时间:2020-03-20 作者:于浩洋 田旻昊 (作者单位:东北财经大学会计学院)
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摘要:
烟台张裕集团有限公司(下称张裕公司)先后于1997年和2000年在深圳证券交易所发行B股和A股,目前是中国最大的葡萄酒生产经营厂家。近十年来,中国消费者对葡萄酒消费的热情日趋高涨,这为葡萄酒行业带来了巨大的盈利空间和投资机会;同时,全球经济环境的不确定性也给企业带来了新的经营风险。在这种环境下,张裕公司合理地利用财务柔性管理策略为公司的战略实施、业务经营等提供了财务支持。
一、现金财务柔性管理策略
在企业拥有的各项资产中,货币资金的流动性最强,能较好地满足持有人的预防动机与投机动机,所以企业通常选择持有超额的现金进行财务柔性管理。
1.扩大销售,储备现金柔性
近年来,中国葡萄酒消费市场获得了迅猛的发展,作为国产葡萄酒行业的龙头,张裕公司更是集中于国内市场的经营,在保持其葡萄酒的优势地位的同时,进一步实施白兰地、香槟以及保健酒的多元化生产和销售战略来扩大自己的市场占有率。由于消费市场的扩张和销售渠道的畅通,张裕公司2009~2011年平均每年创造13.9亿元的经营现金净流量。企业在经营活动中储备远多于企业正常生产经营所需的现金,这为企业偿还到期债务、扩大生产等筹资和投资活动提供了强大的流...
烟台张裕集团有限公司(下称张裕公司)先后于1997年和2000年在深圳证券交易所发行B股和A股,目前是中国最大的葡萄酒生产经营厂家。近十年来,中国消费者对葡萄酒消费的热情日趋高涨,这为葡萄酒行业带来了巨大的盈利空间和投资机会;同时,全球经济环境的不确定性也给企业带来了新的经营风险。在这种环境下,张裕公司合理地利用财务柔性管理策略为公司的战略实施、业务经营等提供了财务支持。
一、现金财务柔性管理策略
在企业拥有的各项资产中,货币资金的流动性最强,能较好地满足持有人的预防动机与投机动机,所以企业通常选择持有超额的现金进行财务柔性管理。
1.扩大销售,储备现金柔性
近年来,中国葡萄酒消费市场获得了迅猛的发展,作为国产葡萄酒行业的龙头,张裕公司更是集中于国内市场的经营,在保持其葡萄酒的优势地位的同时,进一步实施白兰地、香槟以及保健酒的多元化生产和销售战略来扩大自己的市场占有率。由于消费市场的扩张和销售渠道的畅通,张裕公司2009~2011年平均每年创造13.9亿元的经营现金净流量。企业在经营活动中储备远多于企业正常生产经营所需的现金,这为企业偿还到期债务、扩大生产等筹资和投资活动提供了强大的流动性保障。如表1所示,其现金持有水平在2009~2011年间保持在较高水平,并领先于行业的平均水平。因此,相对于同行业的竞争对手而言,张裕公司储备了更高的现金柔性。同时可以看出,这段时间同行业的其他企业也在不断提高现金财务柔性管理水平,使得行业平均现金持有水平显著提升。
2.利用现金柔性应对非预期危机
2012年对于整个国内葡萄酒行业和张裕公司来说都是极其困难的一年。首先,由于世界整体经济形势的持续下行,国外葡萄酒公司更看好中国这块尚未完全开发的产品市场,大量出口葡萄酒到中国市场,与国内品牌产生激烈的竞争。其次,国内消费者对葡萄酒的认知程度有限,加上崇洋心理,这让国产品牌在与国际品牌的竞争中处于非常不利的地位。另外,2012年8月媒体曝出的张裕葡萄酒农药残留超标事件更是对其销售产生了重大影响。虽然事后证明此消息不实,但还是没有唤回消费者和投资人的信心,张裕公司的销售业绩一路下滑。从表1中可以看出受销售下滑的影响,2012年张裕公司的现金水平较前几年显著下降,并且低于行业的平均水平。
面对这样的经营危机和信任危机,张裕公司运用以前年度储备的现金来维持企业的经营运转,并利用国际品牌大规模进入中国市场的时机加大进口葡萄酒销售的业务,在危机中寻求发展的机会,使公司2012年的净资产收益率仍维持在31.13%的水平,最大程度地保护了投资人的利益。
二、负债财务柔性管理策略
与企业储备超额现金类似,企业采用较低水平的财务杠杆也是储备财务柔性的一种途径。企业通常采取偿还到期债务、限制新的举债以及与银行签订贷款信用额度等手段来储备负债财务柔
