时间:2021-01-06 作者:杨淑娥 李然 (作者单位:上海对外经贸大学金融管理学院)
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摘要:
营运资金管理是企业短期财务战略的核心内容,涉及到往来账项、现金收支与存货持有等经营活动。企业的营运资金管理策略本质上是保持资产与负债期限的适配性,以确保资金流的平稳及安全。在营运资金管理策略上是主张稳健还是激进,反映了一个企业对盈利与风险的态度以及对它们之间关系的权衡。提高营运资金管理效率是企业内部管理的重要内容,也是实现企业短期财务战略的基础。本文主要论证了创业板高科技企业营运资金管理的特征及其对企业绩效的影响。
一、经验研究与分析
本文采用2010~2013年105家创业板高科技制造业上市公司连续四年的财务指标为研究样本,剔除资料不全和出现异常值的公司数据,共收集到420个样本量,同时选取沪深主板上市的同时期969家制造业企业财务指标作为对照组进行比较研究。
1.创业板高科技上市公司营运资金管理策略时序分析
本文以流动比率作为营运资金管理策略的代理变量,主要从存量角度反映流动资产和流动负债的比例,表明短期负债的偿还保障程度。流动比率较高,则营运资金管理策略趋于稳健,财务资源比较充分,企业面临的短期财务风险较小;反之,则营运资金管理策略偏紧,资金成本更低,财务风险也较大。通过计...
营运资金管理是企业短期财务战略的核心内容,涉及到往来账项、现金收支与存货持有等经营活动。企业的营运资金管理策略本质上是保持资产与负债期限的适配性,以确保资金流的平稳及安全。在营运资金管理策略上是主张稳健还是激进,反映了一个企业对盈利与风险的态度以及对它们之间关系的权衡。提高营运资金管理效率是企业内部管理的重要内容,也是实现企业短期财务战略的基础。本文主要论证了创业板高科技企业营运资金管理的特征及其对企业绩效的影响。
一、经验研究与分析
本文采用2010~2013年105家创业板高科技制造业上市公司连续四年的财务指标为研究样本,剔除资料不全和出现异常值的公司数据,共收集到420个样本量,同时选取沪深主板上市的同时期969家制造业企业财务指标作为对照组进行比较研究。
1.创业板高科技上市公司营运资金管理策略时序分析
本文以流动比率作为营运资金管理策略的代理变量,主要从存量角度反映流动资产和流动负债的比例,表明短期负债的偿还保障程度。流动比率较高,则营运资金管理策略趋于稳健,财务资源比较充分,企业面临的短期财务风险较小;反之,则营运资金管理策略偏紧,资金成本更低,财务风险也较大。通过计算得出2010~2013年创业板高科技制造业上市公司和沪深主板上市公司的流动比率均值(如表1所示)。
从表1的计算结果可以发现,创业板高科技上市公司流动比率相对于成熟的上市公司高出许多。因此可以说明创业板高科技制造业上市公司的营运资金管理策略更加稳健。笔者认为,造成该结果的原因主要是创业板上市公司通过权益融资特别是IPO的发行筹集到大量流动资金,所有者权益大幅增加,而较少进行流动负债融资。创业板公司尚处于企业成长阶段,蕴含较大的经营风险,而相对来说财务风险却较低,这样的经营风险和财务风险匹配应该是合理的。再从企业资产负债率来看,创业板高科技制造业上市公司2010~2013年均值约为20%,也进一步证实了这一点。
2.创业板高科技上市公司营运资金管理效率时序分析
笔者拟通过经营现金净流量比率、应收账款周转率、存货周转率和应付账款周转率四个指标研究营运资金管理效率,分别考察企业现金收支、往来账款及存货管理等方面的运营状况。经营现金净流量比率主要从流量的角度反映企业在一定流动负债的情况下通过经营活动产生现金的效率。经营现金净流量比率较高,企业资金周转越快,则营运资金管理效率越高;应收账款周转率越高,出现不能偿付的概率越低,资金回收效率越高;存货周转可以衡量资产变现速率;应付账款可以看作供应商提供的融资支持,涉及营运资金管理效率的评价问题。本文分别计算了2010~2013年创业板高科技制造业上市公司和沪深主板上市公司的经营现金净流量比率、应收账款周转率、存货周转率和应付账款周转率,并将其时序变动与企业绩效指标权益净利率联系起来分析(如表2所示)。
根据表2可以发现,创业板高科技制造业上市公司2010~2013年权益净利率均值呈现下降趋势;这些企业的应收账款周转率、存货周转率和应付账款周转率各指标也略有下降,这反映出企业绩效与营运资金周转速度有一定的正相关关系。
如果从横向上对比分析,创业板上市公司权益净利率均值各年均高于沪深主板制造业上市公司(2011年除外),而其经营现金净流量比率均值也高于沪深主板制造业上市公司,这初步说明了企业绩效与其经营活动收入现金流也有一定的正相关关系。
3.营运资金管理整体状况与企业经营绩效回归分析
通过创业板高科技制造业上市公司2010~2013年营运资金管理各项指标与主板企业绩效进行回归,得到表3的统计结果。
根据表3可知,在营运资金管理策略方面,流动比率统计t检验值为-2.43,在5%的置信水平下显著,说明创业板高科技制造业上市公司流动比率与企业经营绩效水平负相关,较高的流动比率意味着流动资产更多地占用了长期资金,资金成本更高,营运资金管理策略趋于保守,不利于企业利润的增长。
