时间:2019-10-25 作者:何瑛 张大伟 (作者单位:北京邮电大学经济管理学院)
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摘要:
阿里巴巴于2014年5月6日提交了在美国上市的申请文件,并于6月26日向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO招股书增补文件,于2014年9月19日在纽约证券交易所(NYSE)挂牌,股票交易代码为“BABA”。作为国内大型电商企业,阿里巴巴的估值毫无疑问是投资者最关注的问题。在京东商城在物流板块的优势和上市先机的压力下迫使阿里巴巴采取行动提升估值。而估值的提升也会显著提升企业形象,给企业的国际业务带来便利。因而,为了在IPO上市时能获得较高的估值,阿里巴巴在上市前进行了一系列前期准备工作。本文拟对此进行分析,以期为其他互联网企业IPO提供借鉴与思考。
一、阿里巴巴整体上市前期准备工作
1.2012年B2B业务退市。2007年11月,阿里巴巴将旗下最成熟的B2B(Business To Business,即企业对企业)电子商务公司——阿里巴巴网络有限公司在香港联合交易所上市。上市之初股价表现不错,但是随着股市大势的动荡,公司股价急剧下降,从最高的每股41.8港元跌至每股3.46港元,此后,公司业绩虽然逐渐回升但元气没有得以恢复。随着国际国内经济环境的进一步严峻,中小企业面临原材料、汇率、劳动力成本等方面的巨大压力,B2B业务模式备受挑战,急需加快转型和升...
阿里巴巴于2014年5月6日提交了在美国上市的申请文件,并于6月26日向美国证券交易委员会(SEC)提交了IPO招股书增补文件,于2014年9月19日在纽约证券交易所(NYSE)挂牌,股票交易代码为“BABA”。作为国内大型电商企业,阿里巴巴的估值毫无疑问是投资者最关注的问题。在京东商城在物流板块的优势和上市先机的压力下迫使阿里巴巴采取行动提升估值。而估值的提升也会显著提升企业形象,给企业的国际业务带来便利。因而,为了在IPO上市时能获得较高的估值,阿里巴巴在上市前进行了一系列前期准备工作。本文拟对此进行分析,以期为其他互联网企业IPO提供借鉴与思考。
一、阿里巴巴整体上市前期准备工作
1.2012年B2B业务退市。2007年11月,阿里巴巴将旗下最成熟的B2B(Business To Business,即企业对企业)电子商务公司——阿里巴巴网络有限公司在香港联合交易所上市。上市之初股价表现不错,但是随着股市大势的动荡,公司股价急剧下降,从最高的每股41.8港元跌至每股3.46港元,此后,公司业绩虽然逐渐回升但元气没有得以恢复。随着国际国内经济环境的进一步严峻,中小企业面临原材料、汇率、劳动力成本等方面的巨大压力,B2B业务模式备受挑战,急需加快转型和升级。最终,2012年2月21日,阿里巴巴向在香港上市的阿里巴巴网络有限公司发出私有化要约,计划以每股13.5港元的价格收购在外流通的股票(约26.55%的股份),实现B2B的私有化。此次私有化是阿里巴巴整体上市的准备工作之一。一方面,私有化是计划对企业的业务进行调整,将B2B业务、管理系统,融合成一个通联的整体生态,以期企业的整体上市;另一方面,私有化可以使得集团免于承受上市子公司需要发布公告的压力,而且上市子公司股价不振和市场表现疲软在未来也会对阿里巴巴的整体品牌和投资者信心产生一定的影响。因此,B2B业务的私有化有助于阿里巴巴整体上市。
2.频繁收购。自2011年7月起,之前从不涉足投资收购的阿里巴巴陆续收购了新浪微博、高德地图、快的打车、中信21世纪、文化中国、恒生集团以及入股银泰等,将业务范围扩展到移动、物流、金融、O2O(Online To Offline,即线上到线下)、医疗和媒体等行业。阿里巴巴如此频繁投资,一方面是为了应对百度、腾讯两大竞争对手投资扩张的需要。当前互联网企业的发展离不开资本的推动,通过收购与公司发展战略相协调的且顺应市场发展潮流的公司,并利用资金的优势将其做大,可以达到巩固其市场地位的目的。另一方面则是为了弥补自己的短处。阿里巴巴频繁收购的基本都聚集在自身比较短板的领域,其收购动机很明确,就是为集团整体上市添砖加瓦。如2013年阿里巴巴最缺乏的概念是移动互联网和物流,便通过收购新浪微博、高德地图,以及投资菜鸟网络等方式补齐这些短板。通过投资收购这种方式,阿里巴巴迅速抢占了多个细分市场,使其在整体上市时有更高的估值。
4.重组业务架构和组织。2013年1月,阿里巴巴集团原7大事业群被调整为25个事业部,不同事业部的业务发展由各事业部总裁负责,而马云宣布从2013年5月10日起不再担任集团CEO,仅保留董事局主席的职务。通过此次变革,阿里巴巴的三层权利体系初步形成:战略决策委员会(由董事局负责)、战略管理执行委员会(由CEO负责)以及25个事业部。事业部的拆分赋予了各事业部总裁更大的权利和独立性,也降低了对集团首席执行官的依赖,同时解决了内部业务联动不紧凑的问题,突出了天猫、O2O等未来成长性极强的业务,并提拔了公司年轻领导,抑制了体系内斗争。当然,最重要的是进一步梳理了集团内有价值的资产,一方面使公司的管理制度化和规范化,拆分后阿里巴巴的业务线也更加清晰,便于各个子业务能更好地发展;另一方面提升了企业的运营效率,可以充分发挥各个小公司的业务价值,提升阿里巴巴的整体市值。
