经济增加值（EVA）自1990年提出以来，在国际上得到广泛应用，我国国资委也于2010年将EVA列为央企考核的财务绩效指标之一。航空运输业是经济社会发展的战略性产业，2012年，国务院先后发布了《关于促进民航业发展的若干意见》和《促进民航业发展重点工作分工方案》，对航空运输业的进一步发展做出了指导，使航空运输产业的地位再次备受关注，因此正确评价航空公司的创值能力有重要的意义。

一、航空运输业上市公司的EVA计算详解

考虑到我国资本市场的发展现状和航空运输业的实际情况，本文选取了南方航空、东方航空、海南航空、中国国航作为研究对象，在分析创值能力时采用的税后净营业利润、资本总额和加权平均资本成本指标所依据的数据均来源于国泰安数据库中各公司的年度财务报告。

（一）税后净营业利润

税后净营业利润是在不涉及资本结构的情况下，公司通过正常生产经营活动所获得的税后利润，能够反映企业真实的营业状况和盈利能力。

税后净营业利润=净利润+（财务费用+各项减值准备的增加额+营业外支出-营业外收入-公允价值变动收益）×（1-所得税税率）+递延所得税负债的增加额-递延所得税资产的增加额。

根据上述公式，航空运输业四家上市公司2012年税后净营业利润计算结果如表1所示。2012年中国国航税后净营业利润最高，主要是净利润较高所致。海南航空税后净营业利润表现良好的原因之一在于较高的财务费用。东方航空2012年税后净营业利润为四家公司中最低。

（二）资本总额

资本总额为企业在经营中所投入的全部金额，按来源可分为债务资本和权益资本。债务资本指的是各类计息负债，主要包括银行短期借款和长期借款等，对于应付款项等不需要支付成本的经营性负债，需从资本总额中扣除。在建工程项目在转为固定资产之前未产生收益，若将其计入资本成本会高估资本成本，最终低估EVA数值，因此需要将在建工程项目从总资本中扣除。

资本总额=平均负债+平均所有者权益-平均无息流动负债-在建工程+各项资产减值准备合计+递延所得税贷方余额。其中：平均无息流动负债=平均流动负债-平均短期借款-平均一年内到期的长期负债。

四家航空公司资本总额的计算结果如表2所示。中国国航的资本总额位居四家公司之首，其次是南方航空，海南航空的资本规模最小。

（三）加权平均资本成本

加权平均资本成本=权益资本比重×权益资本成本+债务资本比重×债务资本成本×（1-所得税税率）。

对于债务资本成本，本文采用2012年3-5年期中长期银行贷款基准利率的加权平均值，计算结果为6.64%。权益资本成本的确定本文采用债券风险溢价模型，依据风险与预期收益相一致的原则，在债务资本成本的基础上加上风险溢价得到权益资本成本。其中风险溢价的确定，本文根据相关文献，选择4%的风险溢价，故权益资本成本为10.64%。加权平均资本成本的计算如表3所示。

（四）EVA

二、航空运输业上市公司的创值能力分析

（一）航空运输业上市公司的EVA业绩评价

从2012年的数据来看，四家航空公司的EVA值均为负，其中东方航空的EVA值最小，海南航空的EVA值虽然也为负，但相对而言价值毁损程度较低。其原因主要是海南航空的营业外收入和汇兑收益较少，且计提了较高的减值准备。东方航空和南方航空EVA值较低的主要是由于营业外收入过高、主营业务盈利能力欠佳。

（二）EVA指标与传统指标对公司业绩评价的对比

为了更好地分析四家上市航空公司的创值能力，同时体现出EVA评价指标的优越性，本文将各公司的净利润、净资产收益率（ROE）、资产收益率（ROA）等传统业绩评价指标与EVA指标进行了对比分析。2012年各指标的比较结果如表5所示。

同时，为了清晰地看出EVA指标和传统指标评价行业发展趋势的能力，笔者计算了2010年至2012年四家航空公司各年的ROE均值、ROA均值和EVA率均值，绘制了行业的发展趋势图，如图1所示。

根据表5和图1，我们可以得出以下结论：

2.EVA指标普遍低于传统业绩评价指标。从2012年的数据来看，四家航空公司的传统评价指标都为正值，但EVA指标却为负值。EVA指标与传统评价指标之间存在较大差异的原因有两点：一是传统指标只考虑了债务资本成本而没有考虑权益资本成本，高估了企业创造的价值；二是传统指标包含了企业的所有收入，而EVA指标需要对非主营业务和非经常性业务的收益予以剔除（包括营业外收入和汇兑损益等），仅体现企业在主营业务方面的创值能力。

三、政策建议

根据EVA的计算结果及上述分析，可以发现我国航空运输业目前的整体创值能力有待提升。笔者认为，航空运输业上市公司要想持续高效地发展、提高自身的创值能力，需要注意以下几个方面：

（一）提高主营业务盈利能力

用于评价企业创值能力的EVA指标中，衡量企业盈利水平的是正常生产经营所获得的税后净营业利润，而非净利润。由表1可以看出，航空运输业四家航空公司2012年的税后净营业利润与净利润的差异都较大。航空运输企业应当加大对其主营业务的关注和投入力度，提高主营业务的盈利能力，这样才能提高净营业利润，进而提升EVA指标，达到真正为企业创造价值的目的。

（二）优化资本结构，合理控制风险

一般情况下，债务资本成本低于权益资本成本。在航空运输业中，资产负债率基本保持在70%以上（东方航空甚至达到80%），表面上看债务比重的增加降低了平均资本成本，但同时要考虑到，过高的财务杠杆会带来更大的财务风险，需要更高的风险溢价去弥补，权益资本成本也随之升高。当资产负债率过高时，不仅不能降低反而会提高资本成本。因此，高负债经营的航空公司要注意对债务比率的控制，保持合理的资本结构，在利用低成本的债务资本与合理控制财务风险之间找到最佳平衡点，使加权平均资本成本保持在合理的低水平，从而提升EVA值。

（三）提高资本的使用效率

（四）合理占用外部资金，加强营运资本管理

在计算EVA时，需要将无息流动负债从资本总额中剔除，因为无息流动负债并不占用企业资本，企业也不用为其支付使用成本。航空公司的应付账款包括燃油费、航材费、起降费等，2012年年末四大航空公司的平均应付账款达到90多亿元，应加强对这部分资金的利用，提高营运资本的管理水平，间接降低加权平均资本成本，从而提升公司的价值。■

责任编辑 张璐怡