时间:2019-10-25 作者:张新民 (作者单位:对外经济贸易大学国际财务与会计研究中心)
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摘要:
企业之所以对外进行控制性投资,除了产业或产品结构的多元化与地域结构的多样化的考量以外,还有在短时间内迅速实现跨越式发展的目标要求。此外,在实行集团化管理的条件下,母公司在债务融资与运用方面的集权管理还会从整体上降低企业的融资成本。本文将结合母公司资产负债表和合并资产负债表,进一步分析企业控制性投资的扩张效应、企业集团资金管理的集权与分权管理等方面包含的战略信息。
一、企业控制性投资的扩张效应
(一)企业控制性投资占用资源的识别
前面的文章对资产进行了经营性资产与投资性资产的划分。为了更好地分析企业控制性投资的扩张效应,我们可以把资产进行进一步划分为经营性资产、控制性投资资产和其他投资资产。经营性资产一般包括货币资金、商业债权、存货及固定资产(包括在建工程等)和无形资产等。控制性投资资产可以通过母公司长期股权投资与合并报表长期股权投资之差、母公司其他应收款与合并报表其他应收款之差和母公司预付款项与合并报表预付款项之差三个方面来作出基本判断。其他投资资产包括以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、衍生金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资;合并报表长期股权投资等...
企业之所以对外进行控制性投资,除了产业或产品结构的多元化与地域结构的多样化的考量以外,还有在短时间内迅速实现跨越式发展的目标要求。此外,在实行集团化管理的条件下,母公司在债务融资与运用方面的集权管理还会从整体上降低企业的融资成本。本文将结合母公司资产负债表和合并资产负债表,进一步分析企业控制性投资的扩张效应、企业集团资金管理的集权与分权管理等方面包含的战略信息。
一、企业控制性投资的扩张效应
(一)企业控制性投资占用资源的识别
前面的文章对资产进行了经营性资产与投资性资产的划分。为了更好地分析企业控制性投资的扩张效应,我们可以把资产进行进一步划分为经营性资产、控制性投资资产和其他投资资产。经营性资产一般包括货币资金、商业债权、存货及固定资产(包括在建工程等)和无形资产等。控制性投资资产可以通过母公司长期股权投资与合并报表长期股权投资之差、母公司其他应收款与合并报表其他应收款之差和母公司预付款项与合并报表预付款项之差三个方面来作出基本判断。其他投资资产包括以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、衍生金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资;合并报表长期股权投资等。
需要说明的是母公司预付款项中的投资性资产问题。有读者可能会问:预付款项不是对外采购时向供应方预先支付的款项吗?怎么成为向子公司提供资金的通道了?这就是企业业务发展的新情况。
预付款项一般情况下是在货物(可以是存货采购,也可以是工程支出,还可以是固定资产的采购)没有收到之前向供货方预先支付的款项。但向对方支付预付款一般有以下几种情形:采购双方信誉状况不明,供应方要求采购方预先付款;供应方产品畅销,供不应求,供应方要求采购方预先付款;供应方的行业惯例是对方预付款等。很明显,上述几种情形的预付款安排均不应出现在母子公司之间。如果母公司向子公司支付款项,即使是以预付款项的名义付给子公司,也应该被认为是向子公司提供的财务支持。
当然,以现在的方法对企业控制性投资进行识别并不十分精确。精确的企业对外控制性投资只能通过账簿记录来获得。尽管如此,我们仍然可以透视出企业的扩张信息。
(二)企业控制性投资撬动的资源
根据合并资产负债表的编制原理,在合并资产负债表的编制过程中,长期股权投资、其他应收款和预付款项中属于母公司对子公司投资的部分将被分解或者还原为被投资企业即子公司的个别资产减去负债,然后被并入合并资产负债表中。在非全资控制子公司的情况下,子公司股东权益中属于子公司非控制性股东的权益部分则以“少数股东权益”列示在合并资产负债表的股东权益中。
这就是说,合并资产负债表资产总额与母公司资产负债表资产总额之间的差额就是母公司控制性投资所增量撬动的资源,也是企业控制性投资扩张效应的直接体现。
(三)企业控制性投资扩张效应的原因分析
(四)案例分析
下面我们就来辨识一下格力电器的控制性投资的扩张效应。表1显示了格力电器2014年12月31日部分财务报表的信息。
首先,长期股权投资包含的控制性投资大约为64.45亿元(本公司数65.37-合并数0.92);其次,通过其他应收款和预付款项向子公司提供的资金约为10.91亿元[(6.90-3.80)+(23.72-15.91)]。因此格力电器的控制性投资大约有75.36亿元。
需要注意的是:这个控制性投资规模的数字只是一个大概的估计。这是因为,反映企业对外控制性投资的精确数字应该按照上述各个项目的原值来进行分析确定,但从资产负债表上我们只能看到净值数字。影响净值与原值之间差异的主要因素除了相应资产的减值准备计提外,还有较为复杂的明细对应关系。当然,作为战略分析,这样的处理在很大程度上是能够达到分析目的的。
企业控制性投资撬动的资源是多少呢?笔者用总资产的合并数减去本公司数,差约为200亿元,这表明,企业用75.36亿元的资源增量撬动了200亿元——其扩张效应是非常明显的。
仔细观察格力电器2014年12月31日的资产负债表(见本期P18表1)会发现,格力电器对外控制性投资扩张效应较好的主要原因是:
