市值是股票价格与股票数量的乘积，也是净利润与市盈率的乘积。2005年股权分置改革之前，股票市值只是基于三分之一流通股所得出的市场价格,不能真正反映上市公司的价值。大股东所拥有的股权并不能流通，他们在场外转让股权和向银行进行股权质押融资时，定价的依据均为每股净资产。2005年的股权分置改革开启了A股的全流通时代，市值的意义和作用得到了空前提升。和君集团董事长王明夫对市值的功能作用总结得非常精辟：“市值是企业竞争的制空权，谁在市值上失势，谁迟早将在竞争中败北；市值是企业支付能力的发钞权，谁更擅用这个权利，谁就将在竞争中赢得先机。”如何系统、科学地开展市值管理，持续稳定做大市值，成为国内理论和实务界共同关心的焦点问题。

一、航空工业上市公司的特点及其实施市值管理的必要性

航空工业上市公司通常具有以下特点：

1.行业进入壁垒高。航空工业上市公司长期受益于国家的国防开支和研发投入增长，在相关航空军民品市场上处于龙头位置和垄断地位，具有很高的技术和资本进入壁垒。

2.产业提升空间大。由于航空产业投资规模大、技术复杂度高、研制周期长、型号项目多，同时受军工产业管理体制机制、国内外政治军事形势等复杂因素的交织影响，国内大多数航空工业上市公司在市场订单、技术水平以及财务业绩等方面，与波音、空客、洛马、罗罗等国际先进同行相比并不特别突出，导致其市场、技术与业绩的提升空间在带来无限想象的同时，也让价值投资者审慎看待其估值水平。

3.热点题材概念多。我国周围政治军事形势持续保持的紧张态势；包括军工国企改革、军工科研院所改制和核心军工资产平台搭建在内的国防军工行业体制机制改革的推进预期；军民融合的进一步深化和推进，特别是民参军的全面铺开；大飞机项目顺利推进以及航空发动机和燃气机重大专项的推出预期；低空逐步开放及其相关利好政策的推出等热点题材，都能持续催化、提升航空军工板块的活跃度与估值水平。

4.信息披露盲区大。航空工业上市公司由于保密要求高、与外界交流展示较少等原因，投资者难以对其开展价值分析，公司估值无从下手，如不了解行业背景、企业历史与发展方向，不清楚成本费用和收入利润的具体构成与来源，不知道航空军工产品的生命周期与定型列装变动，不熟悉武器装备技术进步潮流与我国新时期军事变革动态，由此导致航空工业上市公司往往被各种“题材”与“概念”环绕，容易被资金和概念炒作而波动剧烈。从长期来看，过度炒作会使航空工业上市公司股票价格大幅波动，脱离合理的价值轨道，严重伤害中小股民利益，损毁公司形象，打击市场信心，并直接影响公司融资、并购、重组等资本运作战略的实施。

航空工业作为国家核心战略产业，在政治、军事、经济、社会等领域都有重大影响，提升航空工业上市公司市值管理水平，保持上市公司市值持续稳定增长，符合国家战略意志、符合投资者回报期望，也符合航空工业上市公司的信托责任和战略利益。

二、航空工业上市公司市值管理的基本原则、体系框架与实施策略

1.基本原则。一是把握政策、合规运作。市值管理工作应深入理解把握国务院及国资委、证监会的相关政策精神，严格遵守《公司法》、《证券法》等相关法律法规要求，遵循资本市场规范，严禁触犯法律与道德“红线”，避免造成经济及名誉损失。二是创新理念、尊重规律。上市公司要树立以“市值最大化”和“市值可持续健康稳定增长”为核心的价值管理理念，统筹兼顾主管部门、监管机构、投资者、客户、供应商、媒体等利益相关者的诉求，遵循经济与产业的客观发展规律，把握资本市场动向，将市值管理活动有机融入经营管理核心环节。三是价值导向、回报股东。市值管理的核心是练好价值创造的“内功”，即通过优化商业模式、优化资源配置、优化运营管理，打造主业突出、治理规范、诚信透明的上市公司形象，立足产业发展、追求长期价值，不断强化资本回报意识、持续提升股东回报能力、努力促进股东财富的稳定增长。

