摘要:
读书的过程,也是感受作者花费心思的过程。第8版《公司财务原理》共35章,分为11部分,每一部分都有一个简短的引子,导出即将介绍的论题,这与普通教科书直接切入主题的路数相比,直叙之前多了份平铺的过渡。其语言诙谐生动,结构上的安排也显示了作者缜密的思维。全书结构清晰严谨,有企业目标、债券及普通股价值、净现值、内部收益率等耳熟能详的理论知识,有日常工作鲜有涉及的实物期权与决策树等信息,也有帮助读者思考的启示,精心安排的案例引领读者参透理论和现实,每章小结、练习题、实务题、思考题,辅以消化理解要义的效果。正如作者所言,本书此前的版本取得了“令人骄傲的成功”,如果读者把读书作为一项投资的话,“对本书的投入都会是正净现值的投资。”这句带有专业化倾向的比喻,显示了作者对自己著作的自信。
本书的主要译者方曙红提到:“公司财务考虑的是公司资金的筹措与使用,是从公司价值的角度审视公司经营和金融市场运作的内在规律的科学”。可以说,审视企业筹措与使用资金的过程,就是审视企业价值的过程。书中大部分内容都在讨论增加公司价值的财务决策,增加公司价值的财务决策对于经理人和以大股东为代表的决策者来说,可以感受决策过...
读书的过程,也是感受作者花费心思的过程。第8版《公司财务原理》共35章,分为11部分,每一部分都有一个简短的引子,导出即将介绍的论题,这与普通教科书直接切入主题的路数相比,直叙之前多了份平铺的过渡。其语言诙谐生动,结构上的安排也显示了作者缜密的思维。全书结构清晰严谨,有企业目标、债券及普通股价值、净现值、内部收益率等耳熟能详的理论知识,有日常工作鲜有涉及的实物期权与决策树等信息,也有帮助读者思考的启示,精心安排的案例引领读者参透理论和现实,每章小结、练习题、实务题、思考题,辅以消化理解要义的效果。正如作者所言,本书此前的版本取得了“令人骄傲的成功”,如果读者把读书作为一项投资的话,“对本书的投入都会是正净现值的投资。”这句带有专业化倾向的比喻,显示了作者对自己著作的自信。
本书的主要译者方曙红提到:“公司财务考虑的是公司资金的筹措与使用,是从公司价值的角度审视公司经营和金融市场运作的内在规律的科学”。可以说,审视企业筹措与使用资金的过程,就是审视企业价值的过程。书中大部分内容都在讨论增加公司价值的财务决策,增加公司价值的财务决策对于经理人和以大股东为代表的决策者来说,可以感受决策过程;而对于其他股东和利益相关者来说,往往只能体验决策结果──信息不对称的情形──只好让后者选择接受或者放弃。当然,后者也可以根据企业公开的信息,循迹《公司财务原理》的专业知识,给出自己对企业财务决策的价值判断,但这种判断极有可能受到信息不充分的决策环境的影响,后者至多提出一些需要决策者解释的疑问和困惑。因此,有机会参与到企业财务决策的人,才真正有决策的发言权。通常情况下,投资方面的财务决策,方案选择只有孰优孰劣、优中选优的问题,其核心目标是实现企业价值,这属于经济业务事项,本不存在政治立场和政治倾向的问题,但现实中的企业财务决策,却极有可能存在令人尴尬的立场问题,发言权不等于话语权,立场不“正确”,有发言权也可能被剥夺。某企业的财务负责人向我讲述了发生在他所在企业的投资项目上的一些细节,该企业投资项目的演进过程,可以再现财务决策的立场变换和角色扮演的是是非非,这些是本书作者所没考虑到的,这就是财务决策的立场问题。
这家企业的一个部门提出收购某民营企业控股股权的投资建议。通常,潜在投资项目的提出,都有一些缘由或背景。既然项目提出了,必然要经过论证,企业的决策不同于个人的决策,需要走相关的流程,提出了投资项目,就可能会得到一定范围的支持,当然也会存在反对意见或者对项目的顾虑,主要是看哪一方意见占主导。于是,公司投委会的组成人员按照各自分工研讨牵头部门提交的可行性报告。在收购股权的碰头会上(不是投委会正式会议,不需要各委员表决),有委员提出,投资项目存在所有权问题,认为所有权不清晰,虽然所有权已经过户到了现在所有者的名下,但现在的产权所有者并没有完全支付对价给前任所有者。