时间:2020-03-20 作者:王贞洁 王竹泉 (作者单位:中国海洋大学管理学院 中国企业营运资金管理研究中心)
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摘要:
营运资金与财务风险息息相关,因此,企业营运资金管理必须采取适当的管理策略,把应对财务风险放在重要位置加以考虑。纺织服装行业是我国出口创汇的主要行业之一,相当一部分纺织服装业公司的生产经营具有高度外向型的特征。高度外向型公司与低度外向型公司所面临的经营环境及其在市场和供应链中的地位有所不同,其应对财务风险的策略也会存在差异。本文以美国金融危机发生之后的5年(即2007~2011年,并把2007~2009年作为危机发生后经济环境恶化的年份,2010年开始作为经济环境转好的年份)作为分析区间,以不同外向型程度的纺织服装业上市公司的营运资金管理策略为研究对象,分析比较不同外向型程度的纺织服装业上市公司基于营运资金的财务风险应对策略的差异,并在此基础上有针对性地提出了建议。
一、样本选择与概念界定
本文先对2007~2011年纺织服装业上市公司进行匹配,筛选出2007~2011年相关数据均齐全的公司,并剔除连续5年中至少1年房地产类存货占存货总额的比例超过50%或房地产销售收入占主营业务的比例超过50%的公司,匹配后共获得42个样本。然后以样本公司出口外销收入占主营业务收入的比重是否超过40%为标准,将全部样本划分为高度外向型和低...
营运资金与财务风险息息相关,因此,企业营运资金管理必须采取适当的管理策略,把应对财务风险放在重要位置加以考虑。纺织服装行业是我国出口创汇的主要行业之一,相当一部分纺织服装业公司的生产经营具有高度外向型的特征。高度外向型公司与低度外向型公司所面临的经营环境及其在市场和供应链中的地位有所不同,其应对财务风险的策略也会存在差异。本文以美国金融危机发生之后的5年(即2007~2011年,并把2007~2009年作为危机发生后经济环境恶化的年份,2010年开始作为经济环境转好的年份)作为分析区间,以不同外向型程度的纺织服装业上市公司的营运资金管理策略为研究对象,分析比较不同外向型程度的纺织服装业上市公司基于营运资金的财务风险应对策略的差异,并在此基础上有针对性地提出了建议。
一、样本选择与概念界定
本文先对2007~2011年纺织服装业上市公司进行匹配,筛选出2007~2011年相关数据均齐全的公司,并剔除连续5年中至少1年房地产类存货占存货总额的比例超过50%或房地产销售收入占主营业务的比例超过50%的公司,匹配后共获得42个样本。然后以样本公司出口外销收入占主营业务收入的比重是否超过40%为标准,将全部样本划分为高度外向型和低度外向型两组。低度外向型的企业共有29家,平均外销收入占主营业务收入的比例为13.93%;高度外向型的企业共有13家,平均外销收入占主营业务收入的比例为63.69%。
本文将营运资金界定为流动资产与营业活动流动负债的差额,而将传统的营运资金(流动资产与所有流动负债之间的差额)称之为“营运资本”。即:营运资金=流动资产-营业性流动负债=营运资本+筹资性流动负债,营运资本=流动资产-流动负债=长期负债+所有者权益-非流动资产。由于营运资金在数量上等于筹资性流动负债与营运资本之和,因此,营运资本占营运资金比例的高低可以反映企业营运资金融资策略的激进或稳健程度。该比例越高,企业营运资金融资策略越稳健,财务风险水平越低。
二、基于营运资金的供应链调控能力的对比分析
从供应链上来看,企业的营运资金可以划分为自身占用的资金(主要是存货)、被供应商占用或占用供应商的资金、被经销商占用或占用经销商的资金三部分。显然,在自身占用资金水平一定的情况下,与供应商、经销商关系的不同将导致企业营运资金的整体占用情况存在较大的差异。本部分分析的目的是揭示不同外向型程度的公司对供应链调控能力的差异。
1.企业对供应链的整体调控能力分析
笔者对不同外向型程度的公司的营运资金占用水平进行了分析,计算结果如表1所示。其中,营运资金占用=(流动资产-营业性流动负债)/营业收入;剔除存货影响的营运资金占用=(流动资产-营业性流动负债-存货净值)/营业收入。
从表中可以看出,五年中低度外向型纺织服装业上市公司的营运资金占用水平较为稳定,而高度外向型公司的营运资金占用水平却呈现了明显的阶段性趋势(其中,在2007~2009年持续上升,2010和2011年又有所回落),这说明从营运资金占用水平来看,低度外向型公司具有较高的抵御风险的能力,而高度外向型公司抵御风险的能力较弱,以致其营运资金占用水平与经营环境的波动趋势基本相同。
在剔除了存货影响之后,纺织服装业上市公司的营运资金占用水平大幅度降低,这意味着存货是影响纺织服装业上市公司营运资金占用水平的重要因素。通过分析剔除存货影响的占用指标与未做任何剔除的营运资金占用水平指标的差异,可以发现五年中低度外向型公司的存货占营业收入的比例在21%~24%之间,而高度外向型公司的存货则要占到营业收入的38%~43%之间,虽然两者的占用水平有较明显的差异,但两者在五年中均基本稳定,这意味着在面临经济环境变化的情况下,高度外向型企业和低度外向型企业的存货管理均有较好的应对,表现出较强的风险防范能力。