2.体系框架。笔者基于市值管理的基本概念与核心理念，结合航空工业上市公司的典型特征，从价值基础、价值创造、价值认同、价值实现等四个维度搭建市值管理体系框架与运行机制（如图1所示）。

在把握价值环境方面，企业应积极研究宏观经济走向与政策、认清资本市场环境与趋势、跟踪行业板块态势与波动，从而选择适宜市值稳健增长的产业发展战略和资本运作战略。

在夯实价值基础方面，企业应进行价值识别、明确价值定位，通过采取措施影响治理水平、行业情况、商业模式、题材概念、股权激励、股本结构等要素，提升价值创造能力、获得市场价值认同。

在强化价值创造方面，企业应开展价值评估、进行价值诊断，持续提升核心竞争力，强化以EVA为核心的价值创造能力，并采取相应的财务策略与资本运作战略，构建并实现投资者的业绩成长预期。

在获取价值认同方面，企业应加强价值监测、实施价值传播，通过高效、灵活的投资者关系管理，提高投资者对上市公司的关注度、认同度与忠诚度，营造价值投资氛围与增值长盈效应。

在促进价值实现方面，企业应在制定价值目标与价值战略的基础上，自上而下引导市值管理体系的运作和完善，实现上市公司市值相对于自身的自然绝对增长及相对于市场、行业的相对增长。

3.实施策略。根据市值管理体系框架，航空工业上市公司应结合自身特点，通过以下九个循序渐进、前后关联、以始为终的步骤科学开展市值管理工作。

树立市值管理理念。上市公司应将市值管理的理念深刻融入日常的经营管理、资本运作与品牌塑造等活动中，紧密跟踪、把握宏观经济与资本市场脉搏，掌握经济与产业发展规律，在经济和产业低谷时期，利用持续资产注入、扩大兼并收购、加强研发创新等手段培育市场信心；在市场高潮时，可考虑扩大增发融资规模，支持产业发展，平抑市场波动。

健全市值管理组织。建立市值管理工作的领导体制、组织机构、职责设置、权力分配、决策流程、执行机制、考核办法、信息披露等规范，形成市值管理年度计划及常态化工作机制。

明确市值成长目标。上市公司应对自身的行业状况、财务业绩、规模增速、发展阶段、标杆对象、发展战略、商业模式等要素进行价值识别、价值定位与价值评估，设定合理的市值目标与运行区间。

建立市值管理战略。上市公司应围绕“市值最大化”和“市值稳健增长”的核心理念，设计和实施IPO上市、并购重组、股份增减持、增发融资、资产注入、质押融资、股权激励等资本运作战略；促进财务业绩提升与优化盈余管理的财务运营战略；加强与监管层、投资者、媒体网络、研究机构的沟通协调，通过价值描述、路演宣传进行价值传播。

完善市值管理流程。上市公司应建立健全从监测、分析、诊断、对策到行动的市值监测流程；从事件发生、信息报告、诊断处置到对外发布的重大信息报告流程；从投资者来电接听、投资者接待、投资者走访、投资者动向跟踪、投资者结构优化到信息披露的投资者关系流程；从信息披露、媒体接待、对外新闻发布到内部媒介管理的媒介关系管理流程等。

夯实市值管理基础。上市公司首先应建立跨专业（产业、财务、金融、法律等）、跨部门（计划、财务、证券等相关部门）、跨资源（媒体、网络、券商、交易所、监管机构、主管部门等）、跨层级（母子公司以及产业链上下游）的市值管理工作团队与市值管理资源系统，明确各级、各类人员的任职资格、工作范围、工作职责、绩效考核等管理机制；其次应构建上市公司价值评估模型，相对准确地预测上市公司未来3-5年的盈利增长及动态市盈率，合理判断其真实价值，并动态评估市值运行超出价值中枢和波动容限可能对企业战略实施和目标实现的影响；再次应建立市值管理操作标准，根据对公司当前估值水平和未来市值驱动因素的分析，提出“什么环境、什么状态、什么情况”下采取何种类型的市值管理操作的具体标准，从而有效预测和影响市值走势；最后应建立并不断完善市值管理数据库。

