时间:2020-03-19 作者:武羿 卢佳 武灵 李玲 (作者单位:中央财经大学 中国建设银行)
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摘要:
央行决定自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率,此次降息是自2008年9月16日以来,央行首次采取明确的“非对称降息”,这是旨在推行利率市场化的一项重大举措。利率市场化将为我国企业进行融资规划、降低融资成本提供契机,同时也对企业加强战略融资成本管理提出了挑战。本文试图从战略融资成本管理的视角,通过分析国外某油砂开发商X公司的银团贷款项目,来探讨企业如何通过规划日常战略决策与加强经营管理,从而获得差别利率优惠,降低贷款的融资成本,以此为我国企业在利率市场化条件下如何加强战略融资成本管理提供经验借鉴。
一、案例背景
X公司成立于1999年,主要致力于开发、利用加拿大A省丰富的油砂矿产资源。公司于2004年在多伦多股票交易所上市,并已在市场上募集了13亿加元资金,加上目前9亿加元银团贷款和2亿加元过桥贷款(将由10亿美元公司债替换),足够完成一期工程投资资金。但由于业务发展需要,X公司准备融资5亿加元循环贷款,C银行作为参与行被邀请参加该银团贷款项目。C银行公司业务部通过对贷款申请单位——X公司的产品市场及各项财务信息分析认为:X公司的信用风险是银行可以接受的,并将贷款分析报告提交到银行的风险管理...
央行决定自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率,此次降息是自2008年9月16日以来,央行首次采取明确的“非对称降息”,这是旨在推行利率市场化的一项重大举措。利率市场化将为我国企业进行融资规划、降低融资成本提供契机,同时也对企业加强战略融资成本管理提出了挑战。本文试图从战略融资成本管理的视角,通过分析国外某油砂开发商X公司的银团贷款项目,来探讨企业如何通过规划日常战略决策与加强经营管理,从而获得差别利率优惠,降低贷款的融资成本,以此为我国企业在利率市场化条件下如何加强战略融资成本管理提供经验借鉴。
一、案例背景
X公司成立于1999年,主要致力于开发、利用加拿大A省丰富的油砂矿产资源。公司于2004年在多伦多股票交易所上市,并已在市场上募集了13亿加元资金,加上目前9亿加元银团贷款和2亿加元过桥贷款(将由10亿美元公司债替换),足够完成一期工程投资资金。但由于业务发展需要,X公司准备融资5亿加元循环贷款,C银行作为参与行被邀请参加该银团贷款项目。C银行公司业务部通过对贷款申请单位——X公司的产品市场及各项财务信息分析认为:X公司的信用风险是银行可以接受的,并将贷款分析报告提交到银行的风险管理部进行审批。
油砂行业最显著的特点在于其产品的稀缺性和超长的储备寿命。据估计,油砂储备与世界上石油储备最丰富的国家的原油储备相当。巨大的储备有效地改变了北美传统石油公司的能源损耗结构,延长了损耗期,并有效地消除了与持续勘探相关的风险。因此,与传统石油开发企业不同,油砂是具有较高担保品质的资产。作为一个资本集中的行业,巨大的资本投入和先进技术也限制了新竞争者的进入,因此油砂企业的经营风险相对较低,其经营性现金流也较稳定。
二、X公司的信用分析与融资管理
银行对企业贷款的前提是首先要对企业进行信用评级,即依据一定指标对企业的财务状况、管理状况以及行业状况等进行综合信用等级的评定。C银行的信用评级体系主要包括:财务指标、行业比较指标、行业风险指标、经营管理指标、银行监管指标以及还款记录指标。C银行将利用X公司的财务信息及其相关的非财务信息(见表1),对各项指标进行评分,再根据评分结果计算X公司发生违约风险的概率,从而判断可否给X公司授信以及具体的贷款条件(见表2)。
为便于分析,我们引入了同行业中Y公司的财务指标和非财务指标,并对两者信用等级评定结果进行比较。Y公司是同行业的另一家大型能源企业,但其发展规模、管理效果与经营业绩均略逊于X公司。从表1和表2中可以看出,X公司和Y公司的信用状况及日常融资管理特点如下:
