时间:2019-10-25 作者:王梦环 娄阳 (作者单位:东北财经大学会计学院)
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摘要:
光明食品集团(以下简称光明食品)是一家集现代农业、食品制造、商贸流通为一体的大型国有综合性食品产业集团,集团致力于打造“从田头到餐桌”食品全产业链,拥有光明、大白兔、冠生园、梅林、石库门、和酒等多个知名品牌。近年来,光明食品遵循其成为全球性食品企业的战略规划,频频“出海”寻求并购机会,已成功收购多家海外公司。2015年3月31日,光明食品完成对以色列特鲁瓦(Tnuva)77.7%股权的收购,成为中国乳品行业最大规模的一次海外并购。光明食品作为这场“走出去”国际化浪潮中的弄潮儿,能够在海外并购方面捷报频传,与其完善的财务预警和风险管理体系不无关系。
一、并购财务风险识别及应对
海外并购作为光明食品的重大战略规划,能使企业在较短时间内掌握全球优质资源、开发先进技术、开拓国际市场,从而持续保持行业竞争优势,这是企业做大做强的捷径,也是机遇与风险并存的荆棘之路。
(一)目标企业估值风险
在并购过程中,并购方需要对目标企业的价值进行评定,在此基础上,双方进行谈判以确定最终价格。当目标企业信息披露不充分或刻意隐瞒不利消息,并购方无法准确了解目标企业的资产价值和盈利能力,从而导致错误决策。同...
光明食品集团(以下简称光明食品)是一家集现代农业、食品制造、商贸流通为一体的大型国有综合性食品产业集团,集团致力于打造“从田头到餐桌”食品全产业链,拥有光明、大白兔、冠生园、梅林、石库门、和酒等多个知名品牌。近年来,光明食品遵循其成为全球性食品企业的战略规划,频频“出海”寻求并购机会,已成功收购多家海外公司。2015年3月31日,光明食品完成对以色列特鲁瓦(Tnuva)77.7%股权的收购,成为中国乳品行业最大规模的一次海外并购。光明食品作为这场“走出去”国际化浪潮中的弄潮儿,能够在海外并购方面捷报频传,与其完善的财务预警和风险管理体系不无关系。
一、并购财务风险识别及应对
海外并购作为光明食品的重大战略规划,能使企业在较短时间内掌握全球优质资源、开发先进技术、开拓国际市场,从而持续保持行业竞争优势,这是企业做大做强的捷径,也是机遇与风险并存的荆棘之路。
(一)目标企业估值风险
在并购过程中,并购方需要对目标企业的价值进行评定,在此基础上,双方进行谈判以确定最终价格。当目标企业信息披露不充分或刻意隐瞒不利消息,并购方无法准确了解目标企业的资产价值和盈利能力,从而导致错误决策。同时,由于选取的目标企业价值评估方法的不同也会导致定价不当。由此可见,在对目标企业估值过程中存在一定的估值风险,进而影响企业并购财务风险。光明食品在并购实践中一直遵循着“5+1”的并购原则,也就是符合战略、业务协同、价格合理、风险可控、团队优秀以及基本符合3~5年能够上市的条件。对于不符合上述原则的项目,光明食品会主动放弃。光明食品在2010年收购澳大利亚最大原糖生产商CSR时就因为防范估值风险等原因放弃收购。
(二)并购融资风险
海外并购需要大量的资金支持,光明食品多将并购目光瞄准欧美优质品牌,其背后的资金压力可想而知。一般来说,并购融资分为内部融资和外部融资。内部融资是指企业利用留存的自有资金完成并购融资,由于留存资金无须偿还且不存在筹资费用,几乎没有融资风险。外部融资包括权益融资和负债融资。发行普通股是权益融资的一种典型方式,无须到期支付固定利息,融资风险较小。而债务融资中的长期借款和债券虽然资金成本低,但到期要还本付息,若使用不当会使企业陷入财务危机之中。因此,企业需要优化资本结构,合理确定筹资方式。光明食品在并购过程中运用了国际信用评级、俱乐部融资、全杠杆融资、过桥贷款、发行国际债券等做法,保证了并购的顺利进行。为了有效应对国际汇率波动,光明食品在购买以色列特鲁瓦股权时,提前锁定了新谢克尔与欧元的汇率,随着欧元的贬值,光明食品在以欧元支付对价时节省了近1亿欧元。
(三)并购偿债风险
(四)财务整合风险
并购后企业在管理队伍建设、人员安排、文化重组、业务重建等方面存在的“不协同”风险即为并购整合风险,其中最突出的是财务整合风险。财务整合风险可具体分为理财风险、财务行为人风险和财务组织机制风险。在企业并购整合过程中,并购环境的不确定性以及并购企业财务过程的管理波动和内部财务行为的管理失误,会使并购企业财务收益偏离预期,从而使并购企业造成损失。为了实现并购后企业的股东价值最大化,必须实现管理、经营等多方面的协同,有效降低财务整合风险。光明食品在并购后建立并完善了对海外企业的资产、投资、财务等制度,保证了健康有序的、可持续发展的海外企业绩效。光明食品提供的最新数据显示,公司主要海外并购企业1~5月份营业收入增长幅度达到30%,利润增长幅度达到31%,国际化业务的营业收入和利润增幅均超过了集团主营业务的平均增幅。