性。这种策略可以为企业的战略调整等提供充裕的资金支持。
1.偿还债务储备负债柔性
张裕公司在2009~2011年间,通过不断提高国内市场的销售量,显著地提高了经营活动现金流量水平,为合理调整资本结构提供了强大的资金支持。利用充实的现金持有量,张裕公司于2010年和2011年偿还了在报告期内到期的短期和长期债务,并主要依靠自有资金进行经营与投资活动,没有扩大债务水平,使得资产负债率逐步降低。从表2中可以看出,通过实施财务柔性管理策略,张裕公司的资产负债率由2009年的0.4082逐渐降到2012年的0.2540。相比于行业平均水平,张裕公司的负债柔性也维持在较高水平。
2.利用负债柔性加速战略调整
面对2012年的一系列危机与挑战,张裕公司在评估自身核心竞争力的基础上做出了重要的战略部署调整。在经营领域方面,随着国际品牌在中国市场上所占的份额越来越高,张裕公司深入实施多元化经营战略,在原有的自有品牌葡萄酒和白兰地销售的基础上,开展进口葡萄酒销售业务,从而形成“三驾马车”并驾齐驱的局面,并将其作为拉动公司成长的核心动力。在自有品牌生产方面,张裕公司计划未来五年内在现有的北京、烟台、波尔多、勃艮第等国内外10余个酒庄的基础上,再布局20家高端酒庄,扩大产品的生产能力,致力于酒庄战略。在分销渠道方面,张裕公司完善企业价值链,制定了“专卖店”战略。这打破了张裕葡萄酒原有的酒店、超市和夜场的分销结构,一方面可以减少分销渠道的交易费用,使得葡萄酒的价格也会有所下降;另一方面也可以利用专卖店方式将自有品牌和进口品牌联合起来销售,借助国际品牌的影响力来提高自身的品牌价值。
经过几年的资本结构调整,张裕公司已经储备了一定规模的负债柔性,为其即将实施的战略调整做好了准备。张裕公司可以更多地依靠债务融资来满足战略实施的资金需求,在降低自身资本成本的同时,也将减少股东的投资风险。
三、启示
1.灵活运用财务手段,多元化储备财务柔性。财务柔性的本质特征体现在满足未来现金需求的能力上,而企业获得这种能力的手段又是多种多样的。企业最直接的财务柔性储备手段是保持超额的现金持有量,但过度使用这种手段也会削弱企业价值,所以,根据权衡理论,现金持有量是一个多方面权衡的结果。企业财务柔性的第二个来源是出售资产,这主要取决于资产变现成本与现金短缺成本之间的比较。通常来讲,资产的流动性越强,则对储存财务柔性的意义也就越大。企业的财务柔性还来源于较低的财务杠杆。当企业需要大量资金投入时,通常只有通过举借债务才能缓解资金压力。不过举债融资引起的债权人与股权人之间的代理问题也同样值得注意。企业应当通过分析自己所处的经济环境与自身条件,运用适当的财务策略来储备财务柔性。
2.实施财务柔性管理策略,应对企业危机。企业在经营过程中面临着多种风险。从外部环境来看,企业面临着政治风险、法律风险、技术风险、自然风险、市场风险等。在企业的内部也存在着战略风险、操作风险以及财务风险等风险。为了应对企业内外部环境的不确定性和环境变动,保持一定的财务弹性是必要的(Byoun,2008)。当面临经营危机、财务危机甚至信誉危机时,企业可以利用储备的财务柔性资源改变现金流的大小、时间和方向来缓解危机。此外,企业可以在更广泛的领域实施柔性管理策略,通过提高财务人员的综合素质、调整企业组织结构、完善业绩考评及激励措施等手段改变企业刚性管理思维,培养起柔性管理理念。这样可以从企业整体层面提高企业应对危机的能力。
3.把握战略机遇,提高企业核心竞争力。对于一个企业来说,正确分析企业环境,制定并实施恰当的战略至关重要。当企业面临重大机遇,要进行战略调整时,需要大量的资金来支持各个层次战略的实施,已储备的财务柔性可以减少企业因大规模融资而产生的资本结构调整成本。在我国当前不太完善的资本市场环境下,财务柔性的价值则更为突出。企业运用财务柔性管理策略可以有效把握战略机遇,提高自身的核心竞争能力,最终提高股东的权益价值。■
责任编辑 周愈博
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