发言者话音未落,公司总经理当即打断发言,并指出:“我想知道的不是项目有什么问题,而是想知道如何做才能解决这一问题。希望你们在发言时,不要简单罗列困难,要为公司的长远发展积极建言献策。”参会的其他人员听懂了公司主要负责人的态度,很快理清思路提出一些让领导满意的意见。于是,投资项目符合公司发展战略、有助于业务之间的相互协同、延伸企业供应链、做实公司主营业务等溢美之词纷至沓来,倒是需要关注的风险问题,委员们心照不宣地绝口不提。会议总结时,公司总经理充分肯定了这次会议的成果:目标明确,统一了思想,为做好下一步收购工作打下了坚实的基础,并指出,财务部门要做好数据测算工作,为决策提供支持服务。
会后,公司推进项目的倒排时间表制发下来,碰头会后的预备会召开的时间已过,却没有召开会议的迹象。此前,公司财务负责人将财务部门测算的财务决策信息报给公司总经理,总经理反馈的结果是:投资回收期计算得不合理,怎么11年才能收回投资?这和原来预想的结果差距太大。你们财务人员,就像手里拿着铁锤的人,在你们眼里世界就应该像一颗钉子。
事实上,人们已经习惯于这样的理解:选择是有道理的,存在就是合理的。企业决策,有时看似偏重财务决策,可结果呢,财务决策却变成了领导意志的附庸。很多时候,财务经理的决策就是为这一主导意见服务的。似乎在财务人员眼里,投资决策中,变量的选择、不确定性的把握、影响因素的分析,没有绝对的正确与不正确,初级一些的,算一算静态投资回收期就足够了,专业一些的,再做个净现值的计算。之所以说投资决策的正确具有相对性,是因为即使在《公司财务原理》这样经典的教科书中,也可以清晰地看出决策需要假定等限制条件,理想化的假定与现实往往有距离,“理想丰满,现实骨感”的情形并不少见,更遑论有的决策方法自身就存在着这样或那样的缺陷。面对理性决策和感性决策的选择,立场的感性当然超过了科学的理性。为满足决策者愿望,财务人员依据决策结果和投资预期进行反推和倒算,随意改变假定条件,拼凑数据,如同做数字游戏,总算满足了企业主要负责人的预期。
投资项目的最大风险,往往就是已知的已知,未知的未知。所谓已知的已知,主要是一把手的态度,人所尽知,人所必知;未知的未知,就是可能存在的未知变量,如市场规模、市场份额、竞争程度、可变成本等未知变量,这些变量决定项目投资后的成败,乐观和悲观的预测都可能导致投资项目的财务决策呈现迥异的结果。项目变成现实之前,无论采用书中推荐的敏感性分析、蒙特──卡罗模拟,还是采用实物期权与决策树以期在形势明朗时,出现调整项目的机会,都存在诸多的不确定性。因此,如书中所强调的:不要把投资项目当作“黑箱”,要淡化已知的影响力,深化对未知的了解。“黑箱”是指那些既不能打开,又不能从外部直接观察其内部状态的系统,比如人们的大脑只能通过信息的输入输出来确定其结构和参数。“黑箱方法”从综合的角度为人们提供了一条认识事物的重要途径,尤其是对某些内部结构比较复杂的系统,以及迄今为止人们的力量尚不能分解的系统是非常有效的。在许多信息尚不明朗前,盲目的输入(投资),输出结果可想而知。引用书中的话:“务实的财务经理需要追根溯源,弄清楚项目为什么可取,项目可能在什么地方出现问题,唯其如此,他们才能坦然处之。”
现在的问题是如何放大财务决策的效果,而不让财务决策成为摆设或附庸,财务决策的独立性问题就成为一个重要的课题。有些时候,聘请中介机构做财务决策不够现实,投资决策的信息外泄风险大,中介机构的独立性问题也很难解决。一个好的办法,就是利用好公司治理结构的科学性,决策科学性的把关,很重要的前提是聘请有责任心、有财务决策经验的、最好是在《公司财务原理》的学习和应用方面有一定造诣的外部独立董事。素质良好、责任心强的外部独立董事的积极参与,可以在一定程度上减轻立场和倾向上的影响,难怪本书的三位作者分别是来自于三所著名大学的学者,又是兼任三家知名企业的董事或科学顾问。企业的董事或科学顾问的兼职,是他们在各自领域取得丰硕成果和研究心得的职业延伸,也是用他们的职业技能回馈社会的不二选择,有了他们的勤勉兼职和敬业精神,面对相关企业投资或融资的价值判断和财务决策的立场,也就多了一位“手持铁锤”的把关人。■
责任编辑 达青