当今企业间的竞争，不是产品之间的竞争，而是商业模式之间的竞争（彼得·德鲁克）。商业模式决定了企业价值的实现方式，它既是企业发展的依据，也是企业的根本，对于资金需求量大的房地产企业来说更是如此。在市场条件不断变化的情况之下，房地产企业需要适时调整其商业模式，以更低的成本获得更多的资金。

一、万科商业模式与OPM战略

自1990年至2015年，万科公司之所以能从一个不为人知的贸易企业到如今房地产行业的龙头企业，以惊人的速度发展壮大，一个很重要的原因是万科能够针对外部环境的变化，及时对其商业模式作出相应的调整，从而最大程度降低外部环境变化给企业造成的不利影响。

在很长一段时间里，商业银行贷款和发行债券是万科资金的主要来源，但是2005年的“国五条”、2010年的“国十条”以及其他相关规定都给房地产企业的融资带来了前所未有的困难。商业银行融资审核力度加大、融资成本增加，债券发行限制增多、难度加大，这些都使得万科的融资渠道受到影响，造成融资金额减少、融资成本增加。然而，通过图1可以看出，2010年万科的资产负债率发生转折。在这之前，其资产负债率一直较为平稳，2010年之后，万科的资产负债率迅速升高且一直居高不下。

万科是如何使其资产负债率在一年之内有如此大幅度的变化？分析发现，万科在经营过程中的结算方式主要是预收、应付和预付，其近几年的预收账款和应付账款额远远大于预付账款额，导致企业总体负债额增加，因而资产负债率增高。

万科采取的这种战略一般被称为OPM（Other People’s Money）战略。毫无疑问，万科采用OPM战略取得了较好的成效。高负债率使得其有较高的财务杠杆，可以提高资产收益率，财务杠杆所带来的风险也很好地被分散了，因为占负债总额很大比例的预收账款虽然以负债项目列示，但一般不需要还款，会在以后的会计期间内转化为企业收入，减少了还款压力。

二、万科OPM模式的分析

（一）万科OPM模式取得的成效

1.获得充足的资金

万科在发展过程中实行规模化战略，而企业规模的扩大必然需要大量资金。以前房地产企业资金主要来源是银行贷款和发行债券，这两种融资方式有诸多限制，融资金额十分有限。

现在，万科的预收账款、应付工程款金额远大于预付账款金额，两者之间的差额为企业所能运用的资金。这样一来，除银行存款和应付债券之外，万科又有了一笔资金可以用于企业发展。通过图1看到万科的资产负债率从2010年开始迅速上升并一直居高不下，其增加的负债主要源自无息债务，如表1所示。

2.降低融资成本，增加企业利润

银行贷款和应付债券还存在融资成本较高的问题，会使企业有较大的财务压力以及承受较高的风险。现在，万科充分发挥OPM战略的优势，负债中有很大一部分是无息负债，无息负债与有息负债相比，其存在的风险大大降低，而且没有利息费用，使得企业利润增多。除此之外，由于财务杠杆的作用，万科的这些无息负债使得普通股每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度，对于股东来说无疑是有益的，更能吸引投资者。

3.增加了企业现金流

经营活动的现金流量是企业现金的主要来源，能真实反映企业的经营成果。2011～2014年万科经营活动的现金流量不断增加，尤其在2014年，经营活动现金流量净额高达417.25亿元，比2013年增加2068.80%，说明万科创造现金的能力和可持续经营能力较强。

4.规避了财务风险

资产负债率高达75%并且趋势是继续升高，这对于企业来说极其危险。过高的资产负债率使企业承受巨大的财务风险，但万科依然可以很好地经营。万科刨除无息负债之后的资产负债率仍然在企业的可控范围之内，且无息负债不需要企业偿还利息，分散了由负债过高带来的风险，减轻了企业财务压力。

（二）万科OPM模式存在的风险

OPM战略既降低了万科的融资成本，也给万科带来了新的发展契机，但OPM模式也不是无可挑剔的。它的缺点可以用“牵一发而动全身”来形容。因为这一模式涉及万科价值链的各个环节，且各环节依存度大，一旦某个环节出现问题，会导致资金链断裂，给企业带来严重的债务危机。因此，OPM模式虽然能给企业带来诸多好处，但是企业融资还是要坚持多元化道路，不能过度依赖OPM模式。

三、万科OPM模式的启示

（一）有息债务与无息债务相结合

房地产企业在发展过程中不断扩大规模，这必然需要大量的资金。如果单单依靠有息负债，即使可以筹得所需资金，也会使企业承受很大的财务压力以及面临巨大的经营风险。房地产企业的经营特点使其存在大量预收账款、应付账款，为企业提供了无息负债。无息负债在为企业提供资金的同时，所带来的财务压力和经营风险远低于有息负债。房地产企业应利用无息负债这一特点，减少企业风险。

（二）维护与上游供应商的关系

万科在发展过程中与世界范围内许多一流的供应商建立了良好的合作关系，因而可以先从上游供应商处取得设备、原材料等，延长这些资产所需资金的占用时间。

（三）合理利用自身品牌优势

OPM模式的运用有一定条件。万科运用OPM模式的优势在于它是房地产行业的标杆企业，在业界拥有良好的声誉，品牌自身有良好的信用。如果企业拥有这些条件也应该合理运用，从而适度降低融资成本，提升企业利润。

（本文第一作者系全国会计领军人才<学术类三期>，受北京市教委哲学基金重点项目“混合所有制、董事会治理结构和治理机制”、国家社科基金重大项目“国家治理视角下国有经营预算制度研究”<14ZDA027>和国家社科基金重点项目“国有资本授权关系及实现模式研究”<14AJY005>的资助）

责任编辑 刘霁