通过表1还可以看出,低度外向型公司剔除存货后的营运资金占用水平在2007年最高,2008年明显降低,2009年之后基本稳定,但仍低于2007年的水平,这意味着低度外向型纺织服装业上市公司被供应链两端的合作伙伴占用资金的情况在面临不利的经济环境波动下有所改善,其已具备了一定的对供应链的影响和调控能力。而高度外向型公司剔除存货影响的营运资金占用水平指标在金融危机发生后明显增加,到2009年达到顶峰,2010年开始回落,但2011年的水平仍然高于2007年。说明高度外向型公司被供应链两端合作方占用资金水平的变化基本反映了外部经济环境的变化情况,高度外向型公司对供应链的影响和控制能力较为有限。
2.企业对供应链中的供应商和经销商的调控能力的具体分析
通过上面的分析基本能够看出低度外向型公司和高度外向型公司对供应链的整体调控能力的差异,接下来笔者将进一步分析不同外向型程度的公司对供应链前端合作方的调控能力以及对供应链后端合作方的调控能力的差异。
2007~2011年不同外向型程度的纺织服装业上市公司剔除了供应商影响和经销商影响后的营运资金占用水平如表2所示。其中,剔除供应商影响的营运资金占用水平=(流动资产-营业性流动负债+应付账款+应付票据-预付账款)/营业收入;剔除经销商影响的营运资金占用水平=(流动资产-营业性流动负债+预收账款-应收账款-应收票据)/营业收入。
可以看出,2007~2011年,低度外向型公司和高度外向型公司剔除了供应商影响后的营运资金占用水平均比表1中未做任何剔除的营运资金占用水平要高,这说明不论是低度外向型公司还是高度外向型公司,他们都在占用供应商的资金。相反,低度外向型公司和高度外向型公司剔除了经销商影响后的营运资金占用水平均比表1中未做任何剔除的营运资金占用水平要低,这说明不论是低度外向型公司还是高度外向型公司,他们的资金都在一定程度上被经销商所占用。
将表1中未做任何剔除前的营运资金占用水平分别与表2中剔除了供应商影响和经销商影响后的营运资金占用水平进行对比,可分别计算出不同外向型程度的公司在各年占用供应商资金水平的变化以及各年被经销商占用资金水平的变化,如表3所示。
由表3可以看出,在面临不利的经济环境的情况下,低度外向型公司对供应商信用的利用在危机发生后明显增加,而在2010年经济形势转好后有所恢复,而高度外向型公司在危机发生时不仅没有加大对供应商信用的利用,反而对供应商信用利用的水平明显降低。这说明低度外向型公司对供应商具有较强的调控能力,而高度外向型公司基本没有调控供应商的能力。在与经销商的关系方面,低度外向型公司在危机发生后被经销商占用的资金水平明显提高,经济形势转好后才有所恢复,这说明低度外向型公司对经销商的调控能力十分有限。而高度外向型公司在危机发生时,被经销商占用的资金水平有所降低,但并不十分明显,这说明高度外向型公司对经销商有一定的调控能力,但力度有限。
综合以上分析,在金融危机发生之后,高度外向型公司和低度外向型公司的存货管理水平均比较稳定,没有呈现明显的变化,但低度外向型公司由于具有较强的对供应链上的供应商的调控能力,而使企业的营运资金占用水平在五年中并未出现明显的变化。而高度外向型公司虽然对经销商有一定的调控能力,但力度较为有限,其对供应商不仅没有调控能力,反而处在完全不利的地位,从而导致在危机发生后其营运资金占用水平明显提高,而在经济形势转好后才开始降低,由此可见,高度外向型公司抵御风险的能力明显不如低度外向型的公司。
三、基于营运资金融资结构的财务风险应对分析
为了从营运资金融资结构角度对企业的财务风险应对进行分析,笔者选择营运资本占营运资金的比例指标进行对比分析。如前所述,该比例越高,说明企业的营运资金融资策略越稳健。
由表4可以看出,五年中低度外向型公司的营运资本比率均低于高度外向型公司,这说明从融资策略上来看,低度外向型公司采取的是更为激进的融资策略,相应的财务风险水平也较高。在危机发生后,低度外向型公司的营运资本比例明显降低,甚至在2008~2009年低度外向型公司的营运资本比率均为负数,说明在这两年中,低度外向型公司不仅全部营运资金是由筹资性流动负债筹措的,而且还将一部分筹资性流动负债筹措的资金用于了非流动资产,这是典型的“短借长投”现象,风险很大。而高度外向型公司的营运资本比率在五年中呈现稳步提高的态势,到2010年提升到50%以上(即一半的营运资金是靠长期资本融通的)。这意味着在金融危机时期,高度外向型公司主动采取了较为稳健的营运资金融资策略,从而弥补了其在供应链上抵御风险能力较弱的不足。
四、结论和建议
综上所述,在金融危机时期,低度外向型公司和高度外向型公司呈现出不同的抵御风险的能力。低度外向型公司依靠较高的供应商调控能力有效化解了营运资金占用水平波动的风险,并采取了较为激进的营运资金管理融资策略。而高度外向型公司由于对供应链的调控能力较为有限,因此,其抵御营运资金占用水平波动风险的能力较弱,为此在营运资金融资策略上普遍采取了较为保守的营运资金融资策略,这在一定程度上降低了公司的财务风险。因此,在面对经济环境剧烈波动的情况下,每一个企业应审时度势,通过业务模式、供应链关系调控和融资策略的合理组合来防范和控制财务风险。■
[本文获国家自然科学基金(70772024)、国家自然科学基金(71172099)和教育部人文社会科学研究一般项目(11YJC790197)资助]
责任编辑 周愈博
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