二、预警体系助力并购财务风险管理
为了应对企业并购过程中及并购后可能出现的各种风险,尤其是财务风险,保障企业平稳持续运营,光明食品以“财务资源是企业最基本的资源、财务控制是企业最有效的控制、财务风险是企业最致命的风险”为指导理念,以最大程度地降低财务风险为目标,以财务指标为依据,建立了一套切实可行的财务预警体系,真正实现了财务风险闭环管理。
(一)财务信息化应用系统建设,实现预警信息的收集与传递
光明食品在财务信息化建设方面已经实施并部署了较为成熟的应用系统,业务数据库包含财务月报、财务决算、财务预算、合并报表、资金报表等。完善的财务和业务数据仓库及信息化应用系统为建设财务预警体系提供了先决条件,高效的财务预警体系是光明食品海外并购战略的重要保障。2015年,光明食品正式完成对以色列特鲁瓦77.7%的股权收购,从最初收购规划到最终收购成功,财务预警体系在其中发挥了“先锋保护”和“后勤保障”的重要作用。
在整个财务预警系统中,并购风险信息系统是实现财务管控的关键环节,主要包括企业信息采集系统、企业信息汇总整理系统和企业信息传递系统。系统运作的第一步是将资产负债表、利润表和现金流量表中有效的财务数据及时准确地传输到企业信息采集系统中。光明食品并购特鲁瓦的过程中,对三大财务报表的相关数据进行了实时、系统地搜集与整理,重点关注企业的资产负债情况、现金流量和净利润。光明食品将采集到的财务信息进行汇总和整理,结合当前企业和被收购企业特鲁瓦的具体财务状况,以三大财务报表为依托,围绕企业并购风险评估结果,筛选出对企业评估并购风险有用的信息,滤掉将对主要信息造成干扰或无用的信息,随后将收集到的信息分为五大类:负债能力数据、盈利能力数据、运营能力数据、发展能力数据和现金流量数据,分别表现光明食品收购全过程中的财务资金现状及变化趋势,为并购方案的设计和并购方向的确定提供战略决策支持。最终,将筛选得到的数据信息传递入企业信息传递系统,为之后的财务预警分析提供数据支撑。
(二)财务数据提炼加工及预警分析,创建合理的预警指标模型与规则
光明食品在并购特鲁瓦过程中建立了财务风险持续监控和循环反馈系统。财务信息数据经过上阶段的采集、汇总整理和传递后,会对最终处理得到的数据指标进行监控。由于并购过程存在一定的不确定性和易变性(如由于国家政策变化导致的政策风险),需要对并购风险的发展与变化过程进行实时监督,并展开风险评估与分析。同时,通过财务数据和风险情况的不断更新反馈,为预警分析提供最及时的财务信息。
在并购风险分析系统中,风险识别是一项基础性工作。企业面对错综复杂的并购环境,需要及时识别并购过程中的主要风险,并判断该风险是否会引发财务风险。评判出主要并购风险之后,再对并购风险进行估计,即梳理并构建完善的财务预警指标体系。光明食品针对并购特鲁瓦过程中的风险和财务状况,选取了四大财务预警指标,包括定价风险预警指标、融资风险预警指标、偿债风险预警指标和财务整合风险预警指标,建立起完善的财务预警指标体系。为了更细致地分析企业财务风险状况,在一级财务预警指标下设置了二、三级指标,如在偿债风险预警指标下设置了流动比率、速动比率、资产负债率、利息保障倍数等指标,以帮助企业全面分析企业的长短期偿债能力,评估并购偿债风险。
(三)预警信息流程化记录与反馈,有效跟踪风险预警改进情况
在得到各个指标的预警信息后,光明食品针对不同程度的风险情况建立起预警风险记录和反馈系统。对于“无警”,重点采取风险预防和规避的方案,同时系统会将处理得到的数据反馈到风险监控系统。对于“轻警”,采取风险分散、风险转移、风险回避等措施,而后通过持续反复的监控手段,使处理得到的信息在风险监控系统中得到及时反馈。对于“重警”,系统将对预警风险进行特别处理,随后采取相应措施并对其持续监控。光明食品在并购特鲁瓦的过程中,财务预警体系对并购过程中的预警信息进行了流程化的记录,逐一记下每个流程的风险预警状况,并对不同的警度采取有针对性的预警方案(主要采取风险分散和转移的措施来化解并购风险),同时跟踪反馈风险预警改进情况。
综上所述,光明食品以财务信息化应用系统为平台,通过对并购风险信息的采集加工、财务预警指标系统的构建、财务预警指标规则的制定以及风险处理的监控,满足了关键财务信息的预警、分析和决策支撑的需求,有效防范了并购风险。
责任编辑 李斐然
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