融资效率反映了融资成本和资本使用效率的比较关系，是以企业融资中的综合资本成本作为投入，以投资报酬率作为产出，并充分考虑财务风险程度和债务资本的抵税效应来确定的。笔者通过分析甘肃省25家上市公司的年度报告，发现甘肃省上市公司利用融入资金获取利润的能力较低，资金使用效率低，即总体融资效率低。

（一）甘肃省上市公司融资效率低的原因分析

1.宏观经济因素。宏观经济因素主要指经济发展程度和资本市场的成熟度。一般而言，经济发展水平和资本市场成熟度越高，融资效率也就越高。甘肃省作为我国西部欠发达省份，经济发展水平和发展速度都明显落后于全国平均水平，金融市场不发达，资本市场发展滞后，与东部发达地区相比差距较大，导致上市公司筹资成本增加，资金使用效率降低。

2.融资结构因素。融资结构反映了企业股东、债权人、经营管理者等利益相关者的权利义务关系，它作用于公司的治理机制，影响企业的融资行为，最终影响融资效率。现代资本结构理论认为，适度负债有利于促进企业的持续快速发展，一方面，负债融资可以使企业获得节税利益和财务杠杆的作用，并且债务资本成本低于股权资本成本；另一方面，负债的破产机制能约束公司经营管理者的行为，定期还本付息迫使经营者提高资金使用效率，从而有助于缓解内部人控制问题，减少代理成本，也有利于提高公司的融资效率。资产负债率是反映企业融资结构的重要指标。通过对甘肃省上市公司资产负债率总体情况分析，2008～2012年平均有58.18%的公司资产负债率在50%以下，29.09%的公司资产负债率在30%以下，还有个别公司资产负债率在10%以下。较低的资产负债率和对股权融资的偏好导致了甘肃省上市公司的融资效率低下。

3.股权结构因素。股权的集中程度影响着公司的融资效率。在股权相对集中的情况下，持股份额较大的股东投票权和影响力也较大，其从公司获取的经济利益较多，履行监督职能的激励较高，这有助于减少所有者和管理者之间的委托-代理问题，同时适度的股权集中有利于形成股东之间的监督制衡机制，减少大股东与中小股东间的委托-代理问题，降低代理成本和资本成本，提高融资效率。股权过度集中可能会出现控股股东为谋取私利侵害中小股东利益的行为，增加代理成本，降低融资效率；股权高度分散会导致股东对公司经营管理者的监督效率低下，加剧所有者与管理者间的委托-代理问题，增加代理成本和资本成本，也会使融资效率降低。通过分析看出，甘肃省上市公司第一大股东拥有绝对控制权，第二至第十位大股东对第一大股东的制衡作用弱，不能有效制约和监督第一大股东的行为。股权的高度集中弱化了上市公司的治理机制，控股股东更可能出于自身利益操纵股东大会和董事会，干预企业的经营管理，侵犯中小股东利益，使公司代理成本和资本成本增加，经营绩效和企业价值下降。

（二）提高甘肃省上市公司融资效率的建议

1.提高甘肃经济发展水平和资本市场成熟度。甘肃省应抓住“一带一路”国家战略带来的机遇，结合产业特色和资源能源状况，把握未来产业发展方向，深入实施工业强省战略。加大对已经上市公司技术、资金等方面的支持，发挥传统产业的新优势；积极支持新能源、新材料、文化、高新技术等新兴产业和金融、信息等现代服务业的发展，促使更多相关领域的企业上市和已上市公司的快速发展；对经营业绩差、连续亏损的公司应及时进行并购重组，资源整合。调整优化产业结构，突出上市公司在促进甘肃区域经济发展中的作用；积极发展多层次资本市场，规范资本市场运行机制；培育机构投资者，促进甘肃投资基金市场的完善；打造优秀的券商和中介服务机构，拓展其业务领域，及时解决企业在资本市场中遇到的问题，为上市公司提高融资效率创造良好的外部融资环境。

2.适度提高负债水平。上市公司应根据企业规模、盈利能力、融资政策、风险偏好等自身实际，适度提高负债水平以降低融资成本，提高融资效率。一般情况下，当预计资产收益率大于债务资本成本率时，公司可以适度增加债务融资，增大财务杠杆，以提升公司价值。资产负债率水平较低（低于30%或30%左右）、经营状况稳定且盈利能力较高的上市公司可以适当提高负债水平，获得财务杠杆利益；资产负债率低于10%的上市公司，虽然其净资产收益率不是特别高，但经营状况稳定，也可以适当提高资产负债率水平，以获得节税利益和财务杠杆利益，约束管理层的行为，丰富融资渠道，降低融资风险，进一步提高企业盈利能力和融资效率。

3.保持股权适度集中，完善公司内部监控制衡机制。上市公司应适当降低第一大股东持股比例同时提高其他大股东的持股比例，保持股权适度集中，形成股东间互相制约、共同监督、有效激励的内部监控制衡机制，改善控股股东与中小股东、所有者与管理者之间的双重代理问题，提高公司的融资效率。引入成熟的机构投资者是优化股权结构的重要措施。少数大股东联盟可将除控股股东之外的其他大股东联合起来，增加其他大股东的投票表决权，提高他们在股东大会中的影响力，有效监督制约第一大股东的行为，也可适当增加董事会和管理层的持股比例，通过实行股权激励计划，提高经营管理者持股比例。

4.提高上市公司的盈利能力。一是发挥优质企业的带动作用。对于近几年净资产收益率一直大于零且经营状况稳定的上市公司，甘肃省应积极发挥这类优质企业的带动作用，对其发展给予支持，促进市场繁荣。各上市公司也要充分发挥自身技术等优势，提高盈利能力。二是增强公司的核心竞争力。甘肃省上市公司中大多涉足农业和自然资源，省内的煤炭、石油、天然气储量较多，还有大量的风能和太阳能可以开发利用，又靠近新疆等资源大省，为上市公司发展创造了有利条件。甘肃省上市公司应充分利用这一优势条件，同时积极把握国家西部大开发带来的机遇，从公司长远发展战略出发，大幅度增加研发资金投入，吸引全国各地的高新技术人才，加强与兰州大学等高校、科研单位的合作，进行新产品、新技术的研发，形成以企业为主体、市场为导向的技术创新机制，生产出具有特色优势的核心产品，适时调整产品结构，促进产业升级，以增强企业核心竞争力，提高公司的盈利能力。

责任编辑 王雅涵