险主要分为两类：一类是对当地税收法律不熟悉，涉税行为可能未遵守当地特殊相关规定而导致大额税务罚款和滞纳金损失，典型的如对临时板房折旧年限的认定存在较大差异。按照国内经验，临时板房为建设期工人居住需要，工程完工后直接拆除，折旧期等同于建设期；埃塞税务执法人员认为，工人住的临时板房相当于普通埃塞民众住的铁皮房，折旧期应按类似住房的折旧年限计算。另一类是对税收优惠政策或国际双边税收协定不了解，导致多缴税或重复缴税。

3.资金风险

埃塞国家因外汇储备不足，美元支付能力有限，服务项目的资金风险主要表现为应收账款逾期风险和营运资金周转风险。

（1）应收账款逾期风险。与大型基建项目不同，服务项目因合同金额较小和项目本身性质，目前尚不能获得国家政策性信贷支持，管理服务费只能依靠埃塞国家外汇储备安排支付，业主审批后的美元支付指令需要在银行长期排队等待，加之近年来该国大量基础设施项目上马，客观上存在应收账款的逾期风险。深圳地铁的埃塞项目服务合同在正式签订后，按合同约定应支付的美元进度款因种种原因有所拖欠。

（2）营运资金周转风险。深圳地铁埃塞项目由于应收账款的收款延迟，曾造成营运资金周转困难。一方面，派出员工在国内用人民币发放工资的垫资金额不断扩大而无法销账；另一方面，在埃塞当地发生的税款以及其他行政性支出也一度出现了资金缺口。

4.盈利风险

因埃塞国家政治、经济、环境等因素的复杂性和存在的应收账款逾期风险，项目盈利预期也受到挑战，盈利目标有所降低。

三、财务风险管控措施

1.采用合适的投资策略

深圳地铁是首次进行国际化项目尝试，考虑到经验上的不足和政策性金融支持的缺乏，经与承建单位中国中铁充分沟通和协商，采用了纯管理输出的投资模式。项目资本性支出由中国中铁承担，深圳地铁仅提供运营服务，收取运营服务费用。实施过程中，约定中国中铁须保证深圳地铁不产生经营亏损，以稳定收益确保资金回款安全；如果埃塞铁路公司出现延期支付资金情况，中国中铁应优先保障运营资金需求，共同维护中国企业海外项目运营声誉。

深圳地铁与中国中铁在投资模式上的相互认同，一是基于业主提出的轻轨项目从中国建造到中国运营、建设运营一体化的全方位服务要求，建设单位需要通过捆绑轨道交通运营企业介入项目营运，进一步提升其在非洲国家的品牌形象，增强在国际铁路基建市场的竞争力；二是基于双方专业互补和政策性金融支持的差异，实现资源共享、利益共赢目标，客观上也规避了轨道运营企业的投资风险。

2.设立保护性合同条款

一是约定以美元作为主要结算货币，收款账户为联合体在香港设立的共管账户。该合同的美元额度与比尔额度比例为96：4，最大程度地避免了所在国货币的贬值风险；当满足约定的付款条件时，约定埃塞方直接将美元资金支付到联合体在香港开设的账户，而不是支付给深圳地铁或中国中铁在埃塞的项目公司，以规避埃塞政府对外汇资金的管制，保障外汇资金的流动性。

二是约定了合适的预付款比例和进度款支付周期。虽然不同于设备类或施工类合同，但考虑到埃塞方的经济实力而可能存在的资金支付风险，以致于影响到轻轨项目的正常营运，合同采用了与设备类或施工类合同相似的支付模式：约定了相当于合同总额12%的预付款额度，业主方在项目开工时即刻支付，有效控制营运资金垫资风险；进度款支付则以半年为周期，额度先高后低，逾期支付则需要支付罚息。

3.适时调整美元结算额度用于支付属地费用

该项目在实际运作过程中，由于埃塞遭遇较为严重的旱灾，导致政府动用有限的美元储备购买粮食，从而加剧了美元储备的进一步短缺，直接影响到应支付给运营方的美元进度款。考虑到业主方的实际情况，为避免继续恶化收支缺口，深圳地铁按照属地支付原则，对项目公司在埃塞境内可用当地货币支付的行政性开支和所交的税款，及时调整美元支付金额，改用比尔货币结算。通过与埃塞铁路公司的充分沟通，在相互谅解的基础上，对业主方应支付的美元进度款按50%比例调整为比尔货币支付，降低了业主方美元结算压力，同时也保障了自身利益。

4.强化资金管理

为保障资金安全，深圳地铁对埃塞项目资金按照收支两条线原则进行集中管理。具体操作方法为：深圳地铁在香港开设专门外币账户，当服务费收入汇入联合体在香港的共管账户后，深圳地铁及时将相应份额的美元收入划转到香港专户。在项目的日常经营管理中，根据项目公司提报的资金需求计划，严格按照收支审批和操作授权规定，由香港专户按季度进行资金拨付，多余的资金调回集团用于弥补代垫资金缺口。

另外，在项目执行过程中，深圳地铁通过预算集中管理等手段，强化项目盈余管理。一是合理控制外派人员数量，通过强化培训尽可能实现员工本地化，逐步减少中方派出人员数量，以降低薪酬成本；二是对项目公司的各项成本开支明细进行预算管控，超审批权限项目和超预算项目须报集团审批；三是实时跟踪进度款收款情况，及时督促项目公司催收欠款。

5.注重与专业税务机构和人员的沟通与合作

为规避法律风险和税务风险，深圳地铁除通过与当地同行、当地的税务机构进行沟通交流以了解埃塞的税务环境和政策外，还与德勤等国际税务咨询专业机构开展合作，进行税收筹划，以达到合法节税的目的。

埃塞轻轨项目南北线已于2015年9月按期开通。东西线于同年11月提前开通。针对项目在实施过程中遇到的财务风险所制定的管控措施取得了较好的效果，项目收益符合预期。

责任编辑 陈利花