第一,子公司有增量金融性负债。主要表现在合并资产负债表与母公司资产负债表在贷款类项目如短期借款、向中央银行借款、吸收存款及同业存放、衍生金融负债、一年内到期的非流动负债和长期借款等项目的差异上。上述项目的差异约为41亿元。这就是说,子公司通过获得贷款类资源而使得母公司的控制性投资实现的可支配资源增加了41亿元。
第二,子公司获得了增量的经营性负债。主要表现在合并资产负债表与母公司资产负债表在经营性负债项目如应付票据、应付账款、预收款项等项目的差异上。上述项目的差异约为-114亿元。这就是说,子公司通过获得经营性负债资源而使得母公司的控制性投资实现的可支配资源减少了114亿元。这在一定程度上反映出该母公司控制的集团对外增量业务不大的情况。此外,流动负债中的卖出回购金融资产款、应付职工薪酬、应交税费、其他应付款等“杂项”合并报表与母公司报表之间的差额约为39亿元,从而使得母公司的控制性投资实现的可支配资源增加了39亿元。综合起来,子公司(不是一个,是一批)通过上述的经营性负债项目导致其可支配资源减少了75亿元。
第三,子公司的盈利能力。如果是对子公司当年盈利能力的考察,可结合合并利润表与母公司利润表的主要利润项目的比较来进行。而子公司盈利能力对资产负债表的影响,则更多体现在盈余公积与未分配利润的累积影响上。需要注意的是,子公司的盈利能力对股东权益的影响或者贡献中,属于少数股东的部分已经计入少数股东权益。
格力电器2014年12月31日的资产负债表上,其未分配利润合并数据约为348亿元,母公司数据为142亿元。其他归属于母公司所有者权益项目差距不大。这表明子公司的盈利能力对合并报表总资产的增加有206亿元的贡献。
第四,子公司吸纳少数股东入资的能力。受资料所限,这方面的信息只能以合并资产负债表的少数股东权益的数据来代替。合并资产负债表显示的少数股东权益的规模为9.78亿元。
通过上述四种方式,子公司的总资产对整个集团的增量贡献是218亿元。这个数字与直接对比合并资产负债表与母公司资产负债表资产总额的差额200亿元存在一定误差,这是由于笔者的分析并不是逐项对比进行的。但这种误差并不影响对企业扩张的资源驱动因素进行分析。
二、企业债务融资与运用的集权与分权管理
在采用集团化管理的企业中,母公司对于其债务融资的管理与运用,通常采用如下的几种模式:
(一)集权管理
融资对负债的影响出现在母公司的金融性负债(如短期借款、长期借款、应付债券等)中,而子公司由于不进行此类融资,其相应项目的金额为零或者极低。
如果母公司获得的融资提供给子公司,则母公司的其他应收款和预付款项将因此而出现规模增长,合并报表相应项目的数字会出现“越合并越小”的情况。这种越合并越小的规模之差就是母公司向子公司提供资金的基本规模。
在母公司将其获得的融资提供给子公司的条件下,因融资而发生的财务费用将直接表现在母公司的利润表中。此时合并利润表的“财务费用”项目的数字会出现“越合并越小”的情况。
(二)分权管理
采用分权管理模式的企业,母公司自己并不融资。子公司凭借其各自的融资优势,利用各自的融资平台进行融资。这种融资管理模式将最大限度地调动子公司的积极性,强化子公司的资金成本意识,但也存在着整个集团的融资规模和融资成本失控的风险。采用这种模式的企业,其融资与运用活动对财务报表的影响为:
融资对负债的影响出现在合并报表的金融性负债(如短期借款、长期借款、应付债券等)中,而母公司由于不进行此类融资,其相应项目的金额为零或者极低。
子公司在很多情况下是各自为战的融资,就会在合并资产负债表上出现各种原因引起的融资过度问题,即一方面合并资产负债表的借款尤其是短期借款居高不下,另一方面合并资产负债表的货币资金居高不下。
子公司融资而发生的财务费用将直接表现在子公司的利润表中,此时合并利润表的“财务费用”项目的数字会出现“越合并越大”的情况。
(三)集权与分权相结合的管理模式
由于各种因素的制约,很多情况下母公司的债务融资难以满足整个集团尤其是子公司全部的资金需要。此时母公司往往采用集权与分权相结合的管理模式:母公司尽自身所能进行债务融资,并将其提供给子公司;对于不能满足的那部分资金,子公司则利用自身的融资平台进行融资。此种情况下的融资管理对财务报表的影响介于前两者之间。
(四)案例分析
以美的集团2014年12月31日资产负债表(见本期P23表1)对其债务融资的管理模式进行分析。
1.集权管理
比较美的集团2014年12月31日合并资产负债表与母公司资产负债表“其他应收款”的规模会发现,合并资产负债表的数字小于母公司其他应收款的数字,二者相差12.37亿元。这12.37亿元即是母公司向子公司提供资金的基本规模。另一方面,母公司的“短期借款”项目的规模为5亿元。显然,从逻辑关系来说,企业的短期借款的对应关系是向子公司提供资金。
上述分析表明,美的集团在债务融资的资金管理上有一定的集权管理的特征。
2.分权管理
比较美的集团2014年12月31日合并资产负债表与母公司资产负债表“短期借款”、“一年内到期的非流动负债”、“长期借款”以及“应付债券”的规模会发现,整体上合并资产负债表上述几个项目的数字之和远远大于母公司的这几个项目的数字之和。这种差额即是子公司整体自身融资的基本规模。
再看合并资产负债表的货币资金项目还会发现,在子公司借款尤其是短期借款居高不下的情况下,资产负债表的货币资金也居高不下。这是对债务融资进行集权管理存在的普遍现象。
因此,优化整个集团的债务融资时间、规模,最大限度降低整个集团在分权化管理条件下的融资成本,是集团财务管理的重要内容。
综上,美的集团对于债务融资所采用的资金管理模式是集权与分权相结合、以分权为主的管理模式。
(本文系北京市共建项目“公司财务信息与投资决策关系研究”的阶段性研究成果)
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