(一)日常经营管理状况以及管理者特征
1.经营管理组织架构。X公司设有董事会,由9名董事组成,全部具有丰富的行业经验和管理经验。董事会下设稽核委员会、公司治理委员会、薪酬委员会和技术委员会。各委员会成员大部分由独立董事组成,董事不包括公司经理人员或职员。稽核委员会主要负责审计公司的年度财务报表,对外发布公司年度财务报告,以及制定公司财务会计和财务报告的程序;公司治理委员会主要是制定公司基本的管理制度和提名董事会成员;薪酬委员会负责制定公司董事会成员、管理层和员工的薪酬,特别是股票期权的管理和实施;技术委员会负责监督公司油砂储备的评估,指定独立工程师和监控公司遵守与环境相关的法律法规的情况。可见,X公司治理机制健全,符合加拿大证券监管部门对上市公司的要求。
2.管理人员的素质与经验。X公司的主要经营管理人员在该行业任职时间较长且相对稳定,具有石油行业经营管理、生产、销售、财务、技术和资本运作等专业经验和能力。公司总裁兼首席执行官从2001年7月开始担任这一职务,拥有25年的石油行业经验,在加入X公司之前曾创立了另一家石油公司,还在加拿大著名的石油公司SUNCOR担任过不同职务,从战略视角管理企业是其经营企业的领导特色。
3.经营管理模式及内部资金运作模式。X公司日常经营由高层管理人员负责,董事会负责监控公司的战略计划、风险管理、挑选和考核高级管理人员等。公司依照加拿大对于上市公司的要求,管理严格,操作透明,内部资金运作由总公司集中控制。
4.发展战略。X公司将充分利用其丰富的油砂资源储备,同时投资油砂开采和提取重油两项业务,这两项业务分属于石油行业产业链上的上游和中游环节,可以实现规模效应,降低运营成本,提高公司的利润率。公司采取分阶段的发展方式不断增加原油产量,可使公司更好地控制投资成本,减少投资风险。
与X公司相比,Y公司就显得缺乏远见,忽视对管理团队和管理人才的投资,在产品市场和汇率市场发生变化和面临风险时没有采取应对措施并调整公司战略,公司治理结构和各项信息披露不够透明,导致公司出现管理人才断层,这些都直接影响到公司的各项财务指标,导致信用等级降低。只有明确的公司发展战略和完善的风险管理体系,才能改善企业信用评定等级所要求的各项指标,从而降低融资成本。
(二)日常融资管理与财务后果
1.企业偿债能力分析。偿债能力指标主要涉及资产负债率、流动比率、速动比率、担保比率等指标,偿债能力与企业的流动资产和获利能力密切相关。从偿债能力和资金状况看,X公司有较强的资本实力,基本没有任何短期流动性风险和长期债务风险。这是因为X公司在日常经营中一贯秉承长远性的战略管理思维,一方面,关注提高流动资产(应收账款、预付账款、存货等)的变现能力,从而可直接增强短期偿债能力;另一方面,通过各种盈利方式组合,不断增加销售收入和降低营业成本,提高息税前利润率。X公司由于生产的合成原油质量高,市场价格要高于北美标准的西德克萨斯原油价格,能够保持较高的销售收入水平;同时,公司在提炼重油时可以产出合成气用于开采油砂,因此公司不必在市场上购买天然气作为燃料,这一设计可以大大节约运营成本,并降低天然气价格波动给项目带来的风险。
此外,X公司日常进行战略决策时,对公司保持合理的融资结构异常关注。由于有充足的油砂储备,因而融资能力很强。公司除了成功上市外,还在私募债券市场上非常抢手,可以通过股票市场和债券市场等多种融资手段来为公司发展筹措资金。公司此次申请循环贷款的一个先决条件就是完成了10亿美元的8年期公司债。因此,公司在日常进行融资渠道选择时,会在融资成本最低化的原则指导下,从战略管理的思维出发,合理规划项目建设与公司发展所需资金的融资渠道,不断调整资本结构,尽量降低短期借款的比例,坚决避免短期资金长期占用。与X公司相比,Y公司日常对其融资战略并未给予足够的重视,资本结构并不合理,没有很好地控制和降低财务风险。