在营运资金管理效率方面,经营现金净流量比率统计t检验值为4.55,在1%的置信水平下显著,经营现金净流量比率与企业绩效水平正相关,较高的净现金流量表明在一定的负债情况下,企业通过商品销售业务、提供服务,获取更多的现金收入,资产运营效率高,可以创造更高的价值。应收账款周转率统计t检验值为2.47,在5%的置信水平下是显著的,应收账款周转率与企业绩效水平正相关,企业快速收回赊销款项,进行再生产,加快了资金的循环周转,进而有利于提高企业利润。存货周转率和应付账款周转率在统计上不显著,表明这两个因素对企业绩效的影响不显著。这可能是存货中还包括原材料及燃料等采购消耗、产品储存等多个项目,而应付账款是占用供应商资金,主要取决于企业信用,对企业自身绩效水平没有直接的影响。
二、研究结论
1.创业板高科技制造业上市公司与主板上市公司相比,实施更加稳健的营运资金管理策略。这一方面是由于创业板上市企业通过IPO高发行价筹集了大量流动资金,采用的主要是权益融资手段,减轻了新兴企业偿债付息的压力;另一方面从成长周期来看,企业在成长初期,也应该采取稳健的融资策略,因为其本身经营风险较高,负债融资渠道较窄,面临较高的利息成本,因此采用稳健的营运资金管理策略有益于成长型企业控制财务风险。
2.创业板高科技制造业上市公司营运资金管理策略对企业经营绩效有显著的影响,流动比率与企业绩效水平负相关。流动资产收益水平较低,而长期负债和权益的筹资成本较高,若长期实施保守的运营政策,会降低企业盈利水平,不能利用短期负债的低成本优势。因此,在高科技企业成长到一定阶段还是要调整其营运资金管理策略的。
3.创业板高科技制造业上市公司营运资金管理效率对企业经营绩效有显著的影响,经营现金净流量比率、应收账款周转率与企业绩效水平正相关。加快应收账款的回收,缩短销售与收款的时间差,促进经营活动资金流的循环,才能最大限度地增加企业经营收益。
三、优化制造业创新型企业营运资金管理的对策建议
1.根据企业成长周期,调整和改善营运资金管理策略。营运资金管理策略的选择可以视为一种风险管理的手段,在企业成长不同阶段,应实施不同的管理策略。一般来说,企业应该以外部经营环境、市场销售、资产负债及现金流状况等因素为基础,在成长初期,实施偏稳健的营运资金管理策略。因为在成长初期,企业经营风险较大,市场尚未打开,营销困局较大。如果采用稳健的营运资金管理策略,可以降低企业短期的财务风险,有利于缓解企业在成长期经营过程中的困难局面。而当企业经营发展到成熟阶段,经营状况良好且面临的融资选择较多时,在营运资金管理上可以趋向激进,通过经营活动融通资金(例如商业信用融资、短期负债融资等),以充分发挥财务杠杆效应,提高企业绩效。同时,适度增加负债融资的比例还会形成外部债权人监督机制,有利于完善公司治理结构,提高公司效益。
2.分别不同种类流动资产,提升管理效率。对于现金收支管理,主要是权衡生产经营活动中持有成本与短缺成本,确定最优现金规模。在满足正常业务的现金需求后,积极考虑将闲置资金投资于国库券、可转让大额存单、短期融资券、货币型基金等流动性高、风险低的金融工具,以提高流动资金收益,减少投资的机会成本。在应收账款管理方面,新兴企业应特别重视对客户信用状况进行评估,不能为扩大销售额而盲目放宽信用政策。对于赊销金额大、账龄长的账款进行重点追踪,加强催收,及时采取措施,防止坏账损失。对于存货管理,要根据生产经营的需要和市场货源地紧缺程度,综合考虑库存量:货源充分、可保证及时供应的,应该减少库存;对于货源供应紧缺、价格未来可能上涨的,也可以足额储存以备后用。
3.重视控制营运风险,建立全产业链营运模式。创业板高科技制造业上市公司应当及时树立基于供应链的营运资金管理理念,充分发挥产业链上各利益相关者的协同支持作用,以全产业链整体利益为出发点调整和更新营运资金管理模式。新兴企业的供应链营运模式是采购、生产、营销三大核心环节的整合。在材料采购过程中,应当逐渐与供应商建立稳定的关系,在降低搜寻议价成本的同时实现按需供货,与供应商建立起合作的存货战略关系,减少资金在采购存储环节的占用;在生产过程中,新兴产业主要以顾客个性化需求驱动为生产模式,进行精益生产,保持在产品和产成品的存货与销售订单对应,控制存货结存数,缩短生产周期;在营销环节,提高对客户需求的响应速度,以实际需求拉动采购、生产的营运周转,加快产品从企业流向客户及资本的价值实现,促进企业整体产业链的信息、资源共享,从而有效提升营运资金管理绩效水平。
4.支持研发投入,促进企业持续发展。创业板高科技制造业上市公司需要不断革新,灵活应对市场竞争,树立品牌意识,注重新品开发和公司无形资产的建设。所以,只有在研发上加大投入,才能保证企业有持续的增长力和发展后劲。在企业财务战略层面上要重视营运资金管理的作用,努力提高管理水平,协调企业经营和投融资各项活动中资金的配置与运用情况,形成企业核心竞争力,这样才能保证企业在市场中获得长远的发展。
[本文系上海市地方本科高校内涵建设科研平台项目(Jwxk-14008)的阶段性成果]
责任编辑 达青
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