摘要:
20世纪90年代温州只有一家上市公司(600113,浙江东日),直到2010年12月31日也仅有5家上市公司。进入21世纪,温州的资本主要集中于房地产和股市,特别是2010年以后,全民开始发放高利贷。由此看来,温州是个典型的投机资本市场。同时,温州企业是以家族和朋友关系为纽带建立投融资关系的,上市公司极少,这几家屈指可数的上市公司反映出温州二级证券市场的资本资产缺乏吸引力。因此,这5家特殊的温州上市公司在二级市场的表现就可以代表温州企业的资本资产定价观和民间资本的机会成本。
1.三角关系的形成
笔者发现温州5家上市公司(浙江东日600113、华峰氨纶002064、华仪电气600290、报喜鸟002154、正泰电器601877)二级市场收益与宏观调控的关系呈完全负相关。笔者利用资本资产定价模型(CAPM),使用了温州上市公司的无风险报酬率、总市值加权平均市场资本收益率和综合市场年风险系数等数据(网易财经和Resset数据库)计算后发现,在2001~2010年实施宏观调控期间,二级市场资本收益率显著降低,如这5家上市公司2001年二级市场资本资产定价模型法下的收益率为-20%,2004年为-14%,2008年为-92%,2010年为-4%,这些年度都是21世纪以来的宏观调控年。相反,...
20世纪90年代温州只有一家上市公司(600113,浙江东日),直到2010年12月31日也仅有5家上市公司。进入21世纪,温州的资本主要集中于房地产和股市,特别是2010年以后,全民开始发放高利贷。由此看来,温州是个典型的投机资本市场。同时,温州企业是以家族和朋友关系为纽带建立投融资关系的,上市公司极少,这几家屈指可数的上市公司反映出温州二级证券市场的资本资产缺乏吸引力。因此,这5家特殊的温州上市公司在二级市场的表现就可以代表温州企业的资本资产定价观和民间资本的机会成本。
1.三角关系的形成
笔者发现温州5家上市公司(浙江东日600113、华峰氨纶002064、华仪电气600290、报喜鸟002154、正泰电器601877)二级市场收益与宏观调控的关系呈完全负相关。笔者利用资本资产定价模型(CAPM),使用了温州上市公司的无风险报酬率、总市值加权平均市场资本收益率和综合市场年风险系数等数据(网易财经和Resset数据库)计算后发现,在2001~2010年实施宏观调控期间,二级市场资本收益率显著降低,如这5家上市公司2001年二级市场资本资产定价模型法下的收益率为-20%,2004年为-14%,2008年为-92%,2010年为-4%,这些年度都是21世纪以来的宏观调控年。相反,在宏观调控放松时,2000年股票收益率为47%,2006年为68%,2007年为86%,而2009年为刺激经济增长而实施了宽松的货币政策更是使收益率达到了73%。
温州是一个全民投资的城市,民间资本的逐利性决定了其必然追逐最高的资本回报,而股票二级市场的回报率决定了一级市场上温州企业上市(IPO)的积极性,也决定了温州市民对投资上市公司的态度。这样,温州上市公司二级市场的股票回报率可以看作是温州民间资本的机会成本,即投资于其它项目而丧失的在股票二级市场获利的机会。
当二级证券市场不景气、出现负收益(亏损)时,股民最多不投资,他的机会成本就是0。那么在实施宏观调控期间,5家上市公司的二级市场收益是亏损的,民间资本的机会成本为0,就会投资房地产、自然资源等任何投资项目。反之,在宏观调控放松时,民间资本的机会成本就是当年的股票收益率。如果没有远高于股票市场的投资回报率,温州民间资本是不会投资于其它项目的。
民间资本在选择投资项目时,除了银行利息收益,主要考察的是投资上市公司的收益。而银行利息一直比较低,投资上市公司的收益就成为民间资本流向的坐标。除了投资股票,温州民间资本可选择的投资方式很有限,过去主要是投资房地产、矿山和大宗商品期货。国家实施几次宏观调控政策以后,股票二级市场亏损巨大;房地产限贷限购,住宅地产的“黄金10年”不再重演;大宗商品期货受国际金融危机的影响,波动剧烈,造成大量的强制平仓,无法长时间炒作,在无路可走的情况下,民间资本另辟蹊径,民间高利贷就是在这种形势下催生的。正常的投资渠道受制于宏观调控,非正常的投资渠道取决于机会成本和收益的衡量,而机会成本也是被宏观调控所左右的。宏观调控作为支点,由此就形成上市公司、宏观调控与民间资本之间利益攸关的三角关系。
2.结论及建议
笔者认为应从宏观调控入手来解决问题。首先,必须加强对房地产、矿产资源等涉及国计民生行业的调控力度,以免过度炒作引起社会动荡;其次,为防范国际热钱的冲击或抽逃以及强化证券市场融资功能,必须加强对股票二级市场和一级市场的宏观调控。至于如何化解温州上市公司、宏观调控与民间资本之间博弈的风险,则要靠宏观调控的具体微调来一一解决。①吸收更多的温州企业到中小企业板和创业板融资,在政策允许的条件下,给予其更多的上市机会,从而减少企业对温州本地民间资本的依赖,从源头上解决问题。②给温州民间资本更多参与本地企业股票初始发行(IPO)的机会,使民间资本既有更大的获利空间又能符合国家产业政策的投向,民间资本投资于其他项目的机会成本大大提高,考核成本收益的关系,温州民间资本就会倾向于投资股票一级市场。③组合使用宏观微调手段。例如,适当降低存款准备金率与银行贷款负责人谈话机制相结合,使资金流向实体经济,缩小高利贷的生存空间;在控制通货膨胀率的前提下,适当使用不对称降息;在进出口平衡的前提下,给予人民币汇率更大的波动空间,引导民间资本投资外汇。■
责任编辑 刘莹