摘要:
(一)经营风险、资本结构波动与企业价值之间的关系
1.资本结构波动及其诱发机理。理论上说,企业处于最优资本结构时,企业价值最大;但在实务中,宏观和微观各种影响因素导致企业实际资本结构持续发生变动。资本结构波动受两大条件影响。一是增量资本,如果企业一段时期内资本总量不发生变动,则资本结构变动的可能性比较小;一旦发生资本总量调整,企业通过负债和权益增减资本的比例不同,就可能引发资本结构波动。二是融资渠道选择,如果企业增量融资时可以同时通过负债和权益两方面融资,则可能在资本增加或调整时保持总体资本结构不变;而若只能通过单独融资渠道进行资本总量调整,则可能发生资本结构向某一渠道倾斜,从而引发资本结构波动。
2.经营风险与资本结构波动的关系。企业经营风险通过两个方面的共同作用导致资本结构波动增加。一方面,企业一旦发生长期的经营风险,正常的经营活动就会受到影响,导致经营活动现金流波动。为保持经营活动正常进行,企业需要通过外部融资获得增量现金流。另一方面,如果出现经营风险,企业经营业绩必然会出现大幅度波动,亏损的可能性增大,在这种情况下,企业很难通过发行权益证券获取资本。因此,企业只能通过...
(一)经营风险、资本结构波动与企业价值之间的关系
1.资本结构波动及其诱发机理。理论上说,企业处于最优资本结构时,企业价值最大;但在实务中,宏观和微观各种影响因素导致企业实际资本结构持续发生变动。资本结构波动受两大条件影响。一是增量资本,如果企业一段时期内资本总量不发生变动,则资本结构变动的可能性比较小;一旦发生资本总量调整,企业通过负债和权益增减资本的比例不同,就可能引发资本结构波动。二是融资渠道选择,如果企业增量融资时可以同时通过负债和权益两方面融资,则可能在资本增加或调整时保持总体资本结构不变;而若只能通过单独融资渠道进行资本总量调整,则可能发生资本结构向某一渠道倾斜,从而引发资本结构波动。
2.经营风险与资本结构波动的关系。企业经营风险通过两个方面的共同作用导致资本结构波动增加。一方面,企业一旦发生长期的经营风险,正常的经营活动就会受到影响,导致经营活动现金流波动。为保持经营活动正常进行,企业需要通过外部融资获得增量现金流。另一方面,如果出现经营风险,企业经营业绩必然会出现大幅度波动,亏损的可能性增大,在这种情况下,企业很难通过发行权益证券获取资本。因此,企业只能通过负债方式对外筹资。因此,当企业外部融资增加,融资渠道受限时,资本结构波动就会增大。
3.资本结构波动与企业价值的关系。资本结构波动会降低企业价值。企业出现资本结构波动,一是导致企业股权和债务治理不稳定,治理结构失效,企业效率下降;二是导致企业融资计划不确定,增加临时融资需求,从而增加交易成本;三是容易引起高负债率的资本结构,从而加大财务风险。需要说明的是,经营风险还会通过降低市场需求、提高经营成本等方式影响企业价值,而企业融资策略的变动也会引起资本结构的波动。在实际中,由于经营风险增加导致资本结构波动,进而降低企业价值的情况并不少见。
(二)对企业财务工作的启示
总结上述理论分析,企业运营的基础是经营活动,如果经营活动没有风险,企业不会有较大的财务风险,因为只要企业经营周转正常,经营活动产生的现金流足以支付到期债务。反之,如果企业持续有经营风险,就可能导致资本结构变动,从而影响企业价值。因此,为控制风险,减缓资本结构波动,提升企业价值,企业在财务管理工作中要注意以下问题:
1.着力降低经营风险是搞好财务管理工作的基础。以我国钢铁企业为例,在目前产能过剩的情况下,一些企业仍扩大钢铁产能,将累积经营风险。因此,钢铁企业应考虑开发新产品,拓展新市场,降低经营风险,在产能过剩的大环境中逐步走出困境,降低财务风险。
2.在企业日常融资决策中,要注意保持资本结构的平衡。一是保持各融资渠道的畅通,不依靠某一特定的渠道融资;二是在确保股东股利需求的基础上,提高留存收益比例,从而维持一定的财务弹性;三是提高资金使用效率,减少外部融资需求,从而减少资本结构波动的几率;四是对资本结构进行调整时,要关注企业经营风险的变化,不宜在经营风险提高时随意提升负债比例。
3.有效的公司治理结构是控制因资本结构波动导致价值减损的重要缓冲。资本结构大幅度波动会影响治理结构的有效性。因此,资本结构变动时,要维持董事会为核心的治理结构的有效运转,提升各债权人对企业治理的信任度。
[本文是国家社会科学基金资助项目(13BGL049)、安徽省2014年度软科学研究计划项目(1402052036)的阶段性成果]
责任编辑 杨亚彬