2.企业盈利能力分析。从经营及盈利能力角度分析,X公司将在项目建成后有良好的经营效益,公司的毛利率据预测高达80%。由于一体化经营实现规模效益,X公司的单位运营成本比一般油砂开采商要低。通过对比可知,X公司的综合效益要优于同行业的Y公司,这来源于X公司在日常经营中重视企业的战略选择,即选择自己具有优势和较好市场空间的项目,避免低层次的重复建设。此外,公司选择适用的经营模式也是提高盈利能力的重要途径。
3.外部融资能力衡量。X公司保持了与C银行往来的良好记录和信誉。过去几年财务报表和其他文件的寄送以及银行费用的缴付均全面、完整而及时。同时,循环授信具有第一优先抵押权使得贷款具有较好的安全保障。相比来看,Y公司由于在日常运营中忽视了相关方面的管理,财务信息披露不够充分,成本控制管理不够完善,实际财务指标与预算相比存在一定偏差,造成Y公司在外部融资上缺乏优势,较难进入资本市场,取得其他渠道的融资也较困难。
(三)行业特征、信用形象与融资优势
从行业特征来看,C银行对X公司的贷款具有很高的安全性。X公司拥有可开采的油砂储备达26亿桶,可开采45年。截至2006年9月30日,公司的有形长期资产达21亿加元。根据标准普尔的测算,即使世界原油价格跌到20美元一桶(目前原油价格59美元一桶),也可以偿还所有贷款。压力测试结果显示此贷款资产抵押能力强,贷款违约风险小。
C银行对X公司使用信用评级系统对各项指标进行打分后计算出总得分为63分,信用等级为正常,X公司大部分的财务指标都大于行业3/4分位数,在业内名列前茅,获得利率为4%的贷款。而Y公司在流动比率、财务杠杆、盈利能力、营业活动现金流、利息保障倍数等方面均不如X公司,在最后评级总分中得到52分,C银行如果对其发放贷款就可能会在4%利率的基础上增加一定的百分点,例如上浮25个点,即4.25%的利率。照此计算,如果Y公司同样申请5亿加元的贷款,每年即使按单利计算至少也要比X公司多付出125万加元的利息费用。由此可见,在同行业的竞争中,由于X公司在经营管理方面注重长远战略目标,不断通过完善自身经营管理来改善自身的信用条件,从而获得了差别优惠利率,成功降低了融资成本。
三、借鉴和启示
(一)关注企业日常经营管理,提高企业的偿债能力与盈利能力
企业融资难的主要原因包括企业战略决策的偏误与短视、汇率市场风险预警和应对能力薄弱、组织结构与日常经营管理不完善等导致企业信用评级偏低以及难以提供金融机构所需的高质量的抵押或担保等。上述案例中,X公司治理结构良好,管理团队专业水平高,经验丰富,潜力较大且全员目标一致,具有明确的战略目标和有效的战略保证;日常经营管理中注重全方位地提升企业的偿债能力与盈利能力。X公司的长期债务在资本结构中的比重较高,但是公司拥有大量的油砂储备作为抵押品,即使在油价很低的情况下,也不会威胁贷款的安全。此外,循环贷款和定期贷款一样是具有第一优先抵押权的长期贷款,在偿债顺序上排在公司长期债务之前,安全性较高,因而信用评级较高。
(二)从战略视角调整企业资本结构,增强企业融资能力
按照经营风险与财务风险反向搭配的原则,企业应根据自身特点采取激进或稳健的融资策略。在利率市场化条件下,通过股权交换实施同业兼并、吸引战略投资者等方式,扩大权益融资。企业通过权益融资后,财务指标将发生积极的变化,有利于提高企业的信用等级,从而为降低银行贷款成本奠定基础。同时,通过上述调整,可有效降低企业的总体风险,偿债能力将明显提高,增强企业对银行的吸引力,引起银行间的竞争,从而增强企业的议价能力。
(三)树立良好的信用形象,加强与银行等金融企业的联系和协作
银行在对企业发放贷款时,首先是考察其公司治理结构和管理水平、企业的信用记录,调查了解其经营情况和财务状况,然后严格审查所贷资金的效益性、风险性和流动性。企业应坚持以信为本、以诚相待的原则,保持良好的信用记录,努力搞好银企关系。例如:按银行要求定期将企业生产经营情况和财务报表等资料及时报送银行等金融企业,取得金融企业的信赖和支持;对已取得的贷款按时足额偿还,以形成“好借好还,再借不难”的良性循环,为企业树立良好的信用形象。这样就可以拓宽和稳定企业的信贷资金来源渠道,为企业赢得融资途径与融资成本的战略优势。■
责任编辑 陈利花
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