5.经营业绩持续增长。2013年,阿里巴巴的营业收入为79.58亿美元(约合人民币491.47亿元),其中电商业务营业收入为470.09亿元,占比95.65%。从利润率角度来看,由于阿里巴巴并不直接售卖商品,是纯粹的平台模式,所以毛利率水平一直很高,自2009年以来一直在70%上下浮动。2013年,阿里巴巴的净利润为35.64亿美元,净利润率为44.79%。另外,通过与电商行业的平均增速进行比较可以看出(如图1所示),除了2011年第一季度阿里巴巴的营业增速低于行业外,其他季度基本都在行业增速之上,2013年前两个季度更是远远领先行业增速。
二、整体上市对阿里巴巴集团的影响
1.搭建集团战略投融资平台。资金是企业的“血脉”,是企业赖以生存和发展的源泉。从上市融资的角度看,阿里巴巴此次整体上市无疑会为集团长远发展提供有力的资金支持。具体来说:第一,IPO上市可直接募集资金,带来阿里巴巴现金流的增加。第二,整体上市会降低阿里巴巴的资产负债率,且企业总资产是增加的,即负债承受能力提高了,阿里巴巴可以通过债务融资的方式带来资金的增加。第三,整体上市可以分散企业的整体经营风险,带来协同效应,提高企业盈利能力,进一步带来企业资金的增加。
2.提升集团品牌价值。品牌价值是指对品牌作为一种资产和一种权益的价值量化,它主要表现为产品通过“品牌”使企业获得的额外收益或者现金流。对企业来说,品牌是企业经营活动的综合表现,更是企业的一种核心竞争能力。此次阿里巴巴整体上市的筹资额达到218亿美元,超过了2012年Facebook创下的164亿美元的互联网企业IPO融资记录,无疑大大提升了阿里巴巴集团的知名度和品牌价值,为其在国际市场的交易带来了更多便利。
三、借鉴与思考
1.理性看待资本市场。上市对企业来说虽会带来企业融资能力的增强,并在一定程度上优化公司治理结构,但同时也要承受巨大的监管压力和业绩压力。上市与否不是衡量公司先进与落后的标志,也不是衡量公司经营好坏的标准,因而企业不能盲目跟风进行IPO融资。此外,要理性看待退市问题,退市包括主动退市和被动退市。被动退市是企业需要警惕和注意的,但是主动退市则是企业基于自身需要冷静分析资本市场后做出的战略决策,能在一定程度上保护投资者的利益。
2.提高IPO与公司发展战略的契合度。企业发展战略是企业经营决策者依据行业特点、行业发展环境以及自身因素制定的关乎企业发展的总体战略,它是对企业发展的长期性、整体性的把握。互联网企业在选择IPO时,首先需要与企业的发展战略相协同,以保证企业发展战略的实现,否则会导致企业资源的浪费,影响企业的发展。目前国内大部分的互联网企业都是VIE架构(协议控制),在选择上市地点和上市时机时也会面临和阿里巴巴一样的难题,此时企业一定要在坚持发展战略的基础上做出最合适的选择。
3.防范整体上市对管理层控制权的稀释。我国互联网企业多是经过多轮融资发展起来的,创始人或管理层多半无法绝对控股。企业上市后,创始人或管理层的持股势必会再度遭到稀释,而持股比例与其在公司的话语权是息息相关的,即管理层对公司的控制权会遭到威胁。此前,新浪公司便是因为股权分散、管理层持股比例过低,从而导致其创始人出局、高管人员频频更换。此外,上市公司每季度必须公布财报,对于企业发生的重大事项必须发布公告,即对上市公司股权变更有束缚,如果管理层在企业上市时便遭遇控制权丧失,以后则很难收回控制权。因而,我国互联网企业在IPO上市时需要采取适当的措施,防范因管理层股权稀释而为未来潜在的控制权丧失埋下隐患,如借鉴百度的AB股模式和阿里巴巴的合伙人制度。
4.依托整体上市深度整合业务组织结构。业务组织结构调整是企业战略的投射,也是企业对外部市场环境变化做出的积极反应。面对互联网行业多变的环境,基于战略导向调整业务组织结构已成为互联网企业竞相追逐的“新游戏”,如近年来,百度、阿里巴巴、腾讯、新浪等互联网企业都陆续进行了大规模的业务组织结构调整。对于筹备上市的互联网企业来说,整合业务组织结构,一方面可以规范企业的运作,避免同业竞争和关联交易,实现资源的优化配置;另一方面,可以突出企业的主营业务或成长性较强的业务,实现对企业有价值资产的梳理,提升企业的运营效应,带来企业整体市值的增加,而且这也更契合资本市场的要求。此外,对于在资本市场有争议的业务,也可以通过整合剔除其对上市的障碍。
(基金资助:国家自然科学基金项目“上市公司股份回购的内在特质、经济后果与管理对策研究”<71302124>、北京邮电大学青年科创重大项目“社会化商务中的行为决策机制与实验平台研究”<2014ZD02>)
责任编辑 陈利花
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