加强市值运行监测。应对上市公司的市值波动开展跟踪监测，关注国家政策、宏观经济、资本市场、行业动态、企业运营、研究报告、新闻宣传、网络传闻等重要方面，辨别不同环境条件下市值的关键影响因素以及变动规律。同时，加强投资者关系管理和危机应对管理，通过沟通和协调，改善投资者关系、监管部门关系、券商投行关系，适时优化产业结构、培育热点题材、重塑价值定位、优化价值描述，提高市场价值认同。

优化市值管理操作。上市公司一方面应基于市值信号，判断资本运作的有利或不利时间窗口，顺势而为开展资本运作活动。例如，当上市公司价值被高估时，可以利用投资者的热情增发股票，支持公司业务发展；可以利用高估的股票作为支付手段，进行低成本兼并收购。另外，当公司价值被高估时，上市公司大股东也可以抛售一部分股票，获得超额融资和收益的同时促使股价回归到合理区间。当公司价值被低估时，可借机收购同行业被低估的其他企业，实施产业整合，梳理产业链条；股份回购则可以减少发行在外的股份数量，提高每股盈余水平，调整和优化股本结构，提升股票市值。如果市值出现异常波动，上市公司应实施相应的市值管理策略，以配合企业战略实施或影响市值回归合理区间。

评价市值管理成效。上市公司应构建市值管理评价体系，建立市值管理实施的问效机制，整体评价年度市值管理工作的成效与不足。

三、航空工业上市公司的市值管理绩效评价模型及其实证检验

按照“无法度量就无法管理”的精细化管理理念，要判断市值的相对高低、市值管理绩效的好坏和资本化运作的时机，实现市值管理的精细化、定量化、系统化，应建立起市值管理定量评价体系。笔者在价值基础、价值创造、价值认同、价值实现四个维度分别选取了22个指标，并基于专家打分的层次分析法和模糊数学方法，确定了各层次指标权重，构建了市值管理评价指标体系与评价机制（如表1所示）。

本文从国内A股上市公司中，选取了中航飞机、中直股份、洪都航空、航空动力、中航动控、成发科技、中航电子、中航光电、中航机电、中航电测、中航重机等11家航空工业上市公司，搜集整理了上述公司2012~2014年度的财务年报、券商研报、网络新闻等相关数据和信息，依据建立的评价指标、评分机制与评分标准进行综合评价后得到各公司的市值管理绩效评价得分（如表2所示）。

根据评价结果，可以看出各家公司在市值管理四个维度的核心优势和管理短板。如中航飞机拥有中航工业集团绝大部分的飞机零部件转包业务，已经逐步构建起完整民机谱系，未来有望复制空客成长轨迹，分享我国及世界航空市场“大蛋糕”，因此市场认同度相对较高。而洪都航空由于2011年失去了航空装备板块整体上市的重组预期，近年来新机型数量减少，且财务业绩与成长能力在军工及航空板块中也不突出，导致市场认同度下降，市值增长乏力。

市值评价得分的高低，反映了一家上市公司在一段时间内的综合市值能力和市值管理绩效。按照常理，市值管理绩效得分较高的上市公司，价值基础更好、价值创造能力更强、价值认同度更高，因此会在股价走势上有更好的表现。笔者将上述11家上市公司从2012~2014年的平均市值管理绩效得分与2012年1月4日~2015年8月21日的股价累计涨幅进行比较，发现两者关联程度较高（如图2所示）。中航光电、中航电子等公司的市值管理得分与其股价累计涨幅存在一定的不匹配现象，表明其市值增长潜力还需要一定的时间来释放以及一定的驱动因素来催化。

（本文系航空科学基金资助项目“中航工业市值管理监测评价与策略框架体系研究”<2013ZG8004>的研究成果）

责任编